PFA产品商业化逐步开展，海外市场自主品牌维持高增速-摩熵咨询

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报告摘要

　　惠泰医疗(688617)

　　核心观点

　　公司2025H1收入利润保持较高增速。2025H1公司实现营业收入12.14亿元，同比增长21.3%；归母净利润4.25亿元，同比增长24.1%。25Q2单季度公司实现营收6.50亿元，同比增长19.0%；归母净利润2.42亿元，同比增长19.6%，单季度营收及利润创历史新高。得益于公司覆盖医院数量的增长以及新产品获批和迭代，公司2025H1业绩表现亮眼。预计未来随着PFA等重点产品的商业化放量以及现有产品的入院渗透率进一步提升，公司有望维持较高的营收与利润增速。

　　费用率控制渐显成效，利润率水平稳定提升。2025H1公司销售费用率17.2%（-0.5pp）；管理费用率4.7%（+0.1pp）；财务费用率-0.7%（-0.1pp）；研发费用率13.0%（-0.4pp）；得益于营收快速增长及良好的费用控制能力，公司费用率整体维持逐步下降趋势。公司2025H1毛利率73.5%（+0.8pp）净利率34.5%（+0.7pp），主要受益于高毛利产品的放量以及公司经营效率的提升。

　　PFA商业化起步，自主品牌在海外重点市场加速放量。2025H1公司专注于核心产品PFA的准入与增长，累计完成PFA脉冲消融手术800余例，逐步加速PFA产品在国内国家头部中心的准入及常规开展。2025H1公司传统三维非房颤手术完成近8000例，公司计划未来通过产品升级迭代的方式逐步实现压力感应导管对传统磁定位冷盐水消融导管的替代。公司血管介入类产品覆盖率持续提升，截至2025H1末，公司冠脉产品和外周产品已进入的医院数量较去年同期分别增长超18%、20%。此外，公司国际业务依然维持较高增速，上半年收入同比增长34.56%，欧洲区、俄罗斯以及拉美地区表现亮眼。

　　投资建议：公司为国内血管介入及电生理赛道领军企业，管线布局完善，PFA等热门产品商业化持续推进，海外业务加速布局。受益于国内电生理赛道和血管介入赛道的高景气度，公司有望在该领域国产替代浪潮下维持高速增长。维持盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入26.63/34.23/44.01亿元，同比增速28.9%/28.5%/28.5%；预计公司2025-2027年归母净利润8.76/11.34/14.73亿元，同比增速30.2%/29.4%/29.9%，当前股价对应PE=45.2/34.9/26.9倍，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：产品销售不及预期风险、集采政策风险、研发风险、市场竞争加剧风险。

中心思想

业绩增长动能强劲：收入利润双位数增长，利润率稳步提升

惠泰医疗2025年上半年实现营业收入12.14亿元（+21.3%），归母净利润4.25亿元（+24.1%），25Q2单季营收和利润均创历史新高。公司通过费用率优化（销售费用率17.2%，研发费用率13.0%）和毛利率提升（73.5%），推动净利率升至34.5%，展现出良好的经营效率与盈利能力。

核心产品商业化与海外扩张成主要驱动力

PFA脉冲消融产品商业化起步，累计完成手术800余例，加速头部医院准入；传统三维非房颤手术完成近8000例。血管介入产品覆盖率持续提升，冠脉及外周产品入院数量同比增超18%和20%。国际业务收入同比增长34.56%，欧洲、俄罗斯及拉美地区表现亮眼。多款压力感应消融导管、棘突球囊等高端产品获批，为后续增长奠定基础。

主要内容

公司2025H1收入利润保持较高增速

2025H1实现营业收入12.14亿元（+21.3%），归母净利润4.25亿元（+24.1%）。25Q2单季营收6.50亿元（+19.0%），归母净利润2.42亿元（+19.6%），单季均创历史新高。受益于覆盖医院数量增长及新产品获批迭代，PFA等重点产品商业化和入院渗透率提升，预期未来维持较高增速。

费用率控制渐显成效，利润率水平稳定提升

2025H1销售费用率17.2%（-0.5pp），管理费用率4.7%（+0.1pp），财务费用率-0.7%（-0.1pp），研发费用率13.0%（-0.4pp）。毛利率73.5%（+0.8pp），净利率34.5%（+0.7pp），受益高毛利产品放量及经营效率提升。

PFA商业化起步，自主品牌在海外重点市场加速放量

核心产品PFA累计完成手术800余例，加速头部中心准入。传统三维非房颤手术近8000例，计划以压力感应导管替代传统冷盐水导管。冠脉产品入院医院数量同比增长超18%，外周产品超20%。国际业务收入同比+34.56%，欧洲、俄罗斯及拉美表现突出。

压力感应房颤消融导管等多款重点产品获批

2025H1期间，棘突球囊扩张导管、腔静脉滤器、压力感应消融导管、磁定位压力感应射频消融导管、磁电定位高密度标测导管等多款产品获批，完善管线布局并提升竞争力。高端产品逐步上市将催化营收规模增长及利润水平提升。

投资建议与盈利预测

预计2025-2027年营收26.63/34.23/44.01亿元，同比增速28.9%/28.5%/28.5%；归母净利润8.76/11.34/14.73亿元，同比增速30.2%/29.4%/29.9%。当前股价对应PE=45.2/34.9/26.9倍，维持“优于大市”评级。风险提示：产品销售不及预期、集采政策、研发风险、市场竞争加剧。

总结

惠泰医疗2025年上半年在收入利润、费用控制、产品商业化及海外拓展方面均表现出色。PFA产品初步商业化及高端产品获批为公司提供了新的增长点，海外自主品牌高增速进一步强化全球布局。未来随着PFA放量、血管介入产品渗透率提升以及新品迭代，公司有望在国产替代浪潮下维持高增长态势。维持“优于大市”评级，建议关注其PFA商业化进展及海外市场拓展情况。

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