医药行业2025H1总结报告：CXO、创新药、科研服务收入增长较快-摩熵咨询

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报告摘要

　　医药行业：405家医药上市公司2025H1同比2024H1的销售收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-2.4%、-1.1%、-10.1%。2025年Q1：收入增长最快的三个细分领域依次为CXO、医疗服务、科研服务；利润增长最快的三个细分领域依次为医疗服务、CXO、科研服务。2025年Q2：收入增长最快的三个细分领域依次为CXO、科研服务、制药；利润增长最快的三个细分领域依次为制药、CXO、药店。

　　创新药：创新药现阶段已然成为医药板块的重要主线，为此我们分别选择了H股42家和A股58家创新药企业作为国内创新药企业样本，以衡量中国创新药市场整体发展趋势。创新药公司2024年收入、归母净利润增速分别为10.9%、133.4%；2025年H1收入、归母净利润增速分别为6.9%、56.1%。建议关注康方生物、信达生物、三生制药、石药集团、百济神州等。

　　中药：62家中药上市公司2025H1年同比2024H1年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-3.88%、+1.97%、-7.63%；2025Q2同比于2024Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-0.9%、+8.9%、-12%，业绩有所承压。客观经济环境变化、零售终端市场承压、疾病发病率的变化叠加医药院内外政策影响，25H1增速明显放缓。建议关注：佐力药业、东阿阿胶、康缘药业、天士力等。

　　制药：88家制药公司2024年收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为9.8%、189.0%、2125.9%；2025年H1收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为0.5%、-11.4%、-15.3%。建议关注百利天恒、迈威生物、百济神州等。

　　科研服务：16家科研服务公司2025H1同比2024H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为5.20%、1.76%、3.54%；2025Q2单季度同比于2024Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为5.66%、-4.52%、-4.57%。25H1整体经营情况有所改善，25Q2企业呈现二分化，部分行业感知到早研需求恢复、市场竞争缓和，业绩表现亮眼，部分行业仍受制于整体经济及投融资形式，但已企稳，正在缓慢回升。我们认为长期来看科研服务市场扩容叠加国产替代，赛道高速成长逻辑不变，且医药市场投融资也终将回暖，伴随降息预期加强，下游需求恢复，有望迎来β板块性的较大增长。建议关注短期业绩兑现标的：皓元医药、百奥赛图-B、药康生物、奥浦迈、纳微科技、百普赛斯、毕得医药、阿拉丁等。

　　医疗服务：11家医疗服务上市公司（剔除三方检测）2025H1同比2024H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为1.83%、-0.76%、-4.87%；2025Q2同比于2024Q2单季度的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-2.44%、-12.85%、-5.84%。2025Q2季度收入增速下降，利润增速下滑更多，主要由于医保控费政策、经济消费疲软等原因。长期维度，社会老龄化及医疗保健意识提升仍将带来医疗需求增长。当前在政策与消费双重压力下，行业竞争加速优胜劣汰，优质医院资产依然保持稳定增长。建议关注：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、固生堂（02273）等。

　　医疗器械：99家医疗器械公司2025H1同比2024H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-4.4%、-20.4%、-22.3%；2025Q2同比于2024Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-4.3%、-26.2%、-29.1%。建议关注联影医疗、迈瑞医疗、鱼跃医疗、南微医学、乐普医疗、惠泰医疗、微电生理-U等。

　　生物制品：17家生物制品公司2025H1收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为-34.6%、-53.0%、-54.9%；2025Q2收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为-26.2%、-52.0%、-54.2%。建议关注：天坛生物、欧林生物、华兰生物。

　　CXO：22家CXO上市公司2025H1年同比2024H1年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为14.16%、64.03%、24.82%；2025Q2同比于2024Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为15.15%、53.58%、26.68%。二季度收入利润增速继续环比改善。随着美元降息预期增强、国内创新药投资热情高涨、科创板和港交所生物医药IPO数量增加等，生物医药投融资景气度回升，部分CDMO公司已经实现业绩拐点向上，更多CRO公司也将逐步迎来拐点，板块发展趋势向好。建议关注：药明合联、药明康德、泰格医药等。

　　原料药：50家原料药上市公司2025H1同比2024H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-3.83%、8.67%、4.95%.2025Q2同比于2024Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-8.1%、9.1%、5.43%。建议关注：博瑞医药、千红制药、联邦制药、奥锐特。

　　药店：7家药房上市公司2025H1收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为-0.1%、5.8%、3.4%。2025Q2收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为0.2%、19.2%、14.3%。建议关注：益丰药房、一心堂、大参林等。

　　医药流通：22家医药流通上市公司2025H1收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为-0.03%、8.41%、-22.01%。2025Q2收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为0.99%、19.76%、-29.6%。建议关注：九州通、上海医药等。

