2025年中报点评：25Q2利润率改善明显，屈光业务快速增长-摩熵咨询

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报告摘要

　　华厦眼科(301267)

　　投资要点

　　事件：公司发布2025年半年报，2025H1实现营收21.39亿元（+4.31%，同比，下同）；归母净利润2.82亿元（+6.20%）；扣非归母净利润2.78亿元（+2.43%）。单Q2实现营收10.46亿元（-2.47%）；归母净利润1.32亿元（+20.73%）；扣非归母净利润1.38亿元（+21.15%）。

　　25Q2归母净利率改善明显。2025H1，公司实现毛利率45.2%（-0.64pp），归母净利率13.2%（+0.2pp），销售/管理/财务费用率为12.9%/11.5%/1%，分别-0.8/-0.2/+0.3pp。2025Q2实现毛利率45.44%（+2.45pp），归母净利率12.7%（+2.4pp），销售/管理/财务费用率为13.3%/11.9%/1.01%，分别-1.24/+0.03/+0.15pct。

　　术式升级推动屈光业务快速增长。1）屈光：2025H1实现收入7.89亿元（+13.75%），毛利率55.21%（+0.23pp）。公司大力引进并推广蔡司全飞秒SMILEpro手术、蔡司微创全飞秒精准4.0、爱尔康全光塑等屈光新术式，推动屈光术式结构持续优化升级。2）白内障：2025H1实现收入4.31亿元（-7.33%），毛利率37.36%（+0.33pp），受集采政策及医保政策调整等因素影响，白内障项目收入有所下滑。但公司持续引进高端人工晶体及先进手术设备，提升白内障诊疗质量，未来有望实现业务回升。3）眼视光综合：2025H1实现收入5.14亿元（+3.42%），毛利率41.77%（-4.55pp）。4）眼后段：2025H1实现收入2.76亿元（+5.52%），毛利率38.73%（-2.57pp）。

　　积极引进前沿技术设备，引领眼科技术革新。2025年以来，公司在技术创新领域持续发力，积极引进国际前沿诊疗新技术、新设备。除上文提到的屈光领域技术革新外，白内障方面及眼病诊疗方面，公司引入了一批前沿设备与技术，如强生第七代“Catalys白力士7.0”导航飞秒激光系统、瑞士Ziemer全新一代全飞FEMTOLDVZ8激光手术平台、国内首台通过创新医疗器械特别审批的高端眼科超声设备“决明・Ophthus8T”等，进一步丰富了患者相关诊疗选择，提升了治疗质量。

　　盈利预测与投资评级：考虑公司眼视光业务毛利率略下滑，我们将公司2025-2027年归母净利润由4.94/5.64/6.33亿元调整至4.86/5.55/6.19亿元，对应当前市值的PE为36/31/28倍。我们预计随着消费需求进一步释放，眼科医疗行业依然具备良好的发展空间，维持“买入”评级。

　　风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险。

中心思想

本报告对华厦眼科2025年中报进行深度点评，核心观点是公司25Q2利润率改善显著，屈光业务在术式升级驱动下实现快速增长，尽管部分业务受宏观及政策因素影响，但整体盈利能力修复，未来发展空间良好，维持“买入”评级。

利润端修复超预期：25Q2归母净利率同比改善2.4个百分点

2025年第二季度，公司盈利能力显著回升，归母净利率同比提升2.4个百分点至12.7%，毛利率同比提升2.45个百分点至45.44%，费用率整体控制良好，显示出经营效率的优化与成本管控能力的增强。

屈光术式升级驱动增长：收入同比增13.75%，技术引领巩固行业地位

屈光业务成为核心增长引擎，2025年上半年实现收入7.89亿元，同比增长13.75%，毛利率稳中有升。公司通过引入蔡司全飞秒SMILEpro、爱尔康全光塑等前沿术式，推动屈光业务结构持续优化，技术迭代成为收入增长的核心动力。

主要内容

事件与业绩概览

2025年H1公司实现营收21.39亿元（+4.31%），归母净利润2.82亿元（+6.20%），扣非归母净利润2.78亿元（+2.43%）。单Q2营收10.46亿元（-2.47%），但归母净利润1.32亿元（+20.73%），扣非归母净利润1.38亿元（+21.15%），利润端表现显著优于收入端。

25Q2盈利能力分析

2025年Q2毛利率45.44%（+2.45pp），归母净利率12.7%（+2.4pp）。销售费用率13.3%（-1.24pp），管理费用率11.9%（+0.03pp），财务费用率1.01%（+0.15pp）。费用结构优化，其中销售费用率下降明显，反映营销效率提升。

业务分项表现

屈光业务：收入7.89亿元（+13.75%），毛利率55.21%（+0.23pp）

术式升级推动收入快速增长，蔡司全飞秒SMILEpro、精准4.0及爱尔康全光塑等新术式有效提升客单价与手术量。

白内障业务：收入4.31亿元（-7.33%），毛利率37.36%（+0.33pp）

受集采政策及医保调整影响，收入短期承压。但公司通过引进高端人工晶体及先进设备，提升诊疗质量，未来有望回升。

眼视光综合：收入5.14亿元（+3.42%），毛利率41.77%（-4.55pp）

收入平稳增长，但毛利率有所下滑，可能与成本上升或业务结构变化有关。

眼后段：收入2.76亿元（+5.52%），毛利率38.73%（-2.57pp）

收入实现小幅增长，毛利率略有下降，但仍保持相对稳定水平。

技术创新与设备引进

2025年以来公司持续引进国际前沿设备，包括强生第七代“Catalys白力士7.0”导航飞秒激光系统、瑞士Ziemer全飞FEMTOLDVZ8激光手术平台、国内首台创新医疗器械“决明·Ophthus8T”高端超声设备等。技术革新覆盖屈光、白内障、眼病诊疗多个领域，增强患者诊疗选择与治疗质量。

盈利预测与投资评级

调整2025-2027年归母净利润预测至4.86/5.55/6.19亿元，对应PE为35.55/31.17/27.95倍。预计消费需求释放将推动眼科医疗行业持续发展，基于公司利润率改善及屈光业务增长趋势，维持“买入”评级。

风险提示

主要风险包括：医院扩张或整合不及预期、行业政策变化不确定性等。

总结

报告基于2025年中报数据，重点分析了华厦眼科在25Q2的盈利能力修复与屈光业务增长情况。核心结论为：二季度归母净利率同比改善2.4个百分点，屈光业务在术式升级推动下实现13.75%的收入增长，成为业绩主要驱动力；白内障业务受政策影响下滑，但技术引进有望助其回暖；眼视光及眼后段业务平稳。公司持续加大技术创新与设备引进投入，巩固行业领先地位。盈利预测虽略有下调，但整体估值合理，维持“买入”评级。

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