营收稳健增长，美国新设施启用-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　药康生物(688046)

　　核心观点

　　营收稳健增长，政府补助波动导致利润端短期承压。2025上半年公司实现营收3.75亿元（+10.1%），主要系随着国内新产能释放及海外市场拓展，公司主要业务条线稳健增长；归母净利润0.71亿元（-7.1%），主要系本期政府补助较上年同期减少所致；扣非归母净利润0.63亿元（+14.8%）。分季度看，2025Q1/Q2分别实现营收1.71/2.04亿元（分别同比+8.8%/+11.3%，Q2环比+19.4%）、归母净利润0.30/0.41亿元（分别同比+1.7%/-12.7%，Q2环比+36.5%）。

　　分地区看，2025H1公司实现海外市场收入6712万元（同比+8%），占收入比重17.9%，海外工业客户收入占海外整体收入比重超70%。

　　毛利率企稳，费用率改善。2025H1，公司毛利率为64.3%（同比-0.2pp）、净利率18.9%（同比-3.5pp）；销售费用率14.0%（同比+0.8pp）、管理费用率16.9%（同比-2.1pp）、研发费用率10.5%（同比-1.5pp）、财务费用率-1.0%（同比+0.5pp），期间费用率整体为40.4%（同比-2.3pp）。

　　国内新设施已满产，美国新设施启用，欧洲设施寻找中。公司目前在江苏南京、江苏常州、广东佛山、四川成都、北京大兴、上海宝山运营七个大型生产设施，合计产能约28万笼，国内设施布局完成，其中北京药康大兴设施、上海药康宝山设施、广东药康二期设施均于2023年下半年陆续建成投产，合计产能约8万笼，目前产能利用率已提升至满产状态；海外产能方面，美国SanDiego设施已于2025年6月启动，未来将逐步为客户提供代理繁育、药效测试等系列服务，实现对北美客户需求的本地化快速响应，进一步拓展公司的全球服务能力；欧洲区域产能已在规划中，目前已考察多个欧洲设施，待确定合适设施，将尽快完成租赁并投入运营。

　　投资建议：我们维持此前的盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为1.32/1.66/1.88亿元，目前股价对应PE分别为58/46/41x，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：新模型研发不及预期的风险、市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。

中心思想

营收稳健增长背后的核心利润韧性

国内外产能梯次推进的国际化战略

2025年上半年公司实现营收3.75亿元，同比增长10.1%，主要得益于国内新产能释放及海外市场拓展，核心业务条线保持稳健增长。
归母净利润同比下降7.1%至0.71亿元，主因政府补助同比减少，但扣非归母净利润同比增长14.8%至0.63亿元，剔除补贴波动后盈利能力显著强化。
毛利率稳定在64.3%，期间费用率同比下降2.3个百分点至40.4%，管理费用率和研发费用率均有改善，经营效率提升。
国内七大生产设施合计约28万笼产能，其中北京、上海、广东二期合计8万笼已满产；美国San Diego设施于2025年6月启动，欧洲产能已在规划中，海外布局进入实质阶段。
维持“优于大市”评级，预计2025-2027年净利润分别为1.32/1.66/1.88亿元，对应PE为58/46/41倍，核心利润增长有望支撑估值。

主要内容

业绩与财务指标分析

营收与利润表现：2025H1营收3.75亿元（+10.1%），归母净利润0.71亿元（-7.1%），扣非归母净利润0.63亿元（+14.8%）。分季度看，Q1/Q2营收同比+8.8%/+11.3%，Q2环比+19.4%；归母净利润Q2同比-12.7%但环比+36.5%。分地区看，海外收入6712万元（+8%），占收入比重17.9%，海外工业客户收入占比超70%。
毛利率与费用率：毛利率64.3%（同比-0.2pp），净利率18.9%（同比-3.5pp，受政府补助减少影响）。销售费用率14.0%（+0.8pp），管理费用率16.9%（-2.1pp），研发费用率10.5%（-1.5pp），财务费用率-1.0%（+0.5pp），期间费用率整体40.4%（-2.3pp）。

产能布局与投资展望

国内产能：运营南京、常州、佛山、成都、北京、上海、广东七个大型设施，合计约28万笼。其中北京大兴、上海宝山、广东二期于2023年下半年投产，合计约8万笼，目前已满产。
海外产能：美国San Diego设施2025年6月启动，将提供代理繁育、药效测试等服务，实现本地化快速响应；欧洲设施已完成多处考察，计划尽快租赁并投入运营。
投资建议与风险：维持2025-2027年净利润预测1.32/1.66/1.88亿元，当前股价对应PE 58/46/41倍，维持“优于大市”评级。主要风险包括新模型研发不及预期、市场竞争加剧、海外市场拓展不及预期。