医药生物行业周报：创新药行业进入快速成长期，关注未来6-12个月投资机会-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　Biotech收入整体维持稳定增长，净亏损呈现快速收窄趋势

　　2025H132家中国Biotech企业实现营收463.56亿元，同比增长17.97%。龙头Biotech企业已实现多产品线或国际化布局，整体收入维持稳定高增；部分中小型Biotech公司凭借其核心产品，收入快速增长。2025H1中国Biotech企业净利润维持亏损状态，但整体延续快速收窄趋势；部分公司已出现扭亏，整体呈现积极信号。其中，百济神州实现归母净利润4.50亿元，首度扭亏为盈；信达生物实现归母净利润8.34亿元，延续盈利趋势。

　　中国创新药资产迎来出海浪潮，BD交易总金额持续刷新纪录

　　随着中国创新药企研发实力的显著提升，近几年来中国创新药资产的价值逐渐得到全球认可，出海授权交易成为中国医药产业参与全球竞争、实现产业升级的重要路径，中国创新药资产正以前所未有的速度和规模涌入跨国药企的研发管线。根据Insight数据统计，中国创新药资产出海授权交易的首付款与总交易额已从2020年的8.7/99.4亿美元快速提升至2024年的49.4/561.2亿美元；2025H1延续趋势，仅半年时间总交易额已达到635.5亿美元，超过2024全年水平，占比全球licenseout交易总额的40%左右。

　　根据《China’s increasing flow of innovative assets into big pharma R&D pipelines》数据，2020-2025H1全球11家MNC购买中国资产的总金额已接近1000亿美元，包括约110亿美元首付款；其中，BMS、AZ、Merck与Novartis对中国资产的交易相对更加积极。MNC购买的中国资产技术形式多样，包括ADC、双抗、TCE、CAR-T等，适应症涵盖肿瘤、自免、代谢等多个赛道。

　　关注未来6-12个月多个创新药大赛道的投资机会

　　未来6-12个月，我们建议关注包括下一代IO、减重、小核酸等在内的市场空间较大的7个创新药赛道。这些领域正在发生着积极变化或在短期内有望迎来价值拐点，国内相关公司亦在积极布局，甚至在某些领域做到了全球领先。

　　推荐标的

　　推荐标的：制药及生物制品：恒瑞医药、华东医药、三生制药、联邦制药、人福医药、恩华药业、信达生物、再鼎医药、百利天恒、泽璟制药-U、诺诚健华、科伦博泰生物-B、三生国健、康诺亚-B、一品红、海思科、艾力斯、艾迪药业、和黄医药、京新药业、健康元；CXO：药明康德、药明合联、药明生物、美迪西、博腾股份、普蕊斯；科研服务：皓元医药、百普赛斯、毕得医药、昊帆生物、药康生物、奥浦迈；中药：东阿阿胶、众生药业、江中药业、天士力、济川药业、羚锐制药、悦康药业、方盛制药、佐力药业；原料药：普洛药业、健友股份、华海药业、奥锐特、博瑞医药；医疗器械：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、英科医疗、万孚生物、可孚医疗、圣湘生物、康拓医疗；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、美年健康、海吉亚医疗、锦欣生殖；零售药店：益丰药房。

　　风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、行业竞争格局恶化等。

中心思想

创新药行业进入盈利拐点，出海授权交易创历史新高

2025年上半年，中国Biotech企业营收维持稳定增长，净亏损显著收窄，百济神州首度扭亏为盈，信达生物延续盈利趋势，行业整体呈现积极信号。同时，中国创新药资产出海授权交易总金额在2025H1半年内即达到635.5亿美元，超过2024全年水平，占全球license out交易总额约40%，其中三生制药PD-1/VEGF双抗以12.5亿美元首付款刷新纪录，标志着中国创新药产业进入全球竞争新阶段。

六大核心催化剂驱动未来6-12个月投资机会

报告建议关注下一代IO、减重、小核酸、Protac、KRAS、TCE、自免双抗七大市场空间巨大的赛道，国内企业在部分领域已做到全球领先。这些领域正发生积极变化或短期内有望迎来价值拐点，叠加Biotech财务指标优化与BD出海持续升温，为未来6-12个月提供了明确的结构性投资机会。

