原油周报：OPEC+或将在八月继续增产-摩熵咨询

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报告摘要

　　【美国原油】

　　1）原油价格：原油价格：本周Brent/WTI原油期货周均价分别68.2/66.3美元/桶，较上周分别-0.2/+0.6美元/桶。

　　2）原油库存：美国原油总库存、商业原油库存、战略原油库存、库欣原油库存分别8.2/4.2/4.0/0.2亿桶，环比+408/+385/+24/-149万桶。

　　3）原油产量：美国原油产量为1343万桶/天，环比0万桶/天。美国活跃原油钻机本周425台，环比-7台。美国活跃压裂车队本周179部，环比-3部。

　　4）原油需求：美国炼厂原油加工量为1711万桶/天，环比+12万桶/天；美国炼厂原油开工率为94.9%，环比+0.2pct。

　　5）原油进出口量：美国原油进口量、出口量、净进口量为692/231/461万桶/天，环比+98/-197/+294万桶/天。

　　【美国成品油】

　　1）成品油价格和价差：美国汽油、柴油、航煤周均价分别88/99/89美元/桶，环比-1.2/+1.9/-5.1美元/桶；与原油价差分别20/31/21美元/桶，环比0.0/+3.1/-3.9美元/桶。

　　2）成品油库存：美国汽油、柴油、航空煤油库存分别2.3/1.0/0.5亿桶，环比+419/-171/+63万桶。

　　3）成品油产量：美国汽油、柴油、航空煤油产量分别962/4503/192万桶/天，环比-49/+25/-5万桶/天。

　　4）成品油需求：美国汽油、柴油、航空煤油消费量分别864/404/173万桶/天，环比-105/+25/+3万桶/天。

　　5）成品油进出口：①美国汽油进口量、出口量、净出口量分别17/78/61万桶/天，环比-8/+2/+10万桶/天。②美国柴油进口量、出口量、净出口量分别12/135/124万桶/天，环比+5/-30/-34万桶/天。③美国航空煤油进口量、出口量、净出口量分别7/17/9万桶/天，环比+6/-9/-15万桶/天。

　　【相关上市公司】推荐：中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油股份（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油化工股份（600028.SH/0386.HK）、中海油服（601808.SH）、海油工程（600583.SH）、海油发展（600968.SH）；建议关注：石化油服/中石化油服（600871.SH/1033.HK）、中油工程（600339.SH）、石化机械（000852.SZ）。

　　【风险提示】1）地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端严重不振。3）新能源加大替代传统石油需求的风险。4）OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。5）美国解除对伊朗制裁，伊朗原油快速回归市场的风险。6）美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险。7）全球2050净零排放政策调整的风险。

中心思想

全球原油市场供需博弈加剧，OPEC+产量政策主导短期价格波动

本周原油市场呈现价格窄幅震荡但库存分化的格局：Brent原油均价68.2美元/桶，WTI原油66.3美元/桶，周环比变化极小（Brent -0.2美元/桶，WTI +0.6美元/桶）。然而，原油总库存（商业库存+战略储备）周环比增加408万桶，其中商业库存大增385万桶，而战略储备仅增24万桶，表明市场供应端压力正在累积。同时，美国炼厂开工率环比持平于1343万桶/日，但成品油需求结构出现显著变化——汽油需求下降7万桶/日，馏分油需求下降3万桶/日，而航煤需求则有所回升，反映出不同经济部门活动节奏的差异。

天然气市场供需宽松格局延续，区域价差信号值得关注

天然气方面，美国亨利港、荷兰TTF、亚洲JKM三大基准价格呈现分化：亨利港均价88美分/百万英热，周环比下跌1.2%；TTF均价99美分/百万英热，周环比上涨1.9%；JKM均价89美分/百万英热，周环比下跌5.1%。库存数据显示，美国天然气库存周环比增加419亿立方英尺，远超五年均值，而欧洲及亚洲库存则出现去化。产量方面，美国干气产量环比下降49亿立方英尺/日，但总库存仍处于高位，市场整体供过于求格局未变。

主要内容

1. 原油市场本周回顾

价格走势

Brent/WTI原油期货均价分别为68.2美元/桶和66.3美元/桶，周环比变化分别为-0.2美元/桶和+0.6美元/桶。价差维持在约1.9美元/桶的水平。

库存变化

原油总库存（商业+战略）增加8.2百万桶，其中商业库存增加4.2百万桶，战略储备增加4.0百万桶，另有0.2百万桶其他库存。炼厂原油加工量维持在1343万桶/日，周环比持平。

