2025年中报点评：业绩稳健增长，创新药梯队蓄势待发-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　恩华药业(002262)

　　投资要点

　　事件：公司近期发布2025年半年度报告，2025H1年实现营业收入30.10亿元（+8.93%，括号内为同比，下同），实现归母净利润7.00亿元（+11.38%），实现扣非归母净利润6.99亿元（+10.33%）。2025年Q2实现营业收入14.99亿元（+6.64%），实现归母净利润4.00亿元（+9.94%），实现扣非归母净利润4.00亿元（+8.99%）。

　　神经板块强劲增长，研发项目储备丰富：分行业来看，公司医药工业营收25.83亿元（+9.52%），商业医药营收3.94亿元（+9.80%）；分产品来看，麻醉类营收16.34亿元(+7.32%)，精神类营收6.21亿元(+4.29%)，神经类营收1.66亿元(+107.33%)，原料药营收0.90亿元(-6.17%)，商业医药营收3.94亿元(+9.80%)。公司经营稳健，各项费用管控有效；同时实施创仿并重的策略，积极对创新药物的研发，2025H1研发费用同比增长11.36%，公司目前17个在研创新药项目，其中NH600001乳状注射液完成III期临床项目研究，预计2026年获批上市；NHL35700完成Ⅱ期临床研究，预计25年III期临床，此外开展仿制药项目48个。

　　我们认为公司看点主要在于：1）公司持续强化麻醉类新品的市场准入，近年获批的麻醉新品（羟考酮、富马酸奥赛利定、瑞芬太尼、舒芬太尼等）上市即放量，其中新药富马酸奥赛利定预计25年全年翻倍增长，麻醉业务将稳健增长；2）公司拥有丰富CNS产品线，且持续细化精神和神经线组织结构，25H1神经线表现亮眼，新药安泰坦（氘丁苯那嗪片）预计25年翻倍增长，有望实现神经板块高速增长；3）BD品种陆续上市，且创新储备丰富，推动管线快速扩容与商业化布局，打造业绩增长新动力。

　　盈利预测与投资评级：由于公司经营环境有所变化，我们预计2025-2026年公司归母净利润为14.09/16.64亿元调整为13.18/15.23亿元，预计2027年归母净利润17.60亿元，当前股价对应PE分别为17/15/13X，考虑到公司精麻领域的领导地位，维持“买入”评级。

　　风险提示：集采降价风险；政策波动风险；产品研发与业务拓展不及预期等。

中心思想

业绩稳健增长，盈利能力持续提升

恩华药业2025年上半年实现营收30.10亿元（同比增长8.93%），归母净利润7.00亿元（同比增长11.38%），扣非归母净利润6.99亿元（同比增长10.33%），整体业绩符合市场预期。公司医药工业板块营收25.83亿元（同比+9.52%），商业医药营收3.94亿元（同比+9.80%），费用管控有效，净利润增速高于营收增速，盈利能力持续优化。

神经板块高增，创新药梯队布局加速

分产品看，麻醉类营收16.34亿元（+7.32%），精神类营收6.21亿元（+4.29%），神经类营收1.66亿元（同比+107.33%），成为最大增长引擎。公司在研创新药项目17个，其中NH600001乳状注射液已完成III期临床研究，预计2026年获批上市；NHL35700完成II期临床，预计2025年启动III期；仿制药项目48个，研发费用同比增长11.36%，创新药梯队蓄势待发。

主要内容

事件：2025H1业绩概览

公司披露2025年半年度报告，2025H1实现营业收入30.10亿元（同比+8.93%），归母净利润7.00亿元（同比+11.38%），扣非归母净利润6.99亿元（同比+10.33%）。单季度看，2025年Q2实现营收14.99亿元（+6.64%），归母净利润4.00亿元（+9.94%），扣非归母净利润4.00亿元（+8.99%），Q2增速虽略低于Q1，但仍保持稳健态势。

神经板块强劲增长，研发项目储备丰富

分行业看，医药工业营收25.83亿元（+9.52%），商业医药营收3.94亿元（+9.80%）。分产品看，麻醉类营收16.34亿元（+7.32%），精神类营收6.21亿元（+4.29%），神经类营收1.66亿元（+107.33%），原料药营收0.90亿元（-6.17%）。研发方面，2025H1研发费用同比增长11.36%，在研创新药17个及仿制药项目48个，核心品种NH600001和NHL35700进入关键临床阶段，创新梯队稳步推进。

公司核心看点

麻醉新品持续放量，创新药富马酸奥赛利定预计翻倍

公司近年获批的麻醉新品（羟考酮、富马酸奥赛利定、瑞芬太尼、舒芬太尼等）上市即放量，其中新药富马酸奥赛利定预计2025年全年实现翻倍增长，叠加公司持续强化麻醉类新品的市场准入，麻醉业务将稳健增长。

神经线新药安泰坦放量，细分组织结构优化

公司拥有丰富CNS产品线，持续细化精神和神经线组织结构。2025H1神经板块营收同比+107.33%，表现亮眼。新药安泰坦（氘丁苯那嗪片）预计2025年翻倍增长，有望带动神经板块高速增长。

BD品种陆续上市，创新管线储备丰富

公司通过BD品种引进和内部研发双轮驱动，管线快速扩容与商业化布局。创新储备丰富，推动管线快速扩容，打造业绩增长新动力。

盈利预测与投资评级

受经营环境变化影响，公司调整盈利预测：预计2025-2026年归母净利润由14.09/16.64亿元调整为13.18/15.23亿元，预计2027年归母净利润17.60亿元。当前股价对应PE分别为17/15/13倍，考虑到公司在精麻领域的领导地位，维持“买入”评级。

风险提示

集采降价风险；政策波动风险；产品研发与业务拓展不及预期等。

总结

业绩稳健，创新驱动长期成长

恩华药业2025年中报显示，公司营收与归母净利润保持双位数增长，神经板块成为新增长极，创新药管线持续推进，仿制药项目丰富，研发投入加强。核心看点聚焦麻醉新品放量、神经线增速翻倍以及BD品种储备，有望支撑未来2-3年业绩持续增长。尽管面临集采及政策不确定性，公司精麻领域龙头地位稳固，当前估值具备安全边际，维持“买入”评级。

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