2025年中报业绩点评：经营环境持续修复，业绩拐点确定性强-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　迈瑞医疗(300760)

　　事件：公司发布2025年半年度报告。2025年上半年实现营业收入167.43亿元（-18.45%），归母净利润50.69亿元（-32.96%），扣非净利润49.49亿元（-32.94%），经营性现金流39.22亿元（-53.83%）。2025Q2实现营业收入85.06亿元（-23.77%），归母净利润24.40亿元（-44.55%），扣非净利润24.19亿元（-44.31%），经营性现金流24.28亿元（-56.89%）。

　　25H1国内业务承压，有望迎来业绩拐点。2025H1公司业绩出现下滑，主要系国内业务受到高基数、医疗设备招标节奏波动等因素影响。2025H1公司国内业务同比下滑超30%，但随着医疗设备更新项目逐步启动，招标活动已呈现复苏态势，公司预计国内业务Q3将明显改善、如期迎来拐点。同时，受国内市场竞争加剧及公司主动调整部分产品出厂价影响，上半年利润率短期承压。分地区看，2025H1国际业务实现营收同比增长5.39%，收入占比进一步提升至50%，其中独联体及中东非地区实现双位数增长。公司通过持续深化本地化平台建设（已在全球14个国家布局本地化生产，其中11个已启动），有效保障海外业务的稳健发展，展现公司海外业务经营的较强韧性。据《2025年第三季度主要经营情况公告》，经公司初步测算2025Q3整体营业收入将实现同比正增长，同时延续收入金额逐季环比改善的趋势，Q3起国际增长将有所提速，国际IVD业务有望实现较快增长。我们认可公司2025Q3起业绩改善确定性强烈，国际市场仍是公司未来增长的核心引擎

　　海外高端客群突破顺利，新兴业务注入增长动能。分业务板块来看，①生命信息与支持：2025H1实现收入54.79亿元（-31.59%），国际业务收入占比提升至67%。该业务国内市场受新基建项目周期拉长等因素影响较大，但海外市场凭借全球领先的产品竞争力，在多国高端医院的渗透持续加速。同时，作为高潜力业务的微创外科在国内市场进入放量元年，有望为该板块未来增长提供强劲动力。②体外诊断：2025H1实现收入64.24亿元（-16.11%）。国际业务实现双位数增长，其中国际化学发光业务增速超20%。国内业务虽受竞争及医保改革等因素影响，但公司通过快速装机策略抢占市场份额，MT8000流水线上半年新增订单185套、新增装机近100套，为后续试剂放量打下坚实基础。③医学影像：2025H1实现收入33.12亿元（-22.51%），国际业务实现中高个位数增长，收入占比提升至62%。超高端超声系列实现近4亿元销售（接近2024年全年水平），Resona A20持续放量并带动高端及超高端型号占国内超声收入比例提升至六成以上。公司超声业务在海外占有率仍有较大提升空间，随着海外高端市场覆盖力度的提升，公司医学影像国际业务有望实现长期可持续的快速增长。

　　持续深化数智化壁垒，高分红积极回报股东。公司持续保持高强度研发投入，2025H1研发投入17.77亿元，占营收比重达10.61%。公司已完成“设备+IT+AI”的数字医疗生态系统布局，“启元”重症大模型已在多家顶尖医院落地，数智化解决方案正成为公司核心护城河。同时，公司高度重视股东回报，据《关于2025年第二次中期利润分配方案公告》，公司拟派发现金股利15.88亿元，叠加一季度分红，2025年累计现金分红将达32.98亿元，占上半年归母净利润的65.06%，彰显了公司稳健的盈利能力和对未来发展的信心。

　　投资建议：迈瑞是国内产品最全、销售实力最强的医疗器械龙头企业，高端化、多元化、全球化的发展战略有助于公司成长为全球医疗器械龙头，未来十年内海外业务将成为公司增长的重要动力。考虑到2025H1公司业绩反映经营压力、2025Q3起有望迎来业绩拐点，我们调整并预测公司2025-2027年归母净利润至118.69/138.53/162.50亿元，同比增长1.72%/16.71%/17.30%，EPS分别为9.79/11.43/13.40元，当前股价对应2025-2027年PE25/21/18倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：医疗设备招标节奏持续波动的风险、体外诊断试剂集采大幅降价的风险、核心产品放量不达预期的风险、国际化战略推进不及预期的风险、新产品研发进度不达预期的风险。

