基础化工周报：乙烷价格下滑，气头制烯烃路线盈利能力加强-摩熵咨询

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报告摘要

　　投资要点

　　【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为16800/15560/16148元/吨，环比分别+200/+660/+2612元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为3649/3335/4425元/吨，环比分别+176/+591/+1321元/吨。

　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1255/3858/495/4085元/吨，环比分别-79/-126/+0/-81元/吨。②本周聚乙烯均价为7859元/吨，环比-6元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1257/1967/145元/吨，环比分别+76/-4/+78元/吨。③本周聚丙烯均价为6960元/吨，环比-50元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为132/1569/-72元/吨，环比分别+80/-33/+48元/吨。

　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2354/1799/4230/2233元/吨，环比分别+102/+5/-75/-24元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为415/133/42/-53元/吨，环比分别+68/+10/-130/-44元/吨。

　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升。

　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

中心思想

乙烷价格下探驱动气头烯烃盈利修复，聚氨酯与煤化工板块表现分化

本报告基于周度数据，核心观点指出：在原材料端，乙烷、丙烷及石脑油价格均出现周环比下滑，其中乙烷价格降幅显著（-79元/吨），直接推动乙烷裂解制聚乙烯（PE）理论利润周环比上升76元/吨至1257元/吨，气头制烯烃路线盈利能力明显加强。与此同时，聚氨酯板块受益于纯MDI、聚合MDI及TDI价格上涨，行业毛利全面改善（TDI毛利周环比+1321元/吨）。煤化工板块则呈现分化，合成氨、尿素毛利回升，但DMF、醋酸毛利下滑。整体来看，油价下行与气价回落为下游化工品带来成本端利好，但不同子行业供需格局差异导致盈利走势不一。

成本端变化成为烯烃板块盈利分化的核心变量，关注乙烷裂解与PDH路线的相对优势

报告通过对油煤气三条烯烃路线的盈利对比分析，强调乙烷价格下跌使乙烷裂解路线的成本优势进一步扩大。本周乙烷裂解制PE利润1257元/吨，显著高于石脑油裂解制PE的145元/吨，而CTO路线利润虽最高（1967元/吨）但周环比微降。在聚丙烯领域，PDH路线利润周环比上升80元/吨至132元/吨，而石脑油裂解路线仍处于亏损状态（-72元/吨）。这表明在原材料价格波动中，不同工艺路线的成本曲线正在发生位移，气头路线（乙烷裂解、PDH）的边际改善最为明显。

主要内容

一、基础化工周度数据简报

聚氨酯产业链数据

纯MDI本周均价16800元/吨，周环比+200元/吨，毛利3649元/吨，环比+176元/吨。
聚合MDI本周均价15560元/吨，周环比+660元/吨，毛利3335元/吨，环比+591元/吨。
TDI本周均价16148元/吨，周环比+2612元/吨，毛利4425元/吨，环比+1321元/吨。

油煤气烯烃产业链数据

原材料价格：乙烷均价1255元/吨（环比-79元/吨），丙烷3858元/吨（-126），石脑油4085元/吨（-81），动力煤495元/吨（持平）。
PE盈利：乙烷裂解1257元/吨（+76），CTO 1967元/吨（-4），石脑油裂解145元/吨（+78）。
PP盈利：PDH 132元/吨（+80），CTO 1569元/吨（-33），石脑油裂解-72元/吨（+48）。

C2与C3板块产品价差

C2：乙烯价差（对乙烷）2005元/吨（+100），HDPE价差（对乙烯）972元/吨（-1），乙二醇价差465元/吨（+50）。
C3：丙烯价差（对丙烷）873元/吨（+127），聚丙烯价差（对丙烯）547元/吨（-20），丙烯酸价差1900元/吨（-222）。

煤化工产业链数据

合成氨均价2354元/吨（+102），毛利415元/吨（+68）。
尿素均价1799元/吨（+5），毛利133元/吨（+10）。
DMF均价4230元/吨（-75），毛利42元/吨（-130）。
醋酸均价2233元/吨（-24），毛利-53元/吨（-44）。
新材料：DMC均价12300元/吨（+1180），毛利-2200元/吨；辛醇均价7651元/吨（+88），毛利760元/吨（-4）；己二酸、己内酰胺、PA6毛利均为负值。

二、基础化工周报

2.1 基础化工指数走势

报告通过图表展示沪深300与基础化工指数涨跌幅对比，以及主要化工标的周度股价涨跌幅，本周基础化工指数表现强于大盘。

2.2 聚氨酯板块

纯MDI、聚合MDI、TDI价格与毛利均呈现上涨态势，其中TDI价格周环比上涨2612元/吨，带动毛利大幅回升。
主要原材料纯苯价格走势与下游产品价格联动，聚氨酯产品价格中枢上移。

2.3 油煤气烯烃板块

乙烷价格下行显著，MB乙烷价格环比-1.48美分/加仑，NYMEX天然气价格同步下跌，降低乙烷裂解原料成本。
丙烷价格同步回落，PDH制PP利润由负转正（环比+80元/吨）。
煤制PE/PP盈利维持高位但周环比小幅下滑，石脑油制PE/PP盈利虽环比改善但仍处于低位或亏损状态。
原油价格持平，石脑油价格下跌，石脑油路线成本压力略有缓解。

2.4 煤化工板块

焦煤、焦炭价格反弹，但焦炭毛利仍为负值（-55元/吨）。
合成氨价格及毛利均回升，尿素价格小幅上涨，毛利改善。
醋酸价格下跌，毛利转负（-53元/吨）；DMF价格下跌，毛利大幅收缩。
辛醇价格上涨，毛利维持稳定；己内酰胺、己二酸、PA6等产品毛利仍处于亏损或微利状态。

三、风险提示

报告列出五大风险因素：项目实施进度不及预期、宏观经济增速下滑导致需求复苏弱于预期、地缘风险演化导致原材料价格波动、行业产能发生重大变化、统计口径及计算误差。

总结

本报告以周度数据为基础，系统跟踪了基础化工各子行业的价格、毛利及盈利变化。核心结论是：乙烷价格下滑显著提升了气头制烯烃路线的盈利能力，乙烷裂解制PE利润周环比+76元/吨，PDH制PP利润周环比+80元/吨，气头路线在成本竞争中优势凸显。聚氨酯板块受益于纯MDI、聚合MDI及TDI价格上涨，行业毛利全面改善，其中TDI毛利周环比增幅最大（+1321元/吨）。煤化工板块表现分化：合成氨、尿素毛利回升，而DMF、醋酸毛利下滑，新材料产品多数仍处于亏损状态。整体来看，原材料价格下跌为化工行业带来成本端利好，但不同子行业的供需格局差异导致盈利走势分化，建议关注乙烷裂解、PDH等气头路线的边际改善机会，同时需警惕宏观经济及地缘风险对需求的潜在冲击。

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