医药生物行业周报：创新药行情开始分化，高端器械及AI医疗有望接力-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　本期内容提要:

　　市场表现。上周医药生物板块收益率为1.40%，板块相对沪深300收益率为2.21%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第4。6个子板块中，化学制药板块周收益率排名第一，涨跌幅为3.92%（相对沪深300收益率为4.73%）；收益率排名第六的为中药Ⅱ，涨跌幅为-1.39%（相对沪深300收益率为-0.58%）。

　　行业动态：上周医药指数跑赢沪深300指数2.21%，主要是创新药及CXO涨幅突出，创新药中涨幅突出的有制药板块综合实力突出重点布局创新药，但受中报业绩同比下降导致今年市场表现滞涨的长春高新、科伦药业、人福医药，同时创新药领先企业如百济神州、泽璟制药、百利天恒、迈威生物进一步上涨；形成对比的是被炒作的高标股舒泰神、广生堂、塞力医疗、昂利康海特生物等回调明显。创新药行情可能演绎到鱼尾行情，市场开始分化，当前需要精选α个股。回顾行业综合PE综合水平仅在历史平均水平，我们认为科创资金在医药板块有望外溢到创新器械及AI医疗，如高端创新器械龙头企业开立医疗于近期发布新一期的员工股权激励方案，三友医疗发布上市后首次股权激励方案。

　　周观点：我们建议关注以下生物医药领域的科技创新优质资产：➢高端医疗器械：①院内招采恢复驱动业务增长，建议关注开立医疗、联影医疗、新华医疗、澳华内镜、迈瑞医疗等；②内需驱动的消费医疗器械需求逐步修复，建议关注鱼跃医疗、可孚医疗、三诺生物等；③出海订单修复的企业，建议关注美好医疗、海泰新光、瑞迈特、振德医疗等；④高端器械耗材市场渗透率持续提升，建议关注心脉医疗、微创医疗、威高股份、微创脑科学、爱康医疗、爱博医疗、春立医疗等。

　　AI医疗条线：①AI+医疗大模型：智云健康（ClouD GPT及ClouD DTx慢病管理）、医渡健康（医渡云YiduCore）、讯飞医疗（星火医疗大模型）、卫宁健康（WiNEX Copliot、病例写作）、百度（灵医医疗大模型）、阿里巴巴(通义千问&旗下发布AI健康应用「AQ」)、字节跳动推出“小荷AI医生”、平安健康（平安医博通）等。②AI+影像：联影医疗（元智医疗大模型）、东软集团（添翼医疗大模型）、迈瑞医疗（重症医疗大模型）、以及开立医疗、祥生医疗等医疗影像医疗设备企业AI影像智能识别为临床医生提效。③AI+医检：金域医学（域见医言大模型）、迪安诊断（携手华为云发布迪安医检大模型）、美年健康（健康小美）、润达医疗（润医医疗大模型）。④AI+医药电商/精准营销：通过模型优化智慧供应链、商品智慧运营、智能客服等提升运营效率，京东健康（AI京医千询医疗大模型）、阿里健康、药师帮、医脉通。⑤AI+基因测序：华大智造（αLab Studio智能实验室）、华大基因（基因检测多模态大模型GeneT）、诺禾致源、贝瑞基因、达安基因。

　　CXO及生命科学上游产业链：①具备全球影响力的CXO龙头企业，建议关注药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英等；②以国内业务为主的临床CRO龙头，建议关注泰格医药、普蕊斯、诺思格、阳光诺和等；③以安评和模式动物为代表的资源型CXO，建议关注昭衍新药、百奥赛图、药康生物、南模生物等；④生命科学上游产业链，建议关注百普赛斯、皓元医药、毕得医药、纳微科技、奥浦迈、海尔生物、阿拉丁、泰坦科技等。

　　创新药：①降糖减重领域，双靶点、三靶点、口服多肽、口服小分子、Amylin、减重增肌等细分方向不断催化创新，建议关注信达生物、恒瑞医药、联邦制药、翰森医药、众生药业、华东医药、康缘药业、乐普医疗；②小核酸领域，siRNA、ASO、miRNA等细分方向百花齐放，递送技术不断突破，建议关注悦康药业、福元医药、成都先导（先衍生物）、丽珠集团、阳光诺和；③以PD-1/L1为基础构建的双抗及多抗分子有望接续PD-1/L1单靶点，成为新一代免疫治疗（IO）的基石，建议关注康方生物、三生制药、荣昌生物、神州细胞、君实生物、华海药业、信达生物、奥赛康、汇宇制药、上海谊众、基石药业。

