血制品和疫苗业务有望迎来双重反转-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　华兰生物(002007)

　　投资逻辑：

　　血制品、疫苗双轮驱动，疫情负面影响逐渐消退。公司是一家从事血液制品、疫苗、基因工程产品研发、生产和销售的国家高新技术企业。1998年，公司首家通过了血液制品行业的GMP认证；2008年，流感病毒裂解疫苗获国家批准文号；2013年，公司参股设立华兰基因工程有限公司，进军单抗领域，主要开展创新药和生物类似药的研发、生产。

　　采浆量受疫情影响逐渐消退，浆站数量稳步提升。国家对血液制品行业实施严格的监管制度，准入门槛较高。2022年公司累计获批7家新浆站，预计23年上半年起陆续实现采浆。获批新浆站均位于河南地区，所在地具有人口密度大且交通便利等优势，单站满产有望达70吨以上，23年总采浆量有望突破1300吨。受新冠疫情影响，院端对血制品的认知程度提升较大，未来有望维持高需求态势。

　　新冠封控使流感疫情得到缓解，流感疫苗批签发量逐年上升。2021年，中国流行性感冒发病数为66.8万例，较上年减少了47.7万例，同比下降42%。公司重磅产品四价流感疫苗市占率领先，新冠疫情对疫苗接种影响较大，未来随着疫情防控进入新阶段，接种点工作陆续恢复正常，二类苗接种逐步复苏。目前国内流感疫苗接种率较低，后续随着市场教育程度的进一步提升，疫苗接种率有望贡献新的业绩增量。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司2022-2024年营业收入分别为45、53和62亿元，增速分别为2%、17%和18%；预计2022-2024年归母净利润分别为11、15和18亿元，增速分别为-13%、28%和24%。我们选用相对估值法（市盈率法）对公司进行估值。公司属生物制品板块，我们选择类似属性的博雅生物、卫光生物、天坛生物和康泰生物作为可比公司，给予2023年34倍PE，目标价27.20元，并给予公司“买入”评级。

　　风险提示

　　公司浆站建设进度低于预期风险；行业政策风险；血液制品安全性潜在风险；竞争加剧风险

中心思想

血制品与疫苗双轮驱动，疫情负面影响逐步出清

华兰生物依托血液制品与疫苗两大核心业务，在疫情冲击后展现强劲复苏潜力。2022年公司新获批7家浆站，采浆量有望突破1300吨，同时四价流感疫苗市占率领先（40.3%），随着疫情防控进入新阶段，二类苗接种恢复及市场教育深化，公司业绩有望重回增长轨道。

盈利修复预期明确，估值具备安全边际

报告预计公司2022-2024年归母净利润增速分别为-12.5%、28.1%、23.6%，对应PE从36倍降至22.6倍。采用市盈率法，给予2023年34倍PE，目标价27.20元，评级“买入”，显示出当前股价下具备较好的投资性价比。

主要内容

血制品+疫苗双轮驱动，疫情负面影响逐渐消退

公司产品管线丰富

公司覆盖血制品（11个品种34个规格）、疫苗（流感、脑膜炎、乙肝等）、单抗三大领域，血浆综合利用率高，品种规格齐全。

业绩承压谷底已过

2021年营收下滑12%，1-3Q2022营收同比+7.2%但归母净利润同比-30.7%，主因采浆成本上升及疫苗推广费用增加。新浆站有望2023年上半年陆续采浆，为长期增长注入动力。

血制品景气度回升，公司作为龙头率先受益

采浆量：疫情负面影响消退，浆站数量稳步提升

2021年全国采浆量9455吨（同比+12.8%），人均采浆量仅6.5ml（美国161.6ml的1/25），提升空间巨大。公司2022年获批7家新浆站（均位于河南），单站满产可达70吨以上，23年总采浆量有望突破1300吨。

白蛋白：恢复性增长明显

进口占比65%，国产白蛋白格局稳定：天坛7%、泰邦5%、上海莱士5%、华兰4%。样本医院销售额自2018年下半年起回升，行业景气度持续改善。

静丙：疫情加速市场教育，终端需求有望提升

批签发量从2018年1063万瓶增至2020年1255万瓶。华兰市占率10%，位列第四。新冠疫情提升院端认知，未来需求有望持续高景气。

流感疫苗渗透率低，四价疫苗市场广阔

流感病毒具有多种亚型且抗原极易突变

甲型H1N1、H3N2及乙型Victoria、Yamagata系为主要流行株，世卫每年推荐毒株。

新冠封控使流感疫情缓解，疫苗批签发量逐年上升

2021年流感发病数66.8万例（同比-42%）。2020年流感疫苗批签发量5765万支（同比+87%），华兰生物四价流感疫苗市占率40.3%，领先优势显著。目前国内流感疫苗接种率仍低，市场教育深化将打开增量空间。

盈利预测与投资建议

预计2022-2024年营收45/53/62亿元，归母净利润11/15/18亿元。采用市盈率法，选取博雅生物、卫光生物、天坛生物、康泰生物为可比公司，给予2023年34倍PE，目标价27.20元，“买入”评级。

风险提示

浆站建设进度低于预期
行业政策变化
血液制品安全风险
流感疫苗竞争加剧

总结

华兰生物作为国内血制品与流感疫苗双龙头企业，核心逻辑在于：血制品受益于采浆量恢复与新浆站获批，白蛋白与静丙需求持续提升；疫苗方面，四价流感疫苗市占率领先，疫情后接种复苏叠加低渗透率，有望贡献显著业绩增量。报告基于2023年34倍PE给出目标价27.20元，当前股价22.33元具备安全边际，评级“买入”。主要风险关注浆站进度、行业政策及竞争格局变化。

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