基础化工周报：纯MDI价格继续上升-摩熵咨询

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　　投资要点

　　【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为17940/15790/16004元/吨，环比分别+100/-130/-392元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为4572/3479/4497元/吨，环比分别+152/+2/-358元/吨。

　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1102/3966/495/4059元/吨，环比分别-

　　28/+68/+0/-69元/吨。②本周聚乙烯均价为7777元/吨，环比-3元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1343/1911/102元/吨，环比分别+25/-3/+66元/吨。③本周聚丙烯均价为7000元/吨，环比+0元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为53/1596/-32元/吨，环比分别-60/+0/+69元/吨。

　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2289/1750/4095/2205元/吨，环比分别-134/-23/+70/-7元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为359/67/-190/-91元/吨，环比分别-149/-32/+82/-10元/吨。

　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升、新和成。

　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

中心思想

纯MDI价格领涨，化工板块走势分化

本周基础化工市场呈现结构性行情，聚氨酯板块中纯MDI价格与毛利双双上行，而聚合MDI与TDI则承压下跌。油煤气烯烃板块中，原材料价格涨跌互现，乙烷裂解制聚乙烯利润环比改善，PDH制聚丙烯利润则明显收缩。煤化工板块多数产品价格下滑，合成氨、尿素毛利走弱，DMF毛利逆势回升。整体来看，化工白马股（万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升、新和成）盈利预期稳健，但需警惕宏观经济风险及原材料波动带来的不确定性。

供需博弈下，产业链盈利分化加剧

从产业链角度看，纯MDI受益于成本传导与需求支撑，毛利环比增加152元/吨至4572元/吨；而TDI受价格下跌影响，毛利减少358元/吨。油煤气路线中，乙烷裂解制PE仍维持较高利润（1343元/吨），而石脑油制PP仍处于亏损状态（-32元/吨）。煤化工板块中，DMF因价格上涨及成本控制，毛利环比改善82元/吨，但醋酸、己内酰胺等产品仍处于亏损区间。行业结构性机会与风险并存，需重点关注下游需求复苏节奏及产能变化。

主要内容

1. 基础化工周度数据简报

聚氨酯产业链数据

本周纯MDI均价17940元/吨，环比+100元/吨，毛利4572元/吨（+152元/吨）；聚合MDI均价15790元/吨，环比-130元/吨，毛利3479元/吨（+2元/吨）；TDI均价16004元/吨，环比-392元/吨，毛利4497元/吨（-358元/吨）。纯MDI价格分位数21%，毛利分位数60%，处于中等偏低水平。

油煤气烯烃产业链数据

原材料方面，乙烷均价1102元/吨（环比-28元/吨），丙烷3966元/吨（+68元/吨），动力煤495元/吨（持平），石脑油4059元/吨（-69元/吨）。产品端，聚乙烯均价7777元/吨（环比-3元/吨），乙烷裂解制PE利润1343元/吨（+25元/吨），CTO制PE利润1911元/吨（-3元/吨），石脑油裂解制PE利润102元/吨（+66元/吨）。聚丙烯均价7000元/吨（环比持平），PDH制PP利润53元/吨（-60元/吨），CTO制PP利润1596元/吨（持平），石脑油裂解制PP利润-32元/吨（+69元/吨）。

煤化工产业链数据

合成氨均价2289元/吨（环比-134元/吨），毛利359元/吨（-149元/吨）；尿素均价1750元/吨（-23元/吨），毛利67元/吨（-32元/吨）；DMF均价4095元/吨（+70元/吨），毛利-190元/吨（+82元/吨）；醋酸均价2205元/吨（-7元/吨），毛利-91元/吨（-10元/吨）。其余产品如焦炭、甲醇、辛醇等价格涨跌互现。

2. 基础化工周报

2.1 基础化工指数走势

本周沪深300及基础化工指数走势图显示，基础化工指数近期表现略强于大盘，相关标的如万华化学、华鲁恒升等股价波动受行业基本面影响。

2.2 聚氨酯板块

纯MDI价格及毛利走势图显示，本周价格延续上升趋势，毛利同步走阔。聚合MDI价格小幅回落，但毛利基本稳定。TDI价格下行明显，毛利承压。纯苯价格作为上游原料，对MDI成本构成支撑。

2.3 油煤气烯烃板块

乙烷价格受天然气影响微跌，丙烷价格小幅上涨，动力煤价格持平，石脑油跟随原油价格下跌。从盈利走势看，乙烷裂解制PE利润稳中有升，PDH制PP利润明显下滑，煤制PE/PP利润高位震荡，石脑油制PE/PP利润小幅修复但仍处低位。

2.4 煤化工板块

焦煤、焦炭价格平稳，焦炭毛利改善。合成氨价格大跌，毛利回落至近七年低位。尿素价格小幅下跌，毛利转弱。DMF价格上涨，毛利减亏。醋酸价格微跌，毛利依旧为负。辛醇、己内酰胺、己二酸等产品价格及毛利均承压下行。

3. 风险提示

项目实施进度不及预期
宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期
地缘风险演化导致原材料价格波动
行业产能发生重大变化
统计口径及计算误差

总结

本周基础化工市场呈现明显分化：聚氨酯板块中纯MDI一枝独秀，价格与毛利同步上升；聚合MDI与TDI则表现疲弱。油煤气烯烃板块中，乙烷裂解路线凭借低成本优势维持高盈利，而PDH及石脑油路线盈利承压。煤化工板块多数产品价格下滑，除DMF外其余产品毛利普遍恶化，醋酸、己内酰胺等仍处亏损状态。行业整体需求复苏节奏偏慢，原材料价格波动影响产业链利润分配。投资者应重点关注纯MDI的涨价持续性、油煤气路线成本差异带来的盈利分化，以及煤化工板块需求端变化。同时需警惕宏观经济下行、地缘风险及产能过剩等潜在风险。

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