TIDES爆发驱动业绩超预期，绑定创新药浪潮-摩熵咨询

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报告摘要

　　药明康德(603259)

　　投资要点

　　2025H1业绩超预期，上调全年业绩指引：2025H1，公司实现营业收入207.99亿元（YoY+20.64%）；实现归母净利润85.61亿元（YoY+101.92%）；实现扣非归母净利润55.82亿元（YoY+26.47%）。根据公告，截至2025年6月末，公司持续经营业务在手订单达566.9亿元（YoY+37.2%），并上调全年业绩指引，预计整体收入将达425-435亿元（YoY+13%～17%）。

　　TIDES表现持续强劲，加速全球布局与产能建设：分板块来看，2025H1公司化学业务实现收入163.01亿元（YoY+33.51%），其中小分子D&M业务收入86.8亿元（YoY+17.5%），3月常州及泰兴原料药基地均以零缺陷成功通过FDA现场检查，预计2025年底小分子原料药反应釜总体积将超4000kL；TIDES业务因去年新增产能逐季爬坡实现收入50.3亿元（YoY+141.6%），截至25年6月，TIDES在手订单同比增长48.8%，并持续推进泰兴多肽产能建设，预计2025年底多肽固相合成反应釜总体积将提升至超100000L；测试业务和生物学业务等其它业务整体稳健。当前CXO行业处于快速发展时期，外包渗透率不断提升，作为行业龙头，公司依托“CRDMO一体化”全产业链平台与全球化产能布局，形成技术壁垒和客户粘性，并深度绑定GLP-1等创新药浪潮，有望持续驱动业绩高增长。

　　美联储降息+创新药浪潮，海外CXO巨头普遍上调业绩。据公开信息，全球部分CXO巨头近期上调了业绩指引，包括Medpace、Labcorp、ICONplc、Lonza等，主要受美联储降息推动Biotech投融资回暖、关税冲击弱于预期及创新药CDMO需求爆发等因素推动。美国CXO企业上调业绩指引，通常意味着全球医药研发需求回暖，有望带动国内CXO企业订单增长，并传导至业绩层面，尤其是包括公司在内的依赖海外市场的头部企业。

　　投资建议：公司依托“CRDMO一体化”全产业链平台的技术壁垒与全球化产能布局，深度绑定GLP-1等创新药浪潮驱动业绩高增长。我们预计公司2025年至2027年营业收入分别为446.27、511.65、597.66亿元，同比增长13.7%、14.7%、16.8%。归母净利润分别为125.63、151.96、183.79亿元，同比增长32.9%、21.0%、20.9%。市盈率分别24.2、20.0、16.5倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：全球新药研发不及预期风险，海外利率变化风险，地缘政治风险，行业投融资不及预期风险，国内外药企研发支出不及预期风险，产能过剩风险等。

中心思想

TIDES业务成核心增长引擎，业绩超预期引领行业

药明康德2025年上半年业绩表现远超市场预期，核心驱动力来自TIDES（多肽、寡核苷酸等）业务的爆发式增长。2025H1公司实现营业收入207.99亿元（同比增长20.64%），归母净利润85.61亿元（同比增长101.92%），扣非归母净利润55.82亿元（同比增长26.47%）。其中TIDES业务收入达50.3亿元，同比增速高达141.6%，在手订单同比增长48.8%，并持续推进泰兴多肽产能建设，预计2025年底多肽固相合成反应釜总体积将提升至超100,000L。公司据此上调全年业绩指引，预计整体收入达425-435亿元（同比增长13%-17%），彰显强劲增长动能。

全球医药研发需求回暖，公司CRDMO平台价值凸显

全球CXO行业景气度回升，受益于美联储降息推动Biotech投融资回暖以及GLP-1等创新药CDMO需求爆发，海外CXO巨头如Medpace、Labcorp、ICONplc、Lonza等近期普遍上调业绩指引。药明康德依托“CRDMO一体化”全产业链平台的技术壁垒与全球化产能布局，深度绑定创新药浪潮，尤其在小分子D&M业务（2025H1收入86.8亿元，同比+17.5%）和TIDES业务上展现强大增长潜力。公司持续经营业务在手订单达566.9亿元（同比+37.2%），为后续业绩增长提供坚实保障。

主要内容

盈利预测及业务拆分

化学业务：TIDES与D&M双轮驱动，产能扩张加速

化学业务是公司核心收入来源，2025H1实现收入163.01亿元（同比+33.51%）。其中小分子D&M业务收入86.8亿元（同比+17.5%），2025年3月常州及泰兴原料药基地以零缺陷通过FDA现场检查，预计年底小分子原料药反应釜总体积超4,000kL；TIDES业务因新增产能逐季爬坡实现收入50.3亿元（同比+141.6%），在手订单同比增长48.8%。预计2025-2027年化学业务收入增速均为20.00%，毛利率将从46.84%提升至49.03%，反映规模效应与高附加值订单驱动。

测试业务：稳健增长，新分子业务持续发力

2025H1测试业务整体稳健，积极助力客户开展全球授权许可合作，新分子业务持续发力。预计2025-2027年收入增速均为2.50%，毛利率保持在32.73%至33.25%，体现业务成熟期的稳定贡献。

生物学业务：强化药物发现能力，维持平稳增长

2025H1生物学业务持续强化药物发现能力建设，收入与毛利率均保持稳定。预计2025-2027年收入增速均为2.50%，毛利率从37.69%小幅提升至38.18%，作为前端赋能环节支撑全链条业务。

估值对比：低于行业平均，具备安全边际

选取凯莱英、康龙化成、泰格医药作为可比公司，2025年可比公司PE均值为38.20倍，药明康德对应PE仅24.18倍；2026年可比均值31.97倍，公司为19.99倍；2027年可比均值26.60倍，公司为16.53倍。公司估值显著低于同行业平均水平，主要受益于其CRDMO一体化平台的技术壁垒、全球化产能布局及深度绑定GLP-1等创新药浪潮所驱动的业绩高增长，具备中长期投资价值。

总结

药明康德2025年上半年经营数据全面超预期，核心动力来自TIDES业务的高速增长（同比+141.6%）及小分子D&M业务的稳健爬坡，在手订单同比大增37.2%至566.9亿元。公司上调全年收入指引至425-435亿元，预计2025-2027年营业收入复合增长率约15.2%，归母净利润复合增长率约26.3%。全球CXO行业受益于美联储降息及GLP-1等创新药浪潮，景气度持续回升，海外巨头普遍上调业绩指引，为国内头部企业带来联动增长机遇。公司首次覆盖给予“买入”评级，当前估值低于可比公司平均，成长性与估值匹配度较高。需持续关注全球新药研发进展、海外利率变化及地缘政治风险。

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