医药健康行业研究：BD与业绩双驱动，继续推荐创新药产业链

　　投资逻辑 　　本周医药板块创新药表现依旧强劲，同时往上游产业链扩散。本质上是创新药维持高景气，一方面在biotech投融资改善及国内创新药政策支持下，带动对药企临床前研究的需求预期提升。另一方面，药明康德披露的半年度业绩预增公告超预期的催化。我们认为创新药依旧是投资主线，在全球MNC面临专利悬崖，积极寻找大单品潜力创新药BD合作的浪潮下，可重点关注泛癌种潜力的双/多抗药物、解决未满足临床需求的慢病药管线的创新药板块投资机会。同时关注半年报潜在业绩超预期的创新药产业链投资机会。 　　药品板块：2025年开年以来，中国新药获批上市的数量与质量都继续提升，可以看到中国创新药商业化以及国际领先新药进入中国的节奏都在加快；经历数年低迷的创新药板块已经处于价值洼地。同时，随着中国科技实力的全球认知提升，中国药企创新实力及其成长空间也开始被资本市场重新关注。我们看好本土原研“真创新”类药企，也看好国际化高水平引进能力领先的药企标的。建议关注龙头、出海与创新进展的恒瑞医药、百济神州、信达生物、康方生物、翰森制药、迪哲医药、石药创新等，以及科伦博泰和百利天恒等ADC领先企业。 　　生物制品：广生堂控股子公司乙肝治疗一类创新药GST-HG131，被纳入突破性治疗品种名单。GST-HG131是一种口服小分子HBsAg抑制剂，II期临床试验研究中患者HBsAg下降迅速，第三组（30mg，BID，三个月给药组）平均降到原值12.88%，降幅87.12%，目前全球范围内尚无同类产品上市。乙肝市场市场空间广阔，建议持续关注乙肝药物研发及商业化进展。 　　中药：随着各地执行时间公布，进入三季度，第三批全国中成药集采及首批扩围续约中选产品有望进入放量期。另外，部分公司渠道库存持续消化，有望进入更健康的发展周期。此外，创新药管线布局有望带来中药公司的估值提升机会，相关公司如在减重/降糖、银屑病等众多领域有新药管线布局的康缘药业、干细胞研发管线持续推进的九芝堂等。 　　医疗器械：财政部对欧盟采取相关措施，国产替代趋势有望加速。财政部发布《关于在政府采购活动中对自欧盟进口的医疗器械采取相关措施的通知》，在政府采购活动中对部分自欧盟进口的医疗器械采取相关措施。欧盟外资企业在国内监护、超声、CT、MRI，内窥镜等领域份额常年保持领先，后续相关赛道国产龙头公司有望实现快速替代。 　　医疗服务：据NMPA数据，7月10日三款注射类产品获得国家批准。随着越来越多企业布局，新产品的推出以及消费者对该类产品市场接受度的提高，对应产品的市场规模有望持续提高。 　　投资建议 　　我们继续对医药板块在2025年走出反转行情抱有强烈信心，创新药主线和左侧板块困境反转依然是2025年医药板块的最大投资机会。建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物、解决未满足临床需求的慢病药管线的创新药板块投资机会。同时建议关注半年报潜在业绩超预期的创新药产业链投资机会。 　　重点标的 　　信达生物、康方生物、科伦博泰、恒瑞医药、诺诚健华、华东医药、特宝生物、益丰药房、太极集团、迈瑞医疗、长春高新、三诺生物、固生堂等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。