　　风险提示：药品和耗材降价超预期风险、新产品研发不及预期、市场竞争加剧、新冠疫情反复影响海内外业务拓展、政策性风险。

中心思想

医药行业2025H1整体承压，结构性分化与复苏信号显现

总量增速放缓，盈利结构分化加剧：2025年上半年，405家医药上市公司整体收入同比下降2.4%，归母净利润同比下降1.1%，显示出行业整体面临增长压力。然而，细分领域表现显著分化，CXO、创新药及科研服务板块成为增长亮点，其收入增速和盈利能力均展现出强劲的复苏态势，与此形成对比的是，生物制品、中药等板块业绩承压，健康消费与政策驱动下的结构性调整特征明显。
边际改善趋势确立，投融资回暖是关键驱动力：尽管总量数据疲软，但季度数据已显现边际改善迹象。2025年Q2，上市公司整体归母净利润同比回升3.3%，制药、CXO及服务等板块的利润增速显著优于Q1。这一复苏趋势主要得益于生物医药投融资景气度的回升，尤其是美元降息预期、国内创新药投资热情高涨以及IPO数量增加，为研发驱动的CXO和创新药企业注入了强劲动力，使其成为引领行业复苏的核心引擎。

创新驱动与政策调节下，头部企业竞争优势凸显

创新药进入收获期，盈利能力显著改善：创新药作为医药板块的核心主线，其企业群体的收入与利润增速持续领先。2025年上半年，A+H股创新药企业收入同比增长6.9%，归母净利润同比大增56.1%。这主要得益于管线布局逐步兑现、销售费用率持续下降以及全球化BD（商务拓展）分担研发成本，使得行业毛利率和净利率显著提升，从“销售驱动”成功向“优质管线驱动”转变，标志着中国创新药企正步入高质量发展的收获阶段。
政策与竞争双重压力下，优质资产价值凸显：面对医保控费、集采深化以及消费疲软等多重压力，不同板块的分化进一步加剧。医疗器械、生物制品和中药等板块普遍承压，收入与利润增速放缓或出现下滑。然而，在医疗服务和医药流通领域，集采影响边际减弱、行业集中度提升以及处方外流等趋势，使得具备规模效应、精细化管理能力和差异化竞争优势的头部企业（如优质民营医院、龙头流通企业）依然保持了稳健增长，体现出在行业出清周期中，优质资产的防御性与长期价值。

主要内容

1. 医药行业：25H1边际改善，制药及CXO复苏明显

整体业绩：2025年上半年，405家医药上市公司整体收入同比下降2.4%，归母净利润同比下降1.1%，但Q2单季利润同比增长3.3%，显示出边际改善趋势。盈利能力方面，净利率有小幅提升，主要得益于降本增效。
板块分化：2025年Q2，收入增长最快的三个细分领域为CXO、科研服务、制药；利润增长最快的为制药、CXO、药店。这表明以创新和研发服务为核心的板块正在引领复苏，而政策驱动的板块（如药店）利润修复也较为明显。

2. A+H股创新药：管线布局逐步兑现，盈利能力改善

业绩表现：A+H股创新药样本公司2025年上半年收入同比增长6.9%，归母净利润同比增长56.1%，盈利能力持续改善。核心驱动因素包括销售费用率稳步下降、研发效率提升及海外BD合作分担成本。
行业趋势：行业正从销售驱动转向优质管线驱动，毛利率持续提升，接近全球头部药企水平。建议关注康方生物、信达生物、百济神州等管线价值高的企业。

3. 中药：承压前行，多方因素叠加下增速放缓

业绩承压：62家中药上市公司2025年上半年收入同比下降3.88%，归母净利润同比增长1.97%，整体增速明显放缓。主要由于零售终端市场承压、疾病发病率变化及医药政策影响。
盈利能力与展望：成本端（上游原材料）压力减轻，销售费用率下滑，部分企业通过精细化管理提升运营效率。展望下半年，渠道库存逐步消化，消费回暖及低基数效应有望带来增长。

4. 制药：创新药进入收获期，盈利能力逐步增强

结构分化：88家制药公司2025年上半年收入同比微增0.5%，但扣非净利润同比下降15.3%。板块内部显著分化，传统仿制药企承压，而创新药企盈利贡献持续提升。
盈利能力改善：整体毛利率和净利率提升，销售费用率持续下降，表明创新药收入占比提高正优化板块盈利结构。集采影响边际减弱，创新药逐步进入收获期。

5. 科研服务：国内工业端早研需求复苏推动部分企业高增长

需求复苏：16家科研服务公司2025年上半年收入同比增长5.2%，扣非净利润同比增长3.54%。国内工业端早研需求恢复是主要驱动力，部分企业业绩表现亮眼，但行业呈二八分化。
长期逻辑不变：尽管部分企业仍受制于投融资环境，但整体已企稳。长期来看，科研服务市场扩容叠加国产替代是核心增长逻辑，预计随着投融资回暖，将迎来β板块性增长。

6. 医疗服务：2025Q2收入利润下滑，短期增长承压

业绩下滑：11家医疗服务公司（剔除第三方检测）2025年上半年收入仅增1.83%，Q2单季度收入与利润均下滑，主要受医保控费政策和消费疲软影响。
长期看好：社会老龄化及健康意识提升构成底层增长逻辑。当前政策与消费压力加速行业优胜劣汰，优质医院资产（如爱尔眼科、通策医疗）仍能保持相对稳定，体现其长期投资价值。