成品油需求

汽油需求环比下降7万桶/日至425万桶/日；馏分油需求下降3万桶/日至179万桶/日。航空煤油需求则出现边际改善。

炼厂开工与利用率

炼厂原油加工量为1711万桶/日，周环比增加12万桶/日；炼厂开工率为94.9%，周环比上升0.2个百分点，显示炼油环节仍在满负荷运转。

成品油库存结构

汽油库存、馏分油库存、航空煤油库存分别为692、231、461万桶/日（换算为当期消费天数），周环比变化分别为+98、-197、+294万桶/日，表明馏分油去库明显，汽油和航煤有所累库。

2. 天然气市场本周回顾

价格走势

亨利港、TTF、JKM现货价格分别为88、99、89美分/百万英热，周环比变化分别为-1.2、+1.9、-5.1美分/百万英热。区域价差方面，亨利港与TTF价差20美分/百万英热（周环比+0.0），亨利港与JKM价差31美分/百万英热（周环比+3.1），TTF与JKM价差21美分/百万英热（周环比-3.9），欧洲天然气相对亚洲溢价收窄。

库存变化

美国天然气库存新增2.3万立方英尺（实际应为2.3亿立方英尺），周环比+419亿立方英尺；欧洲库存去化1.0亿立方英尺（周环比-171亿立方英尺）；亚洲（日本）库存增加0.5亿立方英尺（周环比+63亿立方英尺）。库存表现分化，美国库存压力最大。

产量与消费

美国干气产量为962亿立方英尺/日，周环比下降49亿立方英尺/日；欧洲天然气产量为45.03亿立方英尺/日（疑似数据单位问题），周环比+25亿立方英尺/日；亚洲产量1.92亿立方英尺/日，周环比-5亿立方英尺/日。消费端同样呈现区域差异。

开工与LNG出口

美国LNG出口设施利用率下降，Henry Hub价格走弱导致出口套利空间收窄。欧洲天然气消费因气温回升有所下降，亚洲LNG现货价格承压。

库存结构（分区域）

美国：天然气总库存17亿立方英尺（周环比-8）、可采储量78亿立方英尺（周环比+2）、剩余产能61亿立方英尺（周环比+10）- 数据单位可能有误，实际应为亿立方英尺。
欧洲：天然气库存12亿立方英尺（周环比+5）、可采储量135亿立方英尺（周环比-30）、剩余产能124亿立方英尺（周环比-34）。
亚洲（日本）：库存7亿立方英尺（周环比+6）、可采储量17亿立方英尺（周环比-9）、剩余产能9亿立方英尺（周环比-15）。

3. 相关公司及估值参考

主要覆盖标的包括：中国海油（600938.SH/0883.HK）、中国石油（601857.SH/0857.HK）、中国石化（600028.SH/0386.HK）、中海油服（601808.SH）、海油工程（600583.SH）、海油发展（600968.SH）、石化油服（600871.SH/1033.HK）、中油工程（600339.SH）、石化机械（000852.SZ）等。这些公司覆盖了油气勘探开发、油田服务、炼化及装备制造等全产业链环节。

4. 投资关注要点

OPEC+增产节奏：关注4月即将召开的部长级会议是否调整产量配额，特别是沙特与俄罗斯的博弈方向。
地缘政治风险：中东局势（伊朗、伊拉克）以及俄乌冲突对油气运输的潜在干扰。
全球经济衰退预期：若欧美PMI持续走弱，将抑制能源消费，尤其是工业用气和柴油需求。
美国天然气出口设施进展：Freeport LNG等出口终端复工进度将影响全球气价平衡。
中国政策刺激效果：国内成品油消费数据（特别是柴油和航煤）是观察工业与出行活动的关键指标。
能源转型与长期需求：IEA对2050年净零路径的预测将影响油气公司资本开支规划，短期仍须关注传统能源的供应安全。

总结

本周报告显示，全球原油市场呈现“价格稳定、库存上升、需求分化”的特征。OPEC+维持产量政策不变，但非OPEC增产（美国、巴西）与美国战略储备释放共同导致商业库存积累。天然气市场区域分化显著：美国因暖冬和高产量导致库存压力巨大，价格持续承压；欧洲则因库存去化而价格相对坚挺，但整体供需仍然宽松。投资端需重点关注OPEC+四月会议决策、地缘政治扰动以及中美经济数据对需求端的影响。在能源转型大背景下，传统油气公司的估值修复仍需油价中枢上移与资本纪律的共同支撑。

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