化工“反内卷”系列报告（三）：草甘膦：供需向好，反内卷有望助力景气反转

中心思想

供需格局优化与反内卷政策驱动，草甘膦行业有望迎来景气底部反转

• 供给端结构性优化：全球草甘膦产能约118万吨/年，中国占68.6%，CR4产能占比达70.7%，行业集中度极高。国内已将新建草甘膦生产装置列为限制类项目，预计未来新增产能有限。同时，海外孟山都（拜耳子公司）37万吨/年产能因除草剂致癌诉讼存在破产或停产不确定性，全球供给端面临收缩风险。

• 需求端稳步增长：草甘膦为全球第一大农药品种，农用市场占比超90%。2025年1-5月，国内草甘膦出口量同比+13.3%，南美地区订单大量下发。中长期看，转基因作物种植面积扩大及百草枯等除草剂的禁用，为草甘膦需求提供持续增长动力。

• 成本端支撑与价格回升：2025年以来，黄磷、液氯等原材料价格维持高位，叠加行业低库存和挺价情绪，草甘膦价格自2025年5月起持续上涨。截至7月21日，95%原粉价格达2.58-2.61万元/吨，价差较年初扩大24%-59%。

• 政策催化与行业自律：欧盟续展批准对草甘膦纯度提出更高杂质限值要求；国内召开行业反内卷专题会议，达成构建市场机制、加强行业自律等共识。政策与行业共识有望推动竞争格局优化，增强龙头企业议价能力。

主要内容

1、草甘膦行业：供给优化、需求稳增，国内反内卷+海外供给扰动有望助力景气反转

1.1、供给端：全球供给集中，国内以甘氨酸法产能为主，新增产能受限

• 产能结构：全球草甘膦产能118万吨/年，中国81万吨占68.6%，海外孟山都37万吨占31.4%。国内甘氨酸法产能54万吨/年（46.1%），IDA法64万吨/年（53.9%）。CR4（兴发、福华、新安、江山）产能占比70.7%。
• 新增产能受限：国家发改委将新建草甘膦生产装置列为限制类项目。统计在建产能包括江山-瓮福10万吨/年、和邦生物50万吨双甘膦+印尼20万吨草甘膦，但投产进度存在不确定性。
• 产量与开工率：2025年1-6月国内产量30.8万吨，同比微降0.9%，年化开工率76%，行业处于高负荷运行状态。

1.2、需求端：国内草甘膦80%左右出口，转基因作物推广+百草枯等禁用助力草甘膦需求稳步扩容

• 出口结构：2024年出口量60.2万吨，同比+30.4%；2025年1-5月出口27.2万吨，同比+13.3%。主要出口至美国、巴西、俄罗斯等，南美旺季（6-8月）订单尤为活跃。
• 下游应用：农用市场占90%以上，核心驱动力来自转基因作物（玉米、大豆等），这些作物的转基因渗透率在主要种植国已超90%。非农用市场（草坪、森林等）需求稳定。
• 中长期增长：全球转基因作物种植面积持续扩大，叠加百草枯等除草剂禁用带来的替代需求，草甘膦市场仍有扩容空间。

1.3、价格复盘：受供给端影响较大，2025Q2以来供需向好，价格上涨、价差扩大

• 价格历史波动：上行周期（2007-2008年、2021-2022年）主要受供给端事件驱动（飓风、洪水、停产等），下行周期（2009-2012年、2023-2024年）则伴随产能恢复和去库存。
• 当前价格表现：截至2025年7月21日，95%原粉价格2.58-2.61万元/吨，处于2018年以来49.7%历史分位。甘氨酸法、IDA法、草甘膦-双甘膦价差分别为13,544、13,744、4,151元/吨，分别处于54.2%、53.2%、65.4%历史分位。
• 库存与订单：2025年4月末以来，工厂总库存持续下降，主流企业排单充足，供应端挺价态度明确。新单成交价格持续上涨，景气上行趋势确立。

