收入逐季恢复，费用优化，利润释放可期

　　浩欧博(688656) 　　事件：公司发布2025年中期报告，2025年上半年实现营业收入1.90亿元（yoy-6.48%），归母净利润0.12亿元（yoy-39.10%），扣非归母净利润0.10亿元（yoy-45.46%），经营活动产生的现金流量净额0.37亿元（yoy-45.69%）。其中2025Q2实现营业收入1.12亿元（yoy-4.40%），归母净利润0.11亿元（yoy-34.88%）。 　　点评： 　　仪器装机有望带动试剂放量，收入逐季恢复，增长可期。2025年上半年公司实现营业收入1.90亿元（yoy-6.48%），一方面受国内医改政策影响，产品销售规模出现小幅下滑，收入增长承压；另一方面，公司执行国家税务总局关于税率的调整政策（由简易征收转为一般征收），税率调整对收入产生了约1.38%负向影响。分业务来看，仪器业务实现收入0.07亿（yoy+106.98%），主要是因为公司加大了化学发光仪器的推广力度，我们认为随着存量仪器增多，未来有望带动试剂放量增长。分季度来看，2025Q1、Q2分别实现收入0.78亿（yoy-9.33%）、1.12亿（yoy-4.40%），季度降幅环比收窄，我们认为随着公司积极拓宽营销渠道、加大产品推广力度，加速推进过敏及自身免疫检测产品线新品上市，叠加中国生物制药的优质资源与平台的支持，公司业务有望重回增长轨道。 　　折旧增加短期影响盈利水平，费用优化蓄力长期增长。从公司盈利能力来看，2025H1销售毛利率为59.18%（yoy-4.39pp），我们认为主要是仪器投放规模扩大及新大楼启用，折旧摊销费用与房产税相应增加，进一步加大了成本端压力，我们认为这是短期扰动因素，随着公司收入增长，规模效应凸显，毛利率有望回升。从费用端情况来看，在销售方面，公司通过团队人员结构调整及薪酬优化减少了薪酬支出，减少低效营销支出，销售费用率为23.48%（yoy-0.71pp），管理费用率为16.18%（yoy+0.84pp），研发费用率为11.30%（yoy+0.15pp），我们认为主要是因为公司收入规模下降，但人才建设和研发方面保持持续投入，导致费用率上升。展望未来，我们认为公司降本增效成效逐步凸显，公司利润有望加速释放。 　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为4.16、4.60、5.16亿元，同比增速分别为3.5%、10.5%、12.2%，实现归母净利润为0.34、0.50、0.68亿元，同比分别增长-8.7%、49.1%、34.9%，对应2025年8月21日收盘价，PE分别为237、159、118倍。 　　风险因素：新产品注册不及预期；市场推广不及预期；新业务开展具有不确定性。