2023一季报点评：大订单影响减弱，短期波动不改全年看好

　　药明康德(603259) 　　投资要点 　　事件：公司2023Q1实现营收90亿元（+5.8%）；归母净利润22亿元（+32%），扣非净利润19亿元（+9%），non-IFRS净利润23亿元（+14.1%），业绩基本符合预期。 　　常规业务维持高增长，TIDES持续贡献：常规业务维持高增长，TIDES开始加速贡献：2023Q1公司化学业务实现收入64.3亿元（+5.1%），其中R端收入18.9亿（+8.5%），D&M端收入45.4亿（+3.8%）；剔除新冠业务后，常规业务增速为30%，保持高增速。公司2022Q1~2023Q1合计完成42万个定制化合物，CDMO分子管线赢得258个分子，总计2,590个分子,包括55个商业化项目。新分子业务(TIDES)收入5.4亿元（+44.1%），开始贡献收入，D&M服务客户数量112个（+22%），服务分子数量193个（+28%），服务收入4.2亿元（+69%）。公司产能和研发实力储备丰富，截至2023年2月，公司共建设27条寡核苷酸生产线，超过10000升多肽固相合成仪，1000人研发团队。 　　测试业务稳定增长，安评、器械测试等业务继续高增速：2023Q1公司测试业务收入14.5亿元（+13.6%）。拆分来看，1）实验室分析及测试服务收入10.5亿元（+15.9%），其中安评业务收入同比增长24%，医疗器械测试业务同比增加14%；2）临床CRO&SMO业务收入4.0亿元（+7.7%），业务从疫情中恢复；其中CRO业务完成150个项目临床试验开发，帮助客户获得临床申请批件6个；SMO业务收入同比增长17%。产能方面，公司苏州和启东的实验室有望2023年投入使用，可增加5.5万平方实验面积。 　　生物和ATU业务稳步提升，DDSU业务下滑：生物学业务2023Q1实现收入5.8亿元（+8.3%），累计交付了260+个ADC药物项目，新分子种类相关收入同比增长40%，占比25.3%。ATU业务实现收入3.2亿元（+8.7%），其中Testing收入增长9%，Development收入增长55%；合计拥有的68个项目中，II期和III期项目均为8个。DDSU实现收入1.7亿元（-31%），业务下降因为公司主动迭代升级，集中做更优秀的项目。 　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润预期97/119/147亿元，当前市值对应2023-2025年PE分别为23/19/15倍，公司作为CRO平台化龙头，常规业务维持高增速，估值性价比凸显，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业增速放缓，竞争加剧，产能过剩风险等。