公司点评报告：业绩高增长，持续打造多领域、综合型CDMO平台

　　博腾股份(300363) 　　本期内容提要: 　　事件： 　　公司发布 2021 年年报及 2022 年一季度预增公告。 2021 年公司全年实现营业收入 31.05 亿，同比增长 49.87%；实现归母净利润 5.24 亿，同比增长61.49%；实现扣非归母净利润 5.03亿，同比增长 74.42%；公司全年经营现金流净额为 4.80亿元，同比减少 4.80%。 公司预计 2022年 Q1营业收入为 13.57-14.66 亿元（中值 13.61 亿元），同比增长 150-170%； 归母净利润 3.26-3.44 亿元（中值 3.35 亿元），同比增长 270-290%；扣非归母净利润 2.24-3.39 亿元（中值 3.31 亿元），同比增长 330-350%。 　　点评： 　　大订单驱动效应初显， 2021Q4、 2022Q1 业绩加速上涨。 据计算 2021年 Q4 实现营业收入 10.8 亿元，同比+84.2%；归母净利润 1.6 亿元，同比+91.1%。 我们认为业绩上涨与辉瑞大订单有关，预计随着订单消化，公司 2022 年业绩将持续呈上涨趋势。 　　 净利率上升， 规模效应降低费用率。 公司 2021 年综合毛利率为41.4%，归母净利率为 16.9%（同比+1.24 个 pp），扣非归母净利率为16.2%（同比+2.29 个 pp）。 2021 年期间费用率 20.89%（同比-3.47 个pp），其中管理费用率为 9.33%（同比-1.62 个 PP）、研发费用率为8.50%（同比+0.88 个 pp）、销售费用率 3.12%（同比-0.58 个 pp）、财务费用率-0.06%（ 同比-2.14 个 pp)，规模效应大幅降低公司期间费用率，覆盖人员薪酬、股权激励、原材料等费用增长。 　　拐点将至： 原料药 CDMO 顺利转型，制剂及 CGT CDMO 进入新阶段。 原料药 CDMO 业务在 2021 年实现营收 30.69 亿元，同比增长51%，其中 API 实现收入 2.9 亿元，同比增长 55%，转型升级效果显著； 引入新客户 76 家；共有 410 个项目（不含 J-Star），其中 209 个临床前及 I 其、 65 个 II 期、 44 个 III 期、 10 个 IND 阶段、 87 个 NDA 阶段，共有 20 个导流项目，管线导流效应初显。制剂 CDMO 实现营收2016 万元； 引入新客户 23 家、新项目 31 个，新签订单 7113 万元； 端到端链条渐次打通，实现 DS-DP 协同项目 13 个。 CGT CDMO 实现营收1387 万元，同比增长 897%；引入新客户 15 家、新项目 27 个、新签订单 1.3 亿元，覆盖病毒、质粒、细胞、活菌等多个产品。 　　 聚焦研发、提升产能， 持续增强综合实力，打造多领域综合型 CDMO平台。 目前公司在重庆、上海、成都、苏州、美国新泽西拥有 8 个研发中心，拥有研发技术人员 1201 人，业务覆盖原料药、制剂、 CGTCDMO 等三大板块， 积极打通各板块全流程服务。 在产能上，公司目前拥有产能 2019m3，同比增长约 65%， 2022 年， 宇阳产能还将逐步释放， 补充原料 CDMO 产能； 公司预计 2022 年将加大资本开支至 17 亿元， 分别投入三大板块及 J-star 产能建设， 满足快速增长的市场需求。 　　盈利预测： 基于公司大额订单及产能逐步投放， 我们上调对公司的盈利预期， 预计 2022-2024 年公司营业收入为 77.43、 80.34 和 106.70 亿元，同比增长 149.4%、 3.8%、 32.8%；归母净利润分别为 16.47、 15.21 和20.05 亿元，同比增长 214.3%、 -7.7%、 31.9%，对应 2022-2024 年 PE 分别为 31/34/25 倍。 　　风险因素： 行业竞争加剧、 医药行业研发投入及外包需求下降风险、 国内国际政策、核心技术人员流失等风险。