Q2国内业务恢复增长，利润弹性持续释放

中心思想

国内业务复苏与海外高增长共驱业绩弹性

本报告指出，安琪酵母在2025年第二季度实现了国内业务的同比与环比恢复增长，同时海外业务持续高速增长，成为营收增长的核心驱动力。数据显示，Q2国内营收23.05亿元，同比+4.3%；海外营收17.78亿元，同比+22.3%。这种双轮驱动格局下，公司整体营收达41.05亿元，同比+11.19%。

毛利率提升与扣非利润高增验证盈利质量

受益于海外业务占比提升带来的产品结构优化以及糖蜜成本同比下降，公司Q2毛利率达到26.19%，同比提升2.27个百分点。尽管其他收益（政府补助）大幅减少，扣非归母净利润仍实现34.39%的高增，表明主营业务盈利能力正在持续释放，利润弹性显著。

主要内容

事件：2025年半年报业绩披露

25H1公司实现营业收入78.99亿元，同比+10.10%；归母净利润7.99亿元，同比+15.66%；扣非归母净利润7.42亿元，同比+24.49%。其中25Q2单季营收41.05亿元，同比+11.19%；归母净利润4.29亿元，同比+15.35%；扣非归母净利润4.05亿元，同比+34.39%。业绩表现超出市场预期。

点评：四大核心看点驱动增长

国内恢复增长，海外持续高增

产品端：Q2酵母及深加工产品营收29.81亿元（同比+11.66%），制糖产品营收2.28亿元（同比+20.08%），包装类产品营收0.99亿元（同比+3.60%），食品原料营收4.54亿元。
区域端：Q2国内营收23.05亿元（同比+4.3%），恢复同比正增长且环比亦有改善；国外营收17.78亿元（同比+22.3%），延续高速增长态势，海外收入占比持续提升。

毛利率维持升势，扣非归母净利润高增

毛利率：Q2毛利率26.19%，同比+2.27pct，主要受益于：1）海外高毛利业务占比提升带来的产品结构优化；2）糖蜜采购价格同比下降，成本端改善。
费用率：销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.08pct、+0.24pct、+0.03pct、+0.22pct，整体略有上升，但可控。
其他收益：Q2其他收益占收入比同比-1.29pct，主要因政府补助减少，但这也促使扣非归母净利润增速（+34.39%）显著高于归母净利润增速（+15.35%），凸显主营业务盈利弹性。

积极推进经营，不断开拓创新

产量：上半年发酵产量22.8万吨，同比+11.8%，产能利用率维持高位。
新产品：酵母蛋白、蔓越莓、高糖高活性干酵母等战略新品市场拓展顺利，成为未来增量来源。
国际业务：加强海外子公司建设，推进营销人员本土化，新兴市场客户开发成效显著。
研发创新：Q2审议通过生物智造中心建设和无血清细胞培养基核心技术攻关工程项目，持续投入研发资源以巩固技术壁垒。

盈利预测与投资评级：多重利好因素，把握低估机遇

收入端：国内业务Q2已恢复同环比增长，海外业务持续高增，全年营收增长确定性较强。
利润端：毛利率提升趋势有望在下半年延续，且去年下半年利润基数受海运费等因素影响偏低，同比弹性可观。
估值：当前PE（2025E为21倍）处于历史较低位，具备安全边际。
盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为1.83/2.12/2.46元，对应PE为21/18/15倍。维持“买入”评级。

风险因素

食品安全问题、行业竞争加剧。

总结

安琪酵母2025年半年报显示，Q2国内业务恢复增长（营收同比+4.3%）、海外业务持续高增（同比+22.3%），整体营收增速11.19%，归母净利润增速15.35%。毛利率同比提升2.27个百分点至26.19%，叠加成本端糖蜜价格下降与产品结构优化，盈利能力显著改善。扣非归母净利润同比高增34.39%，反映主营业务的利润弹性正在释放。公司积极扩大发酵产能（上半年产量同比+11.8%），推广酵母蛋白等战略新品，同时加强海外本土化运营，研发端布局生物智造与细胞培养基项目，为中长期增长奠定基础。盈利预测显示2025-2027年EPS复合增速约16%，当前估值处于历史低位。综合来看，公司正处在国内复苏、海外扩张、成本红利三重利好叠加的窗口期，利润弹性有望持续释放。