中心思想

短期业绩承压，三季度拐点确定

2025H1公司营收167.43亿元（-18.45%），归母净利润50.69亿元（-32.96%），主要受国内业务高基数、招标节奏波动及主动调价影响；但Q2后国内招标已现复苏，公司预计Q3营收同比正增长，业绩拐点确定性强烈。
国际业务表现稳健，2025H1同比增长5.39%，收入占比提升至50%；独联体及中东非实现双位数增长，海外14国布局本地化生产强化经营韧性。

海外与高端业务驱动未来增长

生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大板块中，海外业务增速显著高于国内，高端医院渗透加速；微创外科进入放量元年，MT 8000流水线新增订单185套，超高端超声Resona A20销售接近2024年全年水平。
公司持续深化“设备+IT+AI”数智化生态，“启元”重症大模型落地顶尖医院；高分红政策（累计分红32.98亿元，占上半年归母净利润65.06%）彰显信心，支撑长期成长。

主要内容

1. 事件与业绩概览

2025年半年度报告显示：H1营收167.43亿元（-18.45%），归母净利润50.69亿元（-32.96%），扣非净利润49.49亿元（-32.94%），经营性现金流39.22亿元（-53.83%）。其中Q2单季营收85.06亿元（-23.77%），归母净利润24.40亿元（-44.55%），业绩下滑主因国内业务承压。

2. 国内业务承压与海外韧性

国内业务：2025H1同比下滑超30%，受高基数、医疗设备招标节奏放缓及竞争加剧、主动调价影响，利润率短期承压；但设备更新项目启动后招标复苏，Q3起国内业务有望明显改善。
国际业务：同比增长5.39%，收入占比达50%；独联体及中东非双位数增长。全球14个国家布局本地化生产（已启动11个），保障海外业务稳健发展。公司初步测算2025Q3整体营收同比正增长，Q3国际增速将提速，国际IVD业务有望较快增长。

3. 新兴业务与高端客群突破

生命信息与支持：2025H1收入54.79亿元（-31.59%），国际收入占比提升至67%。海外高端医院渗透加速；微创外科业务国内市场进入放量元年，有望贡献强劲动力。
体外诊断：收入64.24亿元（-16.11%），国际业务双位数增长，化学发光增速超20%。国内受竞争与医保改革影响，但通过快速装机抢占份额，MT 8000流水线H1新增订单185套、新增装机近100套，为后续试剂放量奠基。
医学影像：收入33.12亿元（-22.51%），国际业务中高个位数增长，收入占比提升至62%。超高端超声系列销售近4亿元（接近2024全年），Resona A20持续放量，带动高端及超高端型号占国内超声收入比例超六成。海外市占率仍有较大提升空间。

4. 数智化壁垒与股东回报

研发投入17.77亿元（占营收10.61%），完成“设备+IT+AI”数字医疗生态布局；“启元”重症大模型已落地多家顶尖医院，构筑核心护城河。
高分红积极回报股东：拟派发现金股利15.88亿元，叠加一季度分红，2025年累计现金分红32.98亿元，占上半年归母净利润65.06%，体现盈利信心。

5. 投资建议与风险提示

投资建议：公司作为国内产品最全、销售实力最强的器械龙头，高端化、多元化、全球化战略助力成长为全球龙头。预测2025-2027年归母净利润118.69/138.53/162.50亿元（同比+1.72%/+16.71%/+17.30%），EPS 9.79/11.43/13.40元，当前股价对应PE 25/21/18倍，维持“推荐”评级。
风险提示：医疗设备招标节奏持续波动、IVD集采大幅降价、核心产品放量不达预期、国际化推进不及预期、新产品研发进度不达预期。

总结

迈瑞医疗2025H1业绩受国内业务拖累短期承压，但海外业务保持增长韧性，三大板块国际业务占比提升且高端客群突破顺利。公司预计2025Q3起国内业务拐点确定，国际业务增速加快。新兴业务（微创外科、超高端超声、化学发光）与“设备+IT+AI”数智化生态构成长期成长动力。高分红政策与高强度研发投入彰显公司对未来发展的信心。投资建议维持“推荐”，认为公司全球化战略将驱动持续增长，但需关注招标节奏、集采等风险。

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