2022三季报点评：各业务Q3加速增长，看好公司长期空间-摩熵咨询

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报告摘要

　　药明康德(603259)

　　事件：公司2022前三季度预计实现营收284亿元（+71.9%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润73.8亿元（+107%），扣非净利润62.3亿元（+101%），non-IFRS净利润67.7亿元（+78%）；业绩符合预期。

　　Q3业绩增速不减：公司Q3单季度实现营收106.4亿元（+77.8%），归母净利润27.4亿元（+209%）；收入和净利润环比增速分别为14.6%和-8.4%。

　　化学业务延续翻倍增速，常规业务和新分子数维持高增速：2022前三季度公司化学业务实现收入208亿元（+106.6%），其中R端收入53.9亿（+36.2%），D&M端收入154.2亿（+152.2%）；受益于新冠订单交付，化学业务实现翻倍增长。公司2021Q3-2022Q3合计完成38万个定制化合物，前三季度化学药工艺研发和生产管线共增加692个新分子。截至2022年9月底，化学业务新药分子2123个，其中III期项目53个（Q3增加1个），获批项目44个（Q3增加1个）。寡核苷酸和多肽药物D&M业务收入11亿元（+406%），开始贡献收入，客户数和分子数达分别同比+98%和101%。

　　测试业务加速增长，安评业务保持高增速：2022前三季度公司测试业务收入41.8亿元（+25.3%）。拆分来看，1）实验室分析及测试服务收入30.4亿元（+35.2%），其中安评业务收入同比增长49%，医疗器械测试业务保持恢复，收入同比增加30%；2）临床CRO&SMO业务收入11.4亿元（+4.6%），业务从疫情中恢复；其中CRO业务前三季度完成190个项目临床试验开发，帮助客户获得临床申请批件10个；SMO业务收入同比增长20%，在手订单同比增长34.9%。产能方面，公司苏州和启东的实验室有望2023年投入使用，可增加5.5万平方实验面积。

　　生物和ATU业务稳步提升，DDSU业务短期仍受影响：生物学业务实现收入17.8亿元（+24.9%），生物业务新分子种类及生物药相关收入同比增长76%，收入占比从2021年提升5.9pct至20.5%；ATU业务实现收入9.2亿元（+25.2%），其中Testing收入增长44%，Development收入增长54%；合计拥有的67个项目中，II期和III期项目分别为9个和8个；2022年3月发布的新技术TESSA评估项目达到38个。DDSU实现收入6.7亿元（-27.9%），业务短期受到CDE提升临床质量政策的影响；前三季度完成IND申报15个，获得临床批件26个。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润为86/98/124亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为25/22/17倍，公司作为CRO平台化龙头，业绩稳健增长，估值性价比凸显，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业增速放缓，竞争加剧，产能过剩风险等。

中心思想

业绩超预期高增，全业务线协同驱动长期成长

药明康德2022年三季报显示，前三季度营收284亿元（+71.9%），归母净利润73.8亿元（+107%），业绩符合预期且Q3单季营收106.4亿元（+77.8%）加速增长。化学业务受新冠订单催化实现翻倍增长，测试、生物学及ATU业务稳步抬升，DDSU短期承压但结构性亮点犹存。公司作为CRO/CDMO一体化龙头，凭借“长尾客户+全流程赋能”模式，新分子及管线储备持续丰富，看好其穿越周期的稳态增长能力。

估值性价比凸显，高确定性盈利锚定长期配置价值

在盈利预测上，维持2022-2024年归母净利润86/98/124亿元，对应PE分别为25/22/17倍，估值回落至历史低位。多业务板块（化学、测试、生物、ATU）的协同叠加产能扩张（苏州、启东实验室2023年投用），为公司提供坚实的成长底盘。尽管短期受行业政策和竞争格局扰动，但平台化壁垒与客户粘性构筑护城河，维持“买入”评级。

主要内容

事件：业绩符合预期，前三季度营收利润双高增

公司2022年前三季度实现营收283.95亿元（+71.9%），归母净利润73.78亿元（+107%），扣非净利润62.32亿元（+101%），non-IFRS净利润67.73亿元（+78%）。整体表现符合市场预期，核心动能来自化学业务新冠订单加速交付及测试、生物业务的稳健增长。

Q3业绩增速不减：单季加速，环比持续改善

2022年Q3单季度实现营收106.38亿元（+77.8%），归母净利润27.43亿元（+209%），收入环比增长14.6%，净利润环比小幅下降8.4%。在去年同期高基数基础上仍实现强劲表现，彰显公司产能弹性与项目执行效率。

化学业务：延续翻倍增长，新分子数快速累积

2022年前三季度化学业务实现收入208.41亿元（+106.6%），其中R端收入53.91亿元（+36.2%），D&M端收入154.20亿元（+152.2%）。受益于新冠口服药订单交付，化学业务翻倍增长。2021Q3-2022Q3合计完成38万个定制化合物，前三季度化学药工艺研发和生产管线共增加692个新分子。截至2022年9月底，化学业务新药分子2123个，III期项目53个（环比+1），获批项目44个（环比+1）。寡核苷酸和多肽药物D&M业务收入11亿元（+406%），客户数和分子数分别同比+98%和+101%，成为重要增长极。

测试业务：加速增长，安评业务维持高景气

2022年前三季度测试业务实现收入41.81亿元（+25.3%）。拆分来看：

实验室分析及测试服务：收入30.41亿元（+35.2%），其中安评业务收入同比增长49%，医疗器械测试业务收入同比增加30%（恢复性增长）。
临床CRO&SMO业务：收入11.43亿元（+4.6%），从疫情中恢复；CRO业务前三季度完成190个项目临床试验开发，帮助客户获得临床申请批件10个；SMO业务收入同比增长20%，在手订单同比增长34.9%。产能方面，苏州和启东实验室有望2023年投入使用，可增加5.5万平方实验面积。

生物学与ATU业务：稳步提升，新技术增量突出

生物学业务：实现收入17.83亿元（+24.9%），新分子种类及生物药相关收入同比增长76%，收入占比从2021年提升5.9个百分点至20.5%，显示生物领域能力建设成效显著。
ATU（细胞与基因治疗）业务：实现收入9.19亿元（+25.2%），其中Testing收入增长44%，Development收入增长54%；合计拥有67个项目，II期和III期项目分别为9个和8个；2022年3月发布的新技术TESSA评估项目达到38个，为后续订单放量奠定基础。