2025年中报点评：工业板块归母利润增速14%，创新药管线快速推进-摩熵咨询

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报告摘要

　　华东医药(000963)

　　投资要点

　　公司公告：2025H1，公司实现营业总收入216.75亿元（+3.39%，表示同比增速，下同），实现归母净利润18.15亿元（+7.01%），扣非归母净利润17.62亿元（+8.40%）；2025Q2公司实现营业总收入109.39亿元（+3.65%），实现归母净利润9.00亿元（+7.98%），实现扣非归母净利润8.64亿元（+9.85%）。

　　工业板块利润保持快速增长，创新产品研发快速推进。工业板块2025H1收入73.17亿元（含CSO业务，+9.24%），归母净利润15.80亿元（+14.09%），其中创新产品业务收入10.84亿元（+59%，含销售及代理服务）。截至2025H1，创新药研发中心正在推进80余项创新药管线研发。1）内分泌领域，口服GLP-1RA减重适应症中国Ⅲ期临床已完成全部入组；GLP-1RA/GIPRA预计2025Q4进入三期。2）ADC领域：ROR1正开展晚期实体瘤、血液瘤中国Ⅰ期临床，且联合用药针对DLBCL患者的Ⅰb&Ⅱ期临床组长单位已启动；MUC17ADC正开展中国Ⅰ期临床且美国IND获批。3）自免领域：乌司奴单抗国内适应症拓展至儿童斑块状银屑病，且克罗恩病适应症正在审评中；罗氟司特乳膏斑块状银屑病及AD中国Ⅲ期均获得积极顶线结果，预计2025Q4递交IND。

　　医美臻品注册加速，国内外多款产品即将上市。医美板块2025H1实现收入11.12亿元（剔除内部抵消因素），同比下滑17.5%。其中Sinclair收入5.24亿元，欣可丽美学收入5.43亿元，国内外医美业务Q2收入较Q1均环比增长。1）Maili系列中，Maili Extreme已于5月正式实现商业化销售；Maili Precise目前为总结报告阶段。2）Ellanse系列中，Ellanse-S新增适应症临床已完成全部入组；Ellanse-M中国注册于1月获NMPA受理。3）海外地区，中东地区全部注射剂管线产品已在十余个市场完成注册及上市，EBD核心产品整体注册进度过半；美国地区Ellanse-S型临床入组进度过半，Maili、KIO015等积极筹备注册工作。

　　工业微生物板块快速增长：2025H1商业板块收入139.47亿元（+2.91%），净利润2.26亿元（+3.67%）；工业微生物板块2025H1收入3.68亿元（+29%），其中特色原料药&中间体板块增长23%、XRNA板块增长37%、大健康&生物材料板块增长21%、动物保健板块增长超100%。

　　盈利预测与投资评级：考虑到医美业务收入上半年同比下滑及创新品种上市推广阶段，我们将2025-2027年公司归母净利润由40.32/45.55/51.54亿元下调至39.32/44.21/49.50亿元，对应当前市值的PE估值分别为20/18/16倍。考虑到公司业绩稳健增长，创新药品种逐步上市贡献业绩，维持“买入”评级。

　　风险提示：产品研发失败风险，研发进展或不及预期风险，海外医美盈利低于预期的风险。

中心思想

工业板块驱动盈利稳健增长，创新药管线构筑长期成长动力

华东医药2025年上半年业绩符合预期，工业板块归母净利润同比增长14%，创新药管线快速推进（80余项在研），成为利润增长的核心引擎。尽管医美业务短期承压（收入同比下滑17.5%），但国内外注册加速，Maili Extreme商业化落地，预示着下半年有望回暖。工业微生物板块高增29%，特色原料药、XRNA、动物保健等细分领域表现亮眼。基于以上，预测2025-2027年归母净利润复合增速约12%，维持“买入”评级。

医美短期波动不改长期趋势，工业微生物成新增长极

上半年医美板块因海外市场调整及国内新品推广阶段，收入同比下滑，但Q2环比改善，且多款产品（Ellanse-M注册受理、Maili系列商业化）进入收获期。工业微生物板块凭借原料药、XRNA、动保等赛道实现29%增长，展现公司多元化布局成效。当前估值（2025年PE 20倍）处于合理区间，创新药上市叠加医美恢复，未来三年业绩确定性较强。

主要内容

业绩概览：2025H1营收稳健增长，利润端表现亮眼

公司公告：2025H1营业收入216.75亿元（+3.39%），归母净利润18.15亿元（+7.01%）；Q2单季营收109.39亿元（+3.65%），归母净利润9.00亿元（+7.98%），扣非净利润8.64亿元（+9.85%）。利润增速高于收入增速，显示毛利率提升及费用管控优化。

工业板块：利润增速14%，创新药研发全面加速

收入与利润：工业板块2025H1收入73.17亿元（含CSO业务，+9.24%），归母净利润15.80亿元（+14.09%）；创新产品业务收入10.84亿元（+59%）。
研发管线：创新药研发中心推进80余项管线。内分泌领域：口服GLP-1RA减重适应症中国Ⅲ期完成入组，GLP-1RA/GIPRA预计2025Q4进入三期。ADC领域：ROR1 ADC开展Ⅰ期临床，联合用药治疗DLBCL；MUC17 ADC国内Ⅰ期临床及美国IND获批。自免领域：乌司奴单抗拓展儿童银屑病适应症，克罗恩病审评中；罗氟司特乳膏Ⅲ期阳性结果，预计2025Q4递交IND。

医美板块：短期收入承压，注册与商业化加速推进

整体表现：2025H1医美收入11.12亿元（剔除内部抵消），同比下滑17.5%；其中Sinclair收入5.24亿元，欣可丽美学收入5.43亿元，Q2环比增长。
产品进展：Maili Extreme 5月商业化；Maili Precise总结阶段。Ellanse-S新增适应症临床入组完成，Ellanse-M注册受理。海外：中东多市场完成注册，美国Ellanse-S临床入组过半，Maili、KIO015筹备注册。

工业微生物：收入增长29%，动保板块翻倍

分项增速：2025H1工业微生物收入3.68亿元（+29%）。特色原料药&中间体+23%，XRNA板块+37%，大健康&生物材料+21%，动物保健板块+超过100%。

盈利预测与投资评级：略下调盈利，维持“买入”

预测调整：考虑医美上半年下滑及创新药推广费用，下调2025-2027年归母净利润至39.32/44.21/49.50亿元（原40.32/45.55/51.54亿元），对应PE 20/18/16倍。
评级：业绩稳健增长，创新药逐步上市，维持“买入”。

风险提示：研发失败、进展不及预期、海外医美盈利风险

产品研发失败风险，研发进展或不及预期风险，海外医美盈利低于预期的风险。

总结

华东医药2025年中报显示，工业板块持续贡献主要利润增长（归母净利润+14%），创新药管线（80余项）加速推进，内分泌、ADC、自免领域多品种进入临床后期或注册阶段。医美板块虽上半年收入下滑，但注册与商业化进展积极，预计下半年环比改善。工业微生物板块以29%增速成为新增长点，动保业务翻倍。整体来看，公司核心业务分化但战略清晰：创新药与医美中长期价值明确，短期费用压力可控。我们略下调盈利预测后，当前估值（2025E PE 20倍）仍具吸引力，维持“买入”评级。主要风险在于研发进展不确定性和海外医美盈利承压。

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