屈光视光引领增长，收入增速稳步回升

中心思想

营收增速回升但利润承压，屈光视光为核心驱动力

2025上半年，爱尔眼科实现营业收入115.07亿元，同比增长9.1%，显示出稳健的恢复态势；但归母净利润仅20.51亿元，同比微增0.1%，增速显著放缓。利润端持平主要受新建医院折旧摊销增加及屈光设备升级等一次性成本影响。报告强调，屈光与视光业务（同比分别增长11.1%和14.7%）成为收入增长的主要引擎，新术式（全光塑、全飞秒4.0等）带来单价提升，同时“1+8+N”分级诊疗网络持续完善，海内外布局扩张，预计未来营收增速有望延续提升趋势。

费用控制有效，利润率短期下滑但现金流充裕

公司2025H1销售费用率同比下降1.5个百分点至9.1%，管理费用率持平，研发费用率下降0.1个百分点，整体费用控制良好。但毛利率下降0.9个百分点至48.6%，归母净利率下降1.7个百分点至19.3%，主要因新并购医院及设备升级带来的折旧摊销压力。另一方面，经营性现金流净额同比增长19.7%至34.02亿元，账面货币资金达52.5亿元，为后续扩张提供了充足保障。

主要内容

2025H1经营业绩回顾

营收增速稳步回升，利润基本持平

2025H1公司实现营业收入115.07亿元（+9.1%），归母净利润20.51亿元（+0.1%）。收入增长受益于居民眼健康意识提升、高端眼科服务需求增长及屈光新术式（全光塑、全飞秒4.0等）带来的单价提升。利润端受新建医院折旧摊销增加及设备升级影响，同比基本持平。预计随着新术式放量、白内障价格波动趋缓及海内外布局扩张，营收增速提升趋势有望延续。

门诊量与手术量表现

门诊量及手术量双升，屈光视光业务引领

2025H1实现门诊量924.83万人次（+16.47%），手术量87.9万例（+7.63%）。分业务看：屈光项目收入46.18亿元（+11.1%），视光服务收入27.20亿元（+14.7%），白内障项目收入17.81亿元（+2.6%），眼前段项目收入10.31亿元（+13.1%），眼后段项目收入7.85亿元（+9.0%）。各业务均衡增长，屈光与视光增速尤为亮眼。

医疗网络持续完善

截至2025年6月末，公司拥有境内医院355家、门诊部240家，以及香港亚洲医疗、美国MING WANG眼科中心等海外机构。“1+8+N”战略持续推进，分级诊疗网络规模效应不断显现。

费用控制与利润率分析

费用率控制良好

2025H1销售费用率9.1%（-1.5pp），管理费用率13.6%（持平），财务费用率0.4%（-0.6pp），研发费用率1.4%（-0.1pp）。公司持续优化效率，费用控制水平较强。

利润率略有下降

毛利率48.6%（-0.9pp），归母净利率19.3%（-1.7pp）。利润率下降主要因新并购医院毛利率仍处于提升区间、新建医院及设备升级导致折旧提升。经营性现金流净额34.02亿元（+19.7%），与归母净利润比值为166%，现金流状况良好。

学科建设与AI布局

学科建设全面推进

公司引进国际先进设备技术，优化临床路径，强化疾病诊疗中心建设，推进个体化精准管理，构建综合性科研创新体系。

“AI+眼科”加速进展

加快“AI智慧眼科”建设，开发智能化平台、AI辅助诊断、AI数据分析等功能，推动AI在临床、科研、管理全链条应用，并与华为云等合作布局“AI for EYE”战略，驱动数字化智能化转型。

投资建议与盈利预测

盈利预测调整

考虑白内障板块受集采影响，略下调营收预测；考虑屈光新设备折旧及新医院费用摊销，略下调净利润预测。预计2025-2027年营收分别为237.34/268.16/302.22亿元（原为241.70/277.66/317.71亿元），同比增速13.1%/13.0%/12.7%；归母净利润分别为40.59/48.30/56.57亿元（2025-2026原为41.35/48.77/57.59亿元），同比增速14.1%/19.0%/17.1%。维持“优于大市”评级。

风险提示

消费复苏不达预期、医疗事故风险、市场竞争加剧风险。

总结

本报告对爱尔眼科2025上半年经营情况进行了全面分析，核心结论如下：营收增速回升至9.1%，但利润增速仅0.1%，分化源于折旧摊销增加。屈光与视光业务（合计占比超六成）是增长主动力，新术式提升客单价，门诊量增长16.47%，手术量增长7.63%。费用控制成效显著，销售费用率下降，但毛利率与净利率短期承压，主要受资产扩张带来的折旧压力。公司现金流充裕，学科建设与AI布局加速，为长期竞争力奠定基础。投资建议方面，考虑集采及折旧因素后下调盈利预测，但维持“优于大市”评级，看好公司规模效应与品牌优势下的持续增长潜力。