2025年中报点评：屈光客单提升，关注新术式推广、组织变革、海外发展-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　爱尔眼科(300015)

　　投资要点

　　事件：公司发布2025年半年报，2025H1公司实现营收115.07亿元（+9.12%，同比，下同），归母净利润20.51亿元（+0.05%），扣非归母净利润20.40亿元（+14.3%）。25Q2公司实现营收54.81亿元（+2.47%），归母净利润10.01亿元（-12.97%），扣非归母净利润9.80亿元（+4.03%）。

　　25H1经营数据：诊疗量快速增长，控费成效明显。2025H1，公司经营活动现金流净额34亿元（+20%）。销售毛利率下降0.88pct、销售费用率同比下降1.47pct、管理费用率持平，毛利率下降原因系24Q3收购医院毛利率较低、新建医院及屈光等设备升级带来折旧摊销增加、医保政策变化导致白内障等价格降低。2025H1门诊量924.8万人次（+16.47%），手术量87.9万例（+7.63%）。屈光/视光/白内障/眼前段/眼后段项目收入同比+11.14%/14.73%/2.64%/13.06%/9.02%，毛利率分别下降1.07/1.74/1.16/0.96/0.59pct。

　　核心业务：屈光客单价回升，白内障集采影响消化。1）屈光业务：引进蔡司新一代设备VISUMAX800及微创手术SmilePro，客单价同比上升，扭转价格战倾向。2）老花手术布局：成已在多地开设老视门诊并将成立老视学组，借鉴欧洲和美国经验，可能是未来潜在革命性增长点。3）白内障业务：25H1靠手术量拉动增长。受医保DRG/DIP结算政策影响，25H1手术单价同比下降7.57%。另一方面晶体集采影响消化，预计下半年价格同比基本持平。4）全面加快AI+眼科应用布局，已整合28个高质量眼科专病数据集。

　　组织架构调整，提高整体经营效率。2025年1月公司成立组织变革领导小组，推动专业化、年轻化团队建设，整合资源、提升效率。1）调整架构，优势省份带动发展；2）优化同城多院“各自为政”模式，转为以省区/城市为单位管理；3）CEO、业务院长等职位，培养任用年轻干部。

　　盈利预测与投资评级：我们维持预计公司2025-2027年归母净利润为40.98/46.80/53.50亿元，，对应当前市值的PE为30/26/23倍。我们预计随着消费需求进一步释放，眼科医疗行业依然具备良好的发展空间，维持“买入”评级。

　　风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险。

中心思想

业绩增长与盈利能力分析

本报告对爱尔眼科2025年中报进行了点评，核心观点如下：

营收稳健增长，利润承压： 公司营收实现稳健增长，但归母净利润增速放缓，扣非归母净利润增速相对较好。
客单价提升策略初见成效： 屈光业务通过引进新技术和设备，客单价有所回升，扭转了价格战的趋势。
组织变革与效率提升： 公司通过组织架构调整，整合资源，优化管理模式，旨在提高整体经营效率。

未来增长点与投资建议

老花手术潜力巨大： 老花手术作为潜在的革命性增长点，值得关注。
维持“买入”评级： 预计眼科医疗行业仍有良好发展空间，维持“买入”评级。

主要内容

2025H1经营数据：诊疗量增长与成本控制

诊疗量与手术量增长： 2025H1门诊量和手术量均实现增长，显示公司业务规模扩张。
- 门诊量924.8万人次，同比增长16.47%。
- 手术量87.9万例，同比增长7.63%。
毛利率下降原因分析： 毛利率下降主要由于收购医院、设备升级折旧以及医保政策变化等因素。
- 销售毛利率下降0.88pct。
- 销售费用率同比下降1.47pct。

核心业务分析：屈光业务与白内障业务

屈光业务： 通过引进蔡司新设备和微创手术，提升客单价，摆脱价格竞争。
老花手术布局： 积极布局老花手术，开设老视门诊，借鉴欧美经验，有望成为新的增长点。
白内障业务： 手术量增长带动业务增长，但受医保政策影响，手术单价有所下降。
- 25H1手术单价同比下降7.57%。
AI+眼科应用： 加快AI在眼科领域的应用，整合高质量眼科专病数据集。

组织架构调整：提升经营效率

组织变革领导小组： 成立组织变革领导小组，推动团队专业化和年轻化。
调整架构： 优势省份带动发展，优化同城多院管理模式，培养年轻干部。

盈利预测与投资评级

盈利预测： 维持公司2025-2027年归母净利润预测不变。
- 2025年：40.98亿元
- 2026年：46.80亿元
- 2027年：53.50亿元
投资评级： 维持“买入”评级。

三大财务预测表

资产负债表： 对公司未来几年的流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债以及股东权益等进行了详细的预测。
利润表： 对公司未来几年的营业总收入、营业成本、各项费用、利润总额以及归母净利润等进行了预测。
现金流量表： 对公司未来几年的经营活动现金流、投资活动现金流以及筹资活动现金流进行了预测。

总结

本报告对爱尔眼科2025年中报进行了全面分析，公司在营收方面保持稳健增长，并通过技术创新和组织变革积极应对市场变化。屈光业务的客单价提升策略初见成效，老花手术的布局有望成为新的增长点。尽管短期内面临一些挑战，但长期来看，眼科医疗行业仍有良好的发展空间，维持“买入”评级。投资者应关注公司医院扩张、政策变化等风险因素。

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