基础化工行业点评报告：科思创德国工厂发生火灾，TDI价格快速上升，或带动MDI价格提升

　　投资要点 　　事件：2025年7月16日，科思创宣布其TDA/TDI、基于OTDA的产品、聚醚多元醇产品遭遇不可抗力，影响TDI产能30万吨/年、氯气产能48万吨/年等。缺失的氯气在短期内无法通过其他工厂供货，也无法通过外购完全弥补，因而其下游生产装置受氯气供应中断而受影响。另外，科思创的聚氨酯分散体(PUD)和聚醚多元醇装置也被迫安全停车。 　　科思创德国工厂不可抗力影响，海外供给受限+国内企业检修，推动TDI价格上行：1）供给方面，截至2024年底，欧洲地区TDI产能合计55万吨/年，占全球产能的16%。欧洲TDI生产企业仅有2家：科思创德国工厂（TDI产能30万吨/年，占欧洲产能的55%，占全球产能的9%，当前受不可抗力已停产）、万华匈牙利BC工厂（TDI产能25万吨/年）。根据百川盈孚，科思创海外装置复产时间不定，国内万华福建装置尚未复工，万华新疆装置步入检修，短期产量跟进有限。此外，龙头企业封盘控量策略未改，限量供应加剧货源紧张。2）价格方面，截至2025年7月18日，国内TDI市场均价14913元/吨，较上一个工作日上涨850元/吨，涨幅6.04%。我们认为，短期来看，TDI价格继续上升，Q3进入需求旺季后，价格有望再创新高，Q4预计有所回落，但价格将高于事故发生前价格。长期来看，随着国内TDI企业新增产能落地，价格中枢将回落。 　　海外TDI产能持续收缩，我国企业加大出口力度，市场份额有望提升：1）海外TDI产能陆续关停：2023年初，巴斯夫关闭德国路德维希港基地的TDI及其前体装置（产能30万吨/年）；2023年，日本东曹停止日本Nanyo的TDI生产（产能2.5万吨/年）；2024年10月，阿根廷Petroquímica Río Tercero公司停止其位于阿根廷科尔多瓦的TDI生产（产能2.8万吨/年）。阿根廷公司对外公布的关停理由是：亚洲TDI产能持续扩张，导致产品价格下滑，压缩产品利润；2025年5月，三井化学位于日本大牟田TDI装置计划于2025年5月初停车检修，检修周期为期两个月。此次检修完成后，该工厂TDI产能将按此前公布的调整计划，从12万吨/年永久性缩减至5万吨/年。2）海外TDI存在缺口，且东南亚TDI需求旺盛，拉动我国TDI出口快速增长：2025年5月，中国TDI出口量达5.16万吨（同比+98.45%），创单月历史新高。TDI出口快速增长的原因：海外TDI产能缩减，且受美国关税窗口期刺激，引发“抢出口”效应。此外，东南亚对TDI的需求旺盛。我们认为，海外TDI产能缩减将有助于TDI行业景气回升，我国TDI企业市场话语权有望进一步提升。 　　TDI价格上涨，或将带动MDI价格上行：由于MDI、TDI下游均可用于聚氨酯泡沫，存在部分替代性。当TDI价格过高时，下游可能转向MDI原料，间接提振MDI需求。截至2025年7月18日，聚合MDI市场均价为15200元/吨，价格较上一工作日上涨200元/吨，涨幅1.33%。根据百川盈孚，韩国锦湖对中国地区聚合MDI已经封盘，北方大厂提高经销商等出货价格标准。我们认为，短期来看，MDI价格小幅上涨。Q3进入旺季，价格继续上升。Q4预计MDI价格回落，但仍高于当前价格。长期来看，供需逐渐改善，MDI价格中枢将逐步提升。 　　相关标的：万华化学（TDI产能111万吨/年，MDI产能380万吨/年）、沧州大化（TDI产能16万吨/年）、华鲁恒升（规划TDI产能30万吨/年），以上公司产能为2024年数据。 　　风险提示：海外供应恢复时间具有不确定性；下游需求不及预期。