CDMO强劲增长持续，期待新业务加速放量

　　药明康德(603259) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收188.7亿元，同比增长6.3%；归母净利润53.1亿元，同比增长14.6%；扣非归母净利润47.6亿元，同比增长23.7%；经调整Non-IFRS净利润51亿元，同比增长18.5%。 　　收入符合预期，剔除新冠项目后增长强劲。23H1、23Q2公司收入增长符合预期，其中剔除新冠商业化项目后收入分别同比增长39.5%、27.9%，Q2环比增速提升明显。此外，公司23H1在手订单（剔除新冠商业化项目）同比增长25%，其中TIDES业务在手订单同比增长188%；全球Top20药企客户贡献收入（剔除新冠商业化项目）同比增长47%；多业务部门服务客户贡献收入（剔除新冠商业化项目）同比增长37%。全球依托CRDMO/CTDMO商业模式，我们认为公司2023年持续增长确定性强，公司预计2023年全年实现5~7%的收入增长目标；预计经调整Non-IFRS毛利同比增长13-14%，经营效率持续提升，经调整利润端增长有望持续领先收入增长。 　　23Q2增长提速，一体化模式持续赋能。2023H1公司持续强化CRDMO（合同研究、开发与生产）和CTDMO（合同测试、研发和生产）一体化业务模式，充分发挥全球布局、多地运营及全产业链覆盖优势，助力公司业绩持续高增。1）化学业务（WuXiChemistry）：23H1实现营收134.7亿元（+3.8%，剔除新冠商业化项目+36.1%），过去十二个月成功合成并交付新化合物42万个（+20%）；R端向D&M端转化120个分子（+21%）；D&M端收入96.7亿元（+2.1%，剔除新冠商业化项目后+54.5%），合计新增8个商业化和临床III期项目；新分子业务收入13.3亿元（+37.9%，在手订单同比+188%），预计全年收入增长将超70%；2）测试业务（WuXiTesting）：23H1实现营收30.9亿元（+18.7%，Q2同比+23.6%），其中实验室分析与测试收入22.5亿元（+18.8%，Q2同比+21.4%）、临床CRO及SMO收入8.5亿元（+18.3%，Q2同比+29.6%）；3）生物学业务（WuXiBiology）：23H1实现收入12.3亿元（+13%，Q2同比+17.5%），新分子种类相关收入同比强劲增长51%；4）细胞与基因治疗CTDMO（WuXiATU）：23H1实现收入7.1亿元（+16%，在手订单同比+28.8%，Q2同比+22.9%），助力客户完成的世界首个TIL项目BLA将于2023H2获批，一项重磅商业化CAR-T产品技术转让预计2024H2FDA获批后进入商业化生产，一项商业化CAR-T产品LVV生产订单预计2024H1开始生产；5）国内新药研发服务部（WuXiDDSU）：23H1实现收入3.4亿元（-24.9%，Q2同比-17.9%），Q2已获得第一笔客户销售收入分成，预计未来十年收入分成CAGR将达50%+。 　　盈利预测与评级。我们预计2023-2025年归母净利润增速分别为12.3%、21.3%、27.4%，EPS分别为3.33元、4.05元和5.15元，对应PE分别为21倍、18倍和14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：订单增长或不及预期；外延拓展或不及预期；行业景气度不及预期风险。