主要内容

1. Biotech财务指标持续改善，亏损收窄趋势显著

1.1 营收保持稳定增长，龙头与中小型企业分化明显

2025H1，32家中国Biotech企业实现营收463.56亿元，同比增长17.97%。龙头百济神州营收175.18亿元（同比+46.03%），信达生物61.92亿元（同比+45.59%）。中小型公司借助核心产品快速增长，如康诺亚营收同比+807.96%、乐普生物同比+249.24%。若剔除2024年部分公司确认的大额BD首付款，Biotech整体营收维持高速增长。

1.2 净亏损大幅收窄，多家企业实现扭亏

2025H1，32家Biotech企业总净亏损17.55亿元，较2024H1的-35.34亿元缩窄50.34%。百济神州归母净利润4.50亿元，首度扭亏为盈；信达生物归母净利润8.34亿元，延续盈利趋势。和黄医药、乐普生物、和铂医药等亦实现盈利，整体呈现积极信号。同时，销售费用率同比改善，研发费用略有下滑，行业从粗放扩张转向精细化运营。

2. 中国创新药资产出海加速，BD交易总金额刷新纪录

2.1 出海授权交易规模跨越式增长

根据Insight数据，中国创新药资产出海授权交易首付款从2020年的8.7亿美元增至2024年的49.4亿美元；总交易额从99.4亿美元增至561.2亿美元。2025H1仅半年总交易额达635.5亿美元，超过2024全年水平，并占全球license out总额约40%。2020-2025H1全球11家MNC购买中国资产总金额接近1000亿美元。

2.2 重磅BD交易频现，技术形式与适应症多元化

2025H1，三生制药PD-1/VEGF双抗以12.5亿美元首付款、60.5亿美元总交易额授权辉瑞，刷新纪录。其他重要交易包括恒瑞医药与GSK、豪森药业与再生元、联邦制药与诺和诺德等。MNC购买的中国资产涵盖ADC、双抗、TCE、CAR-T等，适应症覆盖肿瘤、自免、代谢等多个领域。

3. 重点关注七大创新药大赛道的投资机会

3.1 下一代IO、减重与小核酸赛道

PD-1/VEGF双抗有望成为下一代IO标杆；小分子GLP-1及amylin等减重赛道具备依从性和联用潜力；小核酸领域肝外靶向、双靶向进展打开天花板，MNC正积极布局。

3.2 Protac、KRAS、TCE与自免双抗赛道

Protac技术在自免领域应用预期强化，Kymera STAT6 degrader即将读出数据；KRAS突变市场预计2030年超200亿美元；TCE有望改变B细胞自免治疗范式；自免双抗如IL-13/IL-31R双抗可同时解决炎症和瘙痒问题。

4. 9月第2周医药生物市场行情：医疗设备领涨，化学制剂跌幅最大

4.1 板块整体跑输沪深300

9月第2周，医药生物指数下跌0.36%，跑输沪深300指数1.75pct，在31个行业中排名第28位。年初至今医药生物指数上涨1.03%，而沪深300表现相对更强。

4.2 子板块分化明显，医疗设备涨幅居前

医疗设备板块上涨3.02%，体外诊断（+2.00%）、医药流通（+1.44%）等涨幅靠前；化学制剂板块跌幅最大（-2.83%），原料药（-1.06%）、血液制品（-0.72%）等跌幅居前。个股方面，振德医疗（+41.26%）、浩欧博（+27.96%）等涨幅显著。

总结

行业基本面拐点确立，创新药出海与财务改善双轮驱动

本报告通过对Biotech企业2025H1财务数据的系统性分析，表明中国创新药行业已进入快速成长期。营收维持17.97%的稳健增长，净亏损同比缩窄50.34%，百济神州、信达生物等龙头率先实现盈利，彰显行业整体盈利能力持续改善。同时，中国创新药资产出海授权交易总额在2025H1超越2024全年水平，MNC对中国资产的购买热情空前高涨，三生制药PD-1/VEGF双抗等重磅交易印证了中国创新药的全球竞争力。

七大潜力赛道布局明确，未来6-12个月投资价值凸显

报告基于催化剂与价值拐点逻辑，明确推荐下一代IO、减重、小核酸、Protac、KRAS、TCE、自免双抗七大领域。国内相关公司已在部分领域实现全球领先，叠加政策环境稳定、市场情绪回暖，未来6-12个月有望迎来系统性投资机会。同时，9月第2周市场短期承压，但医疗设备等子板块表现积极，结构性行情延续。风险方面需关注药物研发失败、安全性及行业竞争格局恶化等潜在挑战。

报告正文