1.4、草甘膦欧盟续展批准决定包含草甘膦使用条件和限制，国内召开草甘膦行业反内卷会议，拜耳或寻求就除草剂致癌案达成和解并探讨让子公司孟山都破产

• 欧盟续展条件：2023年12月批准10年续展，但设定5种杂质（NNG、甲醛、三乙胺、甲酸、增甘膦）的最大限值，其中NNG低于1mg/kg，对产品纯度提出更高要求。
• 国内反内卷会议：2025年3月13日，中国农药工业协会组织江山股份、福华化学、兴发集团、新安股份等企业召开专题会议。达成四项共识：构建长效稳定机制、建立科学市场机制、深化行业自律与行政监管、利用数字化技术优化产能结构。
• 拜耳风险事件：拜耳计划就“农达”致癌诉讼达成和解，若失败可能寻求让孟山都破产。孟山都37万吨/年产能面临不确定性，占全球供应31.4%，若产能关停将显著改变供需格局。

2、草甘膦公司：兴发集团产能规模、产业链配套优势显著，江山股份、和邦生物仍有规划新建产能

• 兴发集团：拥有23万吨/年产能，配套10万吨/年甘氨酸及黄磷、盐酸等原料，形成“磷硅盐协同”循环产业链，产业链一体化优势突出。草甘膦产能/总市值弹性达83万吨/亿元×1000，位列行业第一。
• 福华化学：15.3万吨/年产能，通过成为尚纬股份第一大股东实现上市。甘氨酸、多聚甲醛等配套完善，但IPO终止后资本化路径待观察。
• 新安股份：8万吨/年产能，制剂转化率超70%，全球销售网络覆盖广泛，草甘膦原药与制剂市场占有率均处领先地位。
• 江山股份：现有7万吨/年产能，与瓮福集团合作规划10万吨/年草甘膦项目，其中5万吨拟于2025年底试生产，远期总产能达17万吨/年。
• 和邦生物：5万吨/年草甘膦+20万吨/年双甘膦，是全球最大双甘膦供应商。规划广安50万吨双甘膦、印尼20万吨草甘膦项目，弹性最大。

3、盈利预测及投资建议

• 短期景气上行：2025年5月以来排单充足、库存低位、价格持续上涨，看好草甘膦景气上行助力企业经营业绩改善。
• 中长期格局优化：供给端欧盟杂质标准提升+海外产能不确定性+国内反内卷，需求端转基因推广+百草枯禁用，供需格局持续向好。
• 投资标的：【推荐标的】兴发集团、扬农化工；【受益标的】新安股份、江山股份、广信股份、润丰股份、和邦生物。

4、风险提示

• 行业产能政策变化：若限制类目录政策调整，新增产能投放可能冲击供需平衡，存在市场消化风险。
• 原材料价格大幅波动：黄磷、甘氨酸等原材料受石油化工周期、环保政策等影响波动较大，不利于成本控制和价格稳定。
• 安全环保风险：危险化学品存储、运输、生产环节存在安全事故风险，环保要求持续提高，不达标企业可能面临停产整改。

总结

供需格局优化驱动草甘膦行业景气底部反转，龙头企业竞争优势凸显

本报告系统分析了草甘膦行业的供需格局、价格走势、政策环境及竞争格局，得出以下核心结论：

供给端呈现“国内受限+海外存忧”的双重优化态势。全球产能高度集中，中国新建产能受政策限制，增量空间有限。海外孟山都（拜耳）因致癌诉讼面临破产风险，其37万吨/年产能若退出将造成全球约31%的供应缺口。欧盟续展对杂质限值的严格要求，进一步提高了行业进入门槛。

需求端具备“刚需稳固+增量可期”的双重支撑。草甘膦作为全球第一大农药品种，农用市场刚性需求强劲。2025年出口数据验证南美需求回暖，中长期转基因作物推广和百草枯禁用将稳步扩容市场。

价格与价差具备向上弹性。当前价格处于历史分位50%附近，价差处于54%-65%分位，行业盈利仍有较大修复空间。库存持续下降和排单充足为价格提供支撑。

行业自律与政策协同，反内卷有望改善竞争生态。国内草甘膦反内卷会议的召开，标志着行业从“价格战”转向“价值竞争”。未来行业竞争将更多围绕成本控制、技术升级和产品纯度展开，具备产业链一体化优势的企业（如兴发集团）将显著受益。

综上所述，草甘膦行业正处于供给优化、需求增长、政策利好的三重驱动期，行业景气底部反转趋势明确。投资者可重点关注具备产能规模优势和一体化配套能力的龙头企业，把握反内卷与海外供给扰动带来的投资机遇。