　　风险因素：关税政策变动&地缘政治风险；产品销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧风险。

中心思想

创新药行情分化，资金外溢趋势明确

本周医药生物板块跑赢沪深300指数2.21%，创新药及CXO涨幅突出，但前期炒作的高标股（舒泰神、广生堂等）回调明显，表明创新药行情已进入鱼尾阶段，市场开始精选α个股。行业综合PE仅处于历史平均水平，科创资金有望从创新药领域外溢至高端器械及AI医疗，形成新的增长主线。

高端器械与AI医疗有望接力成为新焦点

基于上述分化趋势，报告明确建议关注高端医疗器械（院内招采恢复、消费器械修复、出海订单修复、渗透率提升等细分方向）以及AI医疗（医疗大模型、AI影像、AI医检、AI医药电商、AI基因测序等方向），同时CXO及生命科学上游、创新药（降糖减重、小核酸、双抗/多抗）等细分领域仍有结构性机会。

主要内容

1. 医药行业周观点

1.1 上周行情及重点新闻政策

市场表现：上周医药生物板块收益率为1.40%，相对沪深300收益率为2.21%，在31个一级子行业中排名第4。化学制药板块周涨幅3.92%位居第一，中药Ⅱ跌幅1.39%排名末位。
政策动态：
- 国资委与中科院联合举办生物科技产业高级研修班，强调加快发展央企生物医药产业。
- 国家药监局公示脑机接口医疗器械行业标准立项。
- 全国创新药“慧眼系统”亮相，助力产业突破“卡脖子”瓶颈。

1.2 行业观点

创新药分化：长春高新、科伦药业等中报业绩同比下降的个股涨幅突出，百济神州、泽璟制药等创新药龙头进一步上涨，而舒泰神等高标股回调明显，市场进入精选α阶段。
资金外溢预期：科创资金有望外溢至创新器械及AI医疗，开立医疗、三友医疗近期发布股权激励方案，显示企业信心。
周观点：建议关注四大方向：
- 高端医疗器械：院内招采恢复（开立、联影、迈瑞等）、消费器械修复（鱼跃、可孚等）、出海订单修复（美好医疗、海泰新光等）、渗透率提升（心脉、微创等）。
- AI医疗：医疗大模型（智云健康、讯飞医疗等）、AI影像（联影、东软等）、AI医检（金域、迪安等）、AI医药电商（京东健康、阿里健康等）、AI基因测序（华大智造、华大基因等）。
- CXO及生命科学上游：全球CXO龙头（药明康德、康龙化成等）、国内临床CRO（泰格医药等）、资源型CXO（昭衍新药等）、生命科学上游（百普赛斯、纳微科技等）。
- 创新药：降糖减重（信达、恒瑞等）、小核酸（悦康药业等）、双抗/多抗（康方生物等）。

1.3 创新药细分子行业观点

科弈药业授权出海：与Radiance Biopharma达成11.65亿美元合作，将其纳米双抗ADC药物KY-0301海外权益授予后者，首付款1500万美元。
EGFR/C-MET双抗全球竞争格局：强生埃万妥单抗为唯一获批产品，全球在研项目以双抗、ADC、三抗为主，中国参与者包括恒瑞、正大天晴、科弈药业等。
埃万妥单抗深度分析：全球首创EGFR/c-MET双特异性抗体，通过配体阻断、受体降解、免疫细胞导向活性三种机制发挥抗肿瘤作用，临床显著延长NSCLC患者PFS和OS。

2. 医药板块走势与估值

2.1 近期表现

近1个月（2025/8/5-9/5）：涨幅3.50%，相对沪深300收益率-5.20%，排名第20。
近3个月：涨幅16.64%，相对沪深300收益率1.61%。
近6个月：涨幅24.36%，相对沪深300收益率10.07%。

