2025年半年报点评：2025年上半年创新药大幅增长

中心思想

创新药放量驱动利润增长，盈利能力显著提升

亿帆医药2025年半年报显示，公司实现营业收入26.4亿元，同比微增0.1%；但归母净利润达3.0亿元，同比增长19.9%，扣非净利润增长32.2%。核心驱动力来自创新药板块的爆发式增长：亿立舒与易尼康两款创新药合计销售收入同比增长169.6%，其中亿立舒发货量增长96.0%，国内快速放量并实现美国首批发货。高附加值创新药占比提升带动毛利率上升0.8个百分点至48.6%，叠加财务费用汇兑收益增加和信用减值损失减少，归母净利率同比提升1.9个百分点至11.5%。

研发管线持续拓展，海外商业化进程加速

报告期内公司取得4个化药注册证书，提交2个制剂注册申报，完成3款改良新药Pre-IND申请。中药方面，断金戒毒胶囊Ib期结果读出，复方银花解毒颗粒儿童流感III期完成入组。亿立舒已在34个国家获准上市，5个国家实现发货或销售，并进入美国综合癌症网络2A级推荐指南，海外商业化取得里程碑式进展。研发投入保持稳定，费用率4.5%基本持平。

主要内容

事件：半年报业绩概览

2025年上半年公司实现营业收入26.4亿元，同比增长0.1%；归母净利润3.0亿元，同比增长19.9%；扣非归母净利润2.4亿元，同比增长32.2%。业绩增速显著高于收入增速，反映产品结构优化与盈利能力改善。

业务分析：创新药大幅增长

医药自有产品：创新药领跑

医药自有产品收入19.9亿元，同比+7.2%。亿立舒和易尼康合计销售收入同比增长169.6%，亿立舒上半年发货22万支，国内市场加速放量，第二季度实现美国首批发货，已进入美国综合癌症网络2A级推荐指南，目前34个国家获准上市，5个国家实现发货或销售。境外药品制剂收入3.3亿元，同比+6.5%。

维生素产品：收入下滑但保持领先

维生素业务收入3.0亿元，同比减少19.6%。公司继续保持维生素B5细分领域市场领先地位。

其他业务：表现分化

医药其他产品收入2.5亿元，同比+3.4%；高分子材料收入0.8亿元，同比-10.9%；医药服务收入0.1亿元，同比-81.3%。

研发进展：管线持续推进

化药研发：多个产品获批

获得氢溴酸依他佐辛注射液、注射用阿糖胞苷、注射用盐酸表柔比星和氨溴特罗口服溶液4个产品注册证书。提交比拉斯汀口服溶液、口服用苯丁酸甘油酯2个制剂注册申报。完成3款改良新药Pre-IND申请与沟通。

中药研发：临床取得突破

创新中药断金戒毒胶囊Ib期结果读出，展现良好PK特征、安全性耐受性与显著疗效。复方银花解毒颗粒儿童流感III期完成入组随访。复方黄黛片治疗晚期复发性铂耐药卵巢癌IIT研究获组长单位伦理批件。

财务分析：盈利能力同比提升

毛利率与费用率

2025H1毛利率48.6%，同比+0.8pp，得益于高附加值创新药及自研药品毛利增加。销售费用率23.6%（-0.6pp），管理费用率6.9%（+0.3pp），财务费用率0.6%（-0.6pp，汇兑收益增加），研发费用率4.5%（+0.1pp）。

净利率与利润质量

归母净利率11.5%，同比+1.9pp，同时信用减值损失同比减少，带动净利润增速远超收入增速。

盈利预测与投资建议

预计2025-2027年归母净利润分别为6.0亿元/7.9亿元/9.4亿元，对应EPS 0.49/0.65/0.77元。维持“买入”评级，当前股价16.29元，对应2025年PE约33倍。

风险提示

创新产品进度不及预期风险；海外经营风险。

总结

亿帆医药2025年半年报展现了“创新药驱动+盈利能力改善+研发管线推进”的积极态势。尽管总收入仅微增0.1%，但归母净利润增长19.9%，扣非净利润增长32.2%，核心利润指标显著优于收入表现。创新药亿立舒和易尼康合计销售同比增长169.6%，成为最大亮点，其国内放量与美国首发标志着公司创新药商业化进入新阶段。研发端化药与中药管线均有实质性进展，为未来增长储备动力。盈利能力方面，毛利率提升0.8pp至48.6%，费用率基本稳定，净利率同比提升1.9pp。基于现有业务增长和管线预期，西南证券预计公司2025-2027年归母净利润复合增长率约31%，维持“买入”评级。主要风险在于创新药进度不达预期及海外经营不确定性。整体来看，亿帆医药正从传统维生素与原料药企业向创新药平台转型，2025年上半年业绩验证了这一战略方向的有效性。