医药生物行业双周报：第十一批国采临近

中心思想

行业表现与政策驱动：第十一批国采临近下的市场分化

• 本报告期内（2025年9月5日至9月18日），SW医药生物行业整体上涨1.36%，但跑输同期沪深300指数约1.66个百分点，显示板块相对大盘表现偏弱，市场整体情绪仍受压制。
• 行业细分板块呈现明显分化：医疗研发外包（+8.17%）和医疗设备（+5.83%）受美国降息及中美关系缓和利好驱动涨幅居前，而化学制剂板块下跌0.96%，反映集采预期依然对部分传统制药领域形成压力。约48%个股录得正收益，表明行业内部结构性机会与风险并存。

估值与政策博弈：行业维持标配评级下的投资逻辑

• 截至2025年9月18日，SW医药生物行业整体PE（TTM，剔除负值）约56.10倍，相对沪深300估值倍数为4.26倍，估值水平变化不大，但处于历史中高位区间，短期内缺乏估值大幅提升的催化剂。
• 第十一批国家药品集采规则二次征求意见座谈会于9月12日召开，预计正式文件即将发布，后续开标及中选流程可能加速推进。集采政策常态化推进背景下，创新药、医疗设备等具备BD预期或政策免疫属性的板块成为当前阶段主要关注方向。维持行业“标配”评级，建议重点配置医疗设备、创新药、CXO及医美等细分赛道。

主要内容

行情回顾：指数跑输沪深300，细分板块涨跌互现

• 1.1 行业指数表现：SW医药生物行业本期涨幅1.36%，跑输沪深300指数1.66个百分点，在申万一级行业中表现相对靠后，反映市场对医药板块整体谨慎态度。
• 1.2 细分板块涨跌：三级细分板块中，医疗研发外包（+8.17%）和医疗设备（+5.83%）领涨，化学制剂（-0.96%）跌幅最大，体现集采预期对传统制药板块的压制，而受益于外部利好（美国降息、中美关系缓和）的CXO及设备板块获得资金青睐。
• 1.3 个股涨跌分布：约48%个股录得正收益，52%录得负收益。涨幅榜中振德医疗以62.30%居首，5只个股涨幅在20%-30%之间；跌幅榜中赛诺医疗跌20.49%，9只个股跌幅在10%-20%，显示个股分化显著，部分中小市值标的波动剧烈。
• 1.4 估值水平：行业整体PE约56.10倍，相对沪深300PE倍数为4.26倍，估值较前期变化不大，整体处于历史均值附近，短期缺乏系统性估值扩张动力。

行业重要新闻：第十一批国采意见征求结束，质控体系升级

• 2.1 行业政策：国家卫健委印发药事管理等3个专业医疗质量控制指标（2025年版），进一步完善医疗质量管理体系，对药事管理、临床检验和核医学领域提出更精细化质控要求，利好具备规范化管理能力的龙头医疗机构及服务商。
• 2.2 行业新闻：第十一批国家组织药品集采规则二次征求意见座谈会于9月12日召开，企业围绕申报资质、报量机制、最高有效申报价、竞价入围规则等展开讨论。参考第十批集采进度（报量至文件发布约20天，文件发布至开标约20天），预计第十一批集采正式文件将较快落地，后续开标及中选结果公布节奏可能加速，对相关仿制药及化学制剂企业构成持续降价压力。

上市公司重要公告：长春高新与丹麦ALK达成AIT产品合作

• 长春高新子公司金赛药业与丹麦ALK-Abelló A/S公司就变应原特异性免疫治疗（AIT）产品达成合作，将在中国联合开发并商业化ALK的屋尘螨变应原特异性免疫治疗产品，并获得3款产品中国大陆独家代理权。此举有助于拓展公司在过敏性疾病治疗领域的布局，符合公司向创新生物药方向转型的战略。

行业周观点：维持标配，聚焦创新药与政策免疫赛道

• 维持行业“标配”评级。当前处于业绩真空期，医药生物板块持续跑输沪深300，但美国降息及中美关系缓和为医疗研发外包板块带来阶段性走强机会。后续建议关注创新药等有BD预期催化的板块，同时继续跟踪医疗设备、医药商业、医美、科学服务、医院及诊断服务、中药、生物制品及CXO等细分领域的具体标的（详见报告表1）。风险因素包括行业竞争加剧、产品降价、政策变化、研发进度低于预期等。

总结

政策密集推进，市场结构性分化加剧

• 本双周报期内，医药生物行业整体上涨1.36%，但跑输沪深300指数1.66个百分点，细分板块表现分化明显：医疗研发外包和医疗设备板块受外部利好驱动涨幅居前（分别+8.17%和+5.83%），而化学制剂板块因集采压制下跌0.96%。约48%个股录得正收益，行业整体估值（PE约56.10倍）保持稳定。
• 核心政策动态为第十一批国家药品集采规则二次征求意见结束，预计正式文件即将发布，集采推进节奏可能加快。此外，国家卫健委发布新版医疗质量控制指标，强化药事等专业管理。上市公司层面，长春高新与丹麦ALK合作布局变应原特异性免疫治疗产品。
• 展望后市，报告维持行业“标配”评级，建议在业绩真空期重点把握创新药（BD预期催化）、医疗设备（政策免疫+国产替代）、医美及CXO等结构性机会，同时警惕集采降价、竞争加剧及研发进展不及预期等风险。