2025年中报点评：业绩稳健增长，下半年有望加速

中心思想

业绩符合预期，扣非净利润增速彰显盈利质量

联影医疗2025年上半年实现收入60.16亿元（+12.79%），归母净利润9.98亿元（+5.03%），扣非归母净利润9.66亿元（+21.01%），业绩符合预期。扣非净利润增速显著高于归母净利润，反映公司主营业务盈利能力持续增强，非经常性损益扰动减少。

国内外双轮驱动，海外市场成为增长新引擎

公司上半年国内收入48.73亿元（+10.74%），在行业稳步复苏背景下实现稳健增长；海外收入11.42亿元（+22.49%），增速显著优于国内，MR、MI等高端产品线在欧美及亚太市场持续渗透，海外收入占比提升至19.0%，全球化战略进入加速兑现期。

主要内容

事件概述：2025年中报核心财务数据

2025年上半年，联影医疗实现营收60.16亿元（同比+12.79%），归母净利润9.98亿元（同比+5.03%），扣非归母净利润9.66亿元（同比+21.01%）。2025年单Q2营收35.38亿元（同比+18.60%），归母净利润6.28亿元（同比+6.99%），扣非归母净利润5.87亿元（同比+17.96%），季度增速环比提升，业绩符合预期。

国内业务：各产品线齐头并进，CT/MR/MI表现亮眼

CT业务：国产首款光子计数能谱CT获批上市

CT业务实现收入15.15亿元，国产首款光子计数能谱CT uCT Ultima获批上市，率先实现全身多部位超高分辨成像与精准能谱成像，巩固技术领先地位。

MR业务：5.0T高端设备装机超40台

MR业务实现收入19.68亿元（同比+16.81%），其中5.0T uMR Jupiter装机超40台，推动高端MR国产替代加速。

MI业务：PET/CT连续10年国内第一

MI业务实现收入8.41亿元（同比+13.15%），PET/CT连续10年国内市占率第一，全球装机超600台，美国市场超150台，品牌影响力持续扩大。

XR业务：DSA增长迅猛，获国际认证

XR业务实现收入3.24亿元（同比+26.36%），其中DSA同比增长迅速，uAngio AVIVA获NMPA、CE、FDA三重认证，进入全球主流市场。

RT业务：市占率提升至国内第二

RT业务市占率同比提升近18个百分点，中国市场排名升至第二，覆盖全国150余家核心医疗机构，并实现多国订单落地。

海外市场：收入增长22.49%，高端市场持续突破

2025H1海外收入11.42亿元（同比+22.49%），增速远超国内（+10.74%）。MR、MI深耕欧美高端市场与亚太新兴市场，五大产品线协同发力，硬件+服务闭环逐步形成，验证规模化与长效增长潜力。

盈利预测与投资评级：上调盈利预测，维持“买入”

考虑到行业稳步复苏及公司上半年亮眼表现，东吴证券将2025-2027年归母净利润预测由15.87/21.39/26.54亿元上调至17.85/22.27/27.38亿元，对应PE为70/56/46倍（基于2025年9月1日收盘价152.10元）。鉴于海外发展顺利，维持“买入”评级。

风险提示

需关注以下风险：地缘政治风险、新产品市场推广或不及预期的风险、医药行业政策风险等。

总结

业绩稳健增长，全球化布局驱动未来成长

联影医疗2025年中报显示，公司在国内医疗器械行业稳步复苏背景下实现收入与利润双增长，扣非净利润增速超过20%，盈利质量优异。核心产品线（CT、MR、MI、XR、RT）均保持增长或市占率提升，海外市场收入增速超22%，成为重要增长极。上调盈利预测后，当前估值处于合理区间，维持“买入”评级。下半年随着新产品放量及海外拓展加速，业绩有望进一步提速。