2023一季报点评：大订单影响减弱，短期波动不改全年看好-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　药明康德(603259)

　　投资要点

　　事件：公司2023Q1实现营收90亿元（+5.8%）；归母净利润22亿元（+32%），扣非净利润19亿元（+9%），non-IFRS净利润23亿元（+14.1%），业绩基本符合预期。

　　常规业务维持高增长，TIDES持续贡献：常规业务维持高增长，TIDES开始加速贡献：2023Q1公司化学业务实现收入64.3亿元（+5.1%），其中R端收入18.9亿（+8.5%），D&M端收入45.4亿（+3.8%）；剔除新冠业务后，常规业务增速为30%，保持高增速。公司2022Q1~2023Q1合计完成42万个定制化合物，CDMO分子管线赢得258个分子，总计2,590个分子,包括55个商业化项目。新分子业务(TIDES)收入5.4亿元（+44.1%），开始贡献收入，D&M服务客户数量112个（+22%），服务分子数量193个（+28%），服务收入4.2亿元（+69%）。公司产能和研发实力储备丰富，截至2023年2月，公司共建设27条寡核苷酸生产线，超过10000升多肽固相合成仪，1000人研发团队。

　　测试业务稳定增长，安评、器械测试等业务继续高增速：2023Q1公司测试业务收入14.5亿元（+13.6%）。拆分来看，1）实验室分析及测试服务收入10.5亿元（+15.9%），其中安评业务收入同比增长24%，医疗器械测试业务同比增加14%；2）临床CRO&SMO业务收入4.0亿元（+7.7%），业务从疫情中恢复；其中CRO业务完成150个项目临床试验开发，帮助客户获得临床申请批件6个；SMO业务收入同比增长17%。产能方面，公司苏州和启东的实验室有望2023年投入使用，可增加5.5万平方实验面积。

　　生物和ATU业务稳步提升，DDSU业务下滑：生物学业务2023Q1实现收入5.8亿元（+8.3%），累计交付了260+个ADC药物项目，新分子种类相关收入同比增长40%，占比25.3%。ATU业务实现收入3.2亿元（+8.7%），其中Testing收入增长9%，Development收入增长55%；合计拥有的68个项目中，II期和III期项目均为8个。DDSU实现收入1.7亿元（-31%），业务下降因为公司主动迭代升级，集中做更优秀的项目。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润预期97/119/147亿元，当前市值对应2023-2025年PE分别为23/19/15倍，公司作为CRO平台化龙头，常规业务维持高增速，估值性价比凸显，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业增速放缓，竞争加剧，产能过剩风险等。

中心思想

业绩符合预期，常规业务高增长

药明康德2023年一季度营收与利润基本符合市场预期，其中常规业务（剔除新冠大订单后）同比增长30%，显示出核心业务的强劲增长韧性；TIDES（多肽与寡核苷酸）新分子业务收入增速达44%，开始成为新的业绩贡献点。公司作为CRO/CDMO平台龙头，估值性价比凸显，维持“买入”评级。

短期波动不改全年看好

尽管新冠大订单影响逐步减弱（2023Q1营收同比+5.8%，增速较2022年大幅回落），但公司各业务板块（化学、测试、生物学、ATU）在排除新冠扰动后均保持较高增速，且产能扩张有序推进，管理层对未来增长信心充足。东吴证券维持2023~2025年归母净利润预测，认为当前股价对应PE约23倍，具备投资价值。

主要内容

事件与业绩概览

公司2023年Q1实现营收90亿元（+5.8%），归母净利润22亿元（+32%），扣非净利润19亿元（+9%），non-IFRS净利润23亿元（+14.1%）。业绩基本符合预期，新冠大订单基数效应导致营收增速放缓，但利润端表现亮眼（归母净利润增速远超营收，主要得益于公允价值变动及投资收益）。

化学业务：常规高增，TIDES加速贡献

化学业务整体：2023Q1收入64.3亿元（+5.1%），剔除新冠后常规业务增速30%。其中R端收入18.9亿（+8.5%），D&M端收入45.4亿（+3.8%）。
分子管线：2022Q1~2023Q1合计完成42万个定制化合物，CDMO分子管线新增258个分子，总计2,590个分子（含55个商业化项目）。
TIDES业务：收入5.4亿元（+44.1%），D&M服务客户112个（+22%），服务分子193个（+28%），服务收入4.2亿元（+69%）。产能方面，建设27条寡核苷酸生产线、超10,000升多肽固相合成仪，研发团队1,000人。

测试业务：稳定增长，安评及器械测试高增

实验室分析及测试：收入10.5亿元（+15.9%），其中安评业务+24%，医疗器械测试+14%。
临床CRO&SMO：收入4.0亿元（+7.7%），CRO完成150个项目临床试验开发，获6个临床申请批件；SMO收入+17%。产能端，苏州和启东实验室有望2023年投入使用，增加5.5万平实验面积。

生物学与ATU业务：稳步提升，新分子亮眼

生物学：收入5.8亿元（+8.3%），累计交付260+个ADC药物项目，新分子种类相关收入同比+40%，占比25.3%。
ATU：收入3.2亿元（+8.7%），Testing收入+9%，Development收入+55%；合计68个项目中，II期和III期项目各8个。

DDSU业务：主动迭代下滑

DDSU收入1.7亿元（-31%），下滑系公司主动迭代升级，集中资源做更优质项目。

盈利预测与投资评级

维持2023-2025年归母净利润97/119/147亿元，当前市值对应PE分别为23/19/15倍。公司作为CRO平台龙头，常规业务高增，估值性价比高，维持“买入”评级。

风险提示

行业增速放缓、竞争加剧、产能过剩风险。

总结

本报告基于药明康德2023年一季报数据，得出核心结论：新冠大订单消退导致营收增速骤降，但常规业务仍保持30%高增长，TIDES新分子业务增速44%开始贡献增量；测试、生物学、ATU业务稳步提升，DDSU主动调整；盈利能力稳定，现金流健康。东吴证券维持买入评级，认为股价调整后估值具备吸引力。总体而言，公司短期波动不改全年看好，平台化龙头地位稳固，长期成长逻辑清晰。

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