7. 医疗器械：集采扰动逐步消除，出海道路愈发坚定

业绩持续承压：99家医疗器械公司2025年上半年收入同比下降4.4%，扣非净利润同比下降22.3%。主要受集采降价及设备招采放缓影响。
未来方向：内需方面，集采优化带来结构性机会；外需方面，出海是企业核心增长动力。建议关注在出海布局领先（如迈瑞医疗）和自主可控（如联影医疗）领域具备核心竞争力的企业。

8. 生物制品（血制品＆疫苗）：多因素导致生物制品板块业绩承压

疫苗板块：受新冠业务影响进入尾声，2025年上半年收入下降48.3%，业绩触底。常规疫苗（如带状疱疹、RSV疫苗）的上市有望带来新增长。
血制品板块：2025年上半年收入下降1.3%，利润受高基数影响下滑。需求逐步回暖，产品价格平稳。作为战略性资源行业，集中度提升和龙头整合是长期趋势，看好其长期景气度。

9. CXO：2025Q2增长提速，板块持续恢复向上

业绩显著修复：22家CXO公司2025年上半年收入同比增长14.16%，扣非净利润同比增长24.82%，Q2增长提速。核心驱动力是生物医药投融资景气度回升，部分CDMO公司已实现业绩拐点。
行业趋势向好：中国在CDMO领域具有成本、效率和质量三重优势。随着降息预期加强及IPO增加，CXO长期需求向上。建议关注药明康德、药明合联、泰格医药等。

10. 原料药：高基数影响消除，盈利能力提升，GLP-1多肽原料药高景气

利润改善：50家原料药公司2025年上半年收入下降3.83%，但扣非净利润同比增长4.95%，Q2利润增速进一步改善。主要得益于成本端下行和降本增效。
结构性机会：GLP-1多肽原料药产业链整体高景气，相关企业（如诺泰生物）受益显著。长期看，产能出清向头部集中，印度PLI计划停摆，国际竞争缓和，中国在中间体和原料药领域优势稳固。

11. 药店：2025行业出清期，重视利润增长

利润优于收入：7家药店公司2025年上半年收入同比微降0.1%，但归母净利润同比增长5.8%，Q2利润增长高达19.2%。这主要得益于亏损门店关闭及降本增效。
行业整合加速：行业正经历出清期，头部连锁药店通过精细化管理、处方外流及稳健扩张保持增长。未来处方外流与行业集中度提升是核心驱动力，看好益丰药房、一心堂等头部企业。

12. 药品流通：行业集中度进一步提升，新业务贡献增量

业绩稳健：22家医药流通公司2025年上半年收入同比基本持平，但归母净利润同比增长8.41%，Q2利润增长19.76%。盈利能力提升得益于销售费用率下降和规模效应。
龙头优势显著：带量采购和数字化供应链应用推动行业集中度提升，龙头商业企业（如九州通、上海医药）在配送规模和总代业务上优势明显，强者恒强。

总结

医药行业进入结构性复苏周期，创新与出海是核心主线

本报告通过对2025年上半年医药行业各细分领域的全面分析，揭示了当前行业的核心特征：整体承压，但结构性复苏迹象明确。来自政策、投融资和消费需求的多重压力仍在影响行业总量，但以创新药、CXO和科研服务为代表的创新驱动板块已率先实现收入和利润的较快增长，显示出强大的内生动力和抗压能力。这标志着中国医药行业正处于从政策驱动向创新驱动转型的关键时期，行业重心正加速向具备高技术壁垒和全球竞争力的领域转移。

分化加剧，业绩兑现能力与长期逻辑成为投资决胜关键

报告的核心观点高度一致，即行业分化显著加剧。业绩增长的确定性成为板块和企业之间最核心的差异点。一方面，创新药企通过管线兑现实现盈利改善，CXO企业受益于投融资回暖业绩修复，科研服务企业依托国产替代和早研需求复苏实现增长——这些板块验证了其“业绩兑现能力”。另一方面，中药、医疗器械、生物制品等板块在短期承压下，其长期增长逻辑（如人口老龄化、国产替代、政策出清后的集中度提升）依然是支撑其未来价值的重要基石。因此，在当前市场环境下，投资决策应聚焦于“短期业绩可兑现、长期逻辑清晰”的结构性机会。

风险与机遇并存，需警惕政策与市场双重不确定性

报告在指出机遇的同时，也明确提示了多项风险，包括药品耗材降价超预期、新产品研发不及预期、市场竞争加剧以及国际政策的不确定性。对于投资者而言，在关注行业复苏趋势和结构性机会的同时，必须密切关注政策变化、市场竞争格局以及全球宏观经济对投融资的影响。尤其是在出海和全球化布局成为行业核心战略的背景下，国际地缘政治和政策风险成为不容忽视的变量。总体而言，2025年下半年医药板块的投资机会将更多体现在那些能够穿越周期、持续兑现业绩且具备坚实护城河的优质标的上。

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