年报业绩高增持续，CRDMO/CTDMO模式加速赋能-摩熵咨询

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报告摘要

　　药明康德(603259)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022 年年报，2022 年度实现营业收入 393.5 亿元，同比增长71.8%；归母净利润 88.1 亿元，同比增长 72.9 %；扣非后归母净利润 82.6 亿元，同比增长 103.3%；经调整 Non-IFRS 净利润 94 亿元，同比增长 83.2%。

　　CRDMO/CTDMO 模式驱动 22 年收入和利润高速增长。22 年公司收入加速增长，22Q1、Q2、Q3 和 Q4 收入分别环比增长 32.8%、9.5%、14.6%和 3%，连续 19 个季度实现环比增长（20Q1 受疫情影响除外）。2022 年公司主营业务特别是化学板块增长强劲，得益于强粘性客户群、高客户转化率和“长尾”战略组成的一体化赋能平台，公司利润增速超过收入增速，并实现 2018年至 2022年收入翻 4倍、经调整 Non-IFRS 净利润翻 5倍以上。22年公司主营业务毛利率 37.29%（+1.02%），主要受到商业化订单增长、工艺流程优化带来的效率提升的影响。依托 CRDMO/CTDMO商业模式，在 22年强劲增长基础上，我们认为公司 2023年持续高增确定性强，公司 2023年全年收入增长目标约为 5~7%，其中，剔除新冠商业化项目，WuXi Chemistry 预计收入增长 36~38%，其中TIDES 预计收入增速为 WuXi Chemistry 的近 2 倍，其他业务板块（WuXiTesting、WuXi Biology、WuXi ATU）预计收入增长 20~23%；WuXi DDSU 预计收入下降 20%+，主要受到业务持续迭代升级带来的影响。

　　五大业务板块齐发力，一体化模式持续赋能。2022年公司持续强化 CRDMO（合同研究、开发与生产）和 CTDMO（合同测试、研发和生产）一体化业务模式，充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖优势，助力公司业绩持续高增。1）化学业务（WuXi Chemistry）：22年实现营收 288.5亿元（+104.8%，剔除新冠商业化项目后+39.7%），其中小分子药物实现营收 72.1 亿元（+31.3%），工艺研发和生产实现营收 216.4亿元（+151.8%）、CDMO分子管线新增 973个分子；2）测试业务（WuXi Testing）：22 年实现营收 57.2 亿元（+26.4%），其中实验室分析与测试收入 41.4 亿元（+36.1%）、临床 CRO 及 SMO 收入 15.7亿元（+6.4%），SMO 赋能 35 个创新药获批上市；3）生物学业务（WuXiBiology）：22年实现收入 24.8亿元（+24.7%），新分子种类及生物药相关收入同比强劲增长 90%，新分子种类相关生物学服务现已成为生物学板块重要增长驱动力，DEL服务客户超 1500个；4）细胞与基因治疗 CTDMO（WuXi ATU）：一体化 CTDMO 服务平台助力管线持续扩张，22 年实现收入 13.1 亿元（+27.4%），截至 22年共有 50个临床前和 I期临床项目、10个 II 期临床项目、8 个 III 期临床项目（其中 2 个项目已提交上市申请，2 个项目处于上市申请准备阶段），利用全球产能为细胞及基因疗法客户提供一体化的测试、工艺开发和生产服务；5）国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：22 年实现收入 9.7 亿元（-22.5%），收入下降主要由于业务主动迭代升级。公司累计完成172个项目IND申报并获 144个项目临床试验批件；预计即将迎来长期可持续的药品销售收入，10 年 CAGR 预期达 50%。

　　盈利预测与评级。我们预计 2023-2025 年 EPS 分别为 3.33元、4.16元和 5.16元，对应当前股价估值分别为 24 倍、19倍和 16 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：订单增长不及预期；外延拓展不及预期；行业景气度不及预期风险

中心思想

业绩高增与模式驱动： 药明康德2022年年报显示，公司业绩持续高增长，主要得益于CRDMO/CTDMO模式的驱动，该模式加速了公司发展。
业务板块协同发展： 五大业务板块齐发力，一体化模式持续赋能，为公司业绩增长提供强劲动力。

主要内容

事件：2022年年报点评
- 公司2022年实现营业收入393.5亿元，同比增长71.8%；归母净利润88.1亿元，同比增长72.9%；扣非后归母净利润82.6亿元，同比增长103.3%；经调整Non-IFRS净利润94亿元，同比增长83.2%。
CRDMO/CTDMO 模式驱动
- 2022年公司收入加速增长，连续19个季度实现环比增长。化学板块增长强劲，得益于强粘性客户群、高客户转化率和“长尾”战略组成的一体化赋能平台，公司利润增速超过收入增速，并实现2018年至2022年收入翻4倍、经调整Non-IFRS净利润翻5倍以上。
- 2022年公司主营业务毛利率37.29%（+1.02%），主要受到商业化订单增长、工艺流程优化带来的效率提升的影响。
- 依托CRDMO/CTDMO商业模式，在22年强劲增长基础上，我们认为公司2023年持续高增确定性强，公司2023年全年收入增长目标约为5~7%，其中，剔除新冠商业化项目，WuXi Chemistry预计收入增长36~38%，其中TIDES预计收入增速为WuXi Chemistry的近2倍，其他业务板块（WuXi Testing、WuXi Biology、WuXi ATU）预计收入增长20~23%；WuXi DDSU预计收入下降20%+，主要受到业务持续迭代升级带来的影响。
五大业务板块齐发力，一体化模式持续赋能
- 2022年公司持续强化CRDMO（合同研究、开发与生产）和CTDMO（合同测试、研发和生产）一体化业务模式，充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖优势，助力公司业绩持续高增。
- 化学业务（WuXi Chemistry）：22年实现营收288.5亿元（+104.8%，剔除新冠商业化项目后+39.7%），其中小分子药物实现营收72.1亿元（+31.3%），工艺研发和生产实现营收216.4亿元（+151.8%）、CDMO分子管线新增973个分子；
- 测试业务（WuXi Testing）：22年实现营收57.2亿元（+26.4%），其中实验室分析与测试收入41.4亿元（+36.1%）、临床CRO及SMO收入15.7亿元（+6.4%），SMO赋能35个创新药获批上市；
- 生物学业务（WuXi Biology）：22年实现收入24.8亿元（+24.7%），新分子种类及生物药相关收入同比强劲增长90%，新分子种类相关生物学服务现已成为生物学板块重要增长驱动力，DEL服务客户超1500个；
- 细胞与基因治疗CTDMO（WuXi ATU）：一体化CTDMO服务平台助力管线持续扩张，22年实现收入13.1亿元（+27.4%），截至22年共有50个临床前和I期临床项目、10个II期临床项目、8个III期临床项目（其中2个项目已提交上市申请，2个项目处于上市申请准备阶段），利用全球产能为细胞及基因疗法客户提供一体化的测试、工艺开发和生产服务；
- 国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：22年实现收入9.7亿元（-22.5%），收入下降主要由于业务主动迭代升级。公司累计完成172个项目IND申报并获144个项目临床试验批件；预计即将迎来长期可持续的药品销售收入，10年CAGR预期达50%。
盈利预测与评级
- 我们预计2023-2025年EPS分别为3.33元、4.16元和5.16元，对应当前股价估值分别为24倍、19倍和16倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 订单增长不及预期；外延拓展不及预期；行业景气度不及预期风险。