2.2 估值水平

当前PE（TTM）：31.86倍，略高于近5年平均PE（30.90倍），处于历史较低位置。
相对溢价：相对于沪深300PE溢价率为141.51%，在申万一级行业中排名第7。

3. 行情跟踪

3.1 行业月度涨跌幅

近1个月：医药生物指数绝对涨幅3.50%，相对沪深300为-5.20%，排名第20。
子板块：医疗服务月涨幅第一（7.96%），医药商业月跌幅第一（-3.28%）。

3.2 行业周度涨跌幅

近1周：医药生物指数绝对涨幅1.40%，相对沪深300为2.21%，排名第4。
子板块：化学制药周涨幅第一（3.92%），中药Ⅱ周跌幅第一（-1.39%）。

3.3 子行业相对估值

一年期涨跌幅：医疗服务涨幅最大（83.24%），PE为34.03倍；中药Ⅱ涨幅最小（12.88%），PE为22.82倍。
化学制药、生物制品、医疗器械、医药商业：一年期涨幅分别为63.45%、33.83%、23.95%、14.03%。

3.4 子行业涨跌幅

周度：化学制药绝对涨幅3.92%，相对沪深300 4.73%；中药Ⅱ绝对跌幅-1.39%，相对沪深300 -0.58%。
月度：医疗服务绝对涨幅7.96%，相对沪深300 -1.62%；医药商业绝对跌幅-3.28%，相对沪深300 -12.85%。

3.5 医药板块个股周涨跌幅

A股涨幅前三：海辰药业（28.69%）、长春高新（24.20%）、百花医药（21.34%）。
港股涨幅突出：三叶草生物-B（98.84%）、圣诺医药-B（62.01%）。

4. 关注个股涨跌幅及估值

器械设备：迈瑞医疗（PE 25x，市值2885亿）、开立医疗（PE 98x）、鱼跃医疗（PE 21x）。
IVD：安图生物（PE 19x）、万孚生物（PE 19x）。
ICL：金域医学（PE -37x，亏损）、迪安诊断（PE -30x）。
器械耗材：南微医学（PE 31x）、健帆生物（PE 23x）。
服务：药明康德（PE 33x，市值3151亿）、爱尔眼科（PE 34x）。
中药：华润三九（PE 15x）、江中药业（PE 18x）。
原料药：华海药业（PE 36x）、普洛药业（PE 18x）。
疫苗/生物制品：长春高新（PE 20x）、智飞生物（PE 26x）。
血制品：华兰生物（PE 28x）、天坛生物（PE 25x）。
连锁药店：大参林（PE 21x）、一心堂（PE 77x）。
医药流通：九州通（PE 10x）、上海医药（PE 13x）。
制剂及创新药：恒瑞医药（PE 76x，市值4826亿）、科伦药业（PE 22x）、泽璟制药（PE -232x）、信达生物（PE -1700x，港股）。

5. 行业及公司动态

政策：
- 卫健委发布常态化巡回医疗制度，实现资源薄弱县全覆盖。
- 国家药监局废止5项医疗器械行业标准，优化标准体系。
- 第十一批国采标书即将出台，呼吸系统药物成焦点。
公司公告：
- 九强生物获4项发明专利。
- 复星医药地舒单抗注射液获美国FDA批准。
- 海思科、恒瑞医药、君实生物等获临床试验批准。
- 康辰药业KC1036被纳入儿童抗肿瘤药物研发鼓励计划。

总结

本周医药生物板块整体跑赢大盘，创新药及CXO贡献主要涨幅，但高标股回调显示行情进入分化阶段，存量资金开始向优质个股集中。行业估值处于历史均值附近，具备安全边际。报告明确判断，科创资金有望从创新药外溢至高端器械及AI医疗，并详细梳理了四大投资方向（高端器械、AI医疗、CXO、创新药）下的具体标的，同时深度分析了EGFR/c-MET双抗竞争格局及埃万妥单抗的临床价值。政策层面，国企生物医药产业扶持、创新药“慧眼系统”上线、脑机接口标准立项等利好不断。综合来看，医药板块短期关注创新药分化中的α机会，中期布局高端器械与AI医疗的成长主线，长期关注CXO及创新药的技术突破与出海进展。风险方面需注意关税政策、产品销售、临床数据、集采降价及市场竞争等因素。

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