基础化工周报：乙烷价格回落，气头制烯烃路线盈利能力增强-摩熵咨询

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　　投资要点

　　【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为17040/15460/15940元/吨，环比分别+240/-100/-207元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为3720/3192/4592元/吨，环比分别+71/-143/+167元/吨。

　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1184/3887/495/4286元/吨，环比分别-

　　71/+29/+0/+195元/吨。②本周聚乙烯均价为7865元/吨，环比+6元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1346/1994/-36元/吨，环比分别+89/+27/-176元/吨。③本周聚丙烯均价为7000元/吨，环比+40元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为125/1596/-252元/吨，环比分别-7/+27/-175元/吨。

　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2498/1771/4015/2224元/吨，环比分别+144/-28/-215/-8元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为559/102/-292/-54元/吨，环比分别+144/-30/-334/-0元/吨。

　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升。

　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

中心思想

乙烷价格下行驱动气头制烯烃路线盈利修复

本周乙烷均价环比下降1.35美分/加仑至22美分/加仑（约1184元/吨），带动乙烷裂解制聚乙烯理论利润环比上升89元/吨至1346元/吨，较年初仅回落21元/吨，盈利能力显著优于石脑油裂解（-36元/吨）和MTO路线（-65元/吨）。乙烷-天然气溢价收窄至24.44美元/吨（近十年35%分位数），气头路线成本优势持续扩大。

聚氨酯与煤化工板块利润分化，烯烃盈利格局改善

聚氨酯板块中，纯MDI毛利环比微增71元/吨至3720元/吨，而聚合MDI与TDI毛利走势分化（聚合MDI环比-143元/吨，TDI环比+167元/吨）。煤化工板块中，合成氨毛利环比大幅提升144元/吨至559元/吨，而尿素、DMF、醋酸毛利均承压（尤其是DMF毛利环比下降334元/吨至-292元/吨）。油煤气烯烃路线中，CTO路线维持高盈利（PE/PP利润分别为1994/1596元/吨），PDH与石脑油裂解制PP利润环比下滑。

主要内容

1. 基础化工周度数据简报

化工指数与相关公司涨跌

基础化工指数（801030.SI）近一周下跌1.5%，但年初至今上涨13.6%。万华化学、宝丰能源、华鲁恒升近一周下跌，卫星化学近一周上涨3.3%。各公司2025年预测PE多在9-14倍，PB在1.6-2.6倍之间。

聚氨酯产业链价格与毛利

纯MDI均价17040元/吨，环比+240元/吨，毛利3720元/吨；聚合MDI均价15460元/吨，环比-100元/吨，毛利3192元/吨；TDI均价15940元/吨，环比-207元/吨，毛利4592元/吨。近七年分位数中，纯MDI价格处于11%低位，而TDI毛利处于67%高位。

油煤气烯烃产业链

原材料价格：乙烷、丙烷、天然气、布伦特原油、石脑油、动力煤、甲醇价格环比变化幅度各异。乙烷-天然气溢价24.44美元/吨，环比下降5.08美元/吨。
路线盈利对比：乙烷裂解制PE利润1346元/吨（环比+89元/吨），CTO制PE利润1994元/吨（环比+27元/吨），石脑油裂解制PE利润-36元/吨（环比-176元/吨）。PDH制PP利润125元/吨（环比-7元/吨），CTO制PP利润1596元/吨（环比+27元/吨），石脑油裂解制PP利润-252元/吨（环比-175元/吨）。

C2/C3板块价差

乙烯-乙烷价差2099元/吨（环比+94元/吨），HDPE-乙烯价差974元/吨（环比+2元/吨）。丙烯-丙烷价差844元/吨（环比-29元/吨），聚丙烯-丙烯价差576元/吨（环比+29元/吨）。环氧丙烷-丙烯价差1258元/吨（环比+200元/吨）。

煤化工产业链

煤焦产品：焦煤价格环比+60元/吨，焦炭毛利-45元/吨（环比+10元/吨）。
传统煤化工：合成氨毛利环比+144元/吨至559元/吨；尿素毛利环比-30元/吨至102元/吨；DMF毛利环比-334元/吨至-292元/吨；醋酸毛利-54元/吨（环比-0元/吨）。
新材料：DMC、草酸、辛醇、己二酸、己内酰胺、PA6价格涨跌互现，多数毛利处于偏低分位数。

2. 基础化工周报

2.1 基础化工指数走势

沪深300及基础化工行业指数涨跌幅图表显示近期基础化工指数表现弱于沪深300。相关标的股价涨跌幅图表显示卫星化学、万华化学等个股走势分化。

2.2 聚氨酯板块

纯苯、纯MDI、聚合MDI、TDI价格走势图显示本周纯MDI小幅上涨，聚合MDI和TDI回落。纯MDI毛利环比微增，聚合MDI毛利下滑，TDI毛利提升。

2.3 油煤气烯烃板块

MB乙烷及天然气价格走势显示乙烷价格回落；华东丙烷及布伦特原油价格小幅上行；国内动力煤价格平稳；石脑油价格随原油上涨。乙烷裂解制PE盈利继续改善，PDH制PP盈利小幅下滑，煤制PE/PP盈利稳定，石脑油制烯烃盈利恶化。

2.4 煤化工板块

焦煤、焦炭价格反弹，焦炭毛利仍为负。合成氨价格及毛利大幅好转；尿素价格下跌导致毛利收窄；醋酸价格及毛利底部震荡；DMF价格继续下跌，毛利转负。辛醇、己内酰胺、己二酸价格各有涨跌，毛利多数处于亏损或低位。

3. 风险提示

项目实施进度不及预期；宏观经济增速下滑导致需求复苏弱于预期；地缘风险演化导致原材料价格波动；行业产能发生重大变化；统计口径及计算误差。

总结

气头烯烃盈利修复与化工品利润分化格局

本周基础化工市场呈现显著分化：乙烷价格回落直接提升了气头制烯烃路线的盈利能力（乙烷裂解利润环比+89元/吨），而石脑油裂解和MTO路线仍处亏损；CTO路线维持高盈利。聚氨酯板块中TDI毛利改善，但聚合MDI承压。煤化工板块中合成氨表现亮眼，而尿素、DMF、醋酸利润普遍下滑。整体来看，原材料价格波动、不同工艺路线的成本优势差异及下游需求变化共同决定了各子板块的利润分布，投资者需关注宏观需求风险及产能变化。

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