原油周报：美国原油产量下滑，钻机&压裂车队数量下降

中心思想

供应收缩与价格承压：美国原油市场进入供需再平衡关键期

本报告的核心观点在于，美国原油市场正呈现出“供应端主动收缩”与“库存累库压力缓解”并存的格局。美国原油产量（-10万桶/天）及活跃钻机（-7台）、压裂车队（-6部）数量的同步下滑，信号明确地指向上游资本开支的谨慎态度。尽管供应收紧，但油价仍环比下跌（Brent -0.3美元/桶，WTI -1.2美元/桶），显示宏观经济需求担忧仍压制市场情绪。

下游需求韧性显现：炼厂开工与成品油出口成为关键缓冲

尽管上游承压，下游需求端展现出较强韧性。美国炼厂开工率回升至95.5%（环比+1.6pct），加工量增加（+9万桶/天），同时汽油消费量反弹（+48万桶/天）与柴油净出口量大幅增长（+35万桶/天）形成双轮驱动。这表明，在供应端主动调整的背景下，下游炼化与消费端的结构性机会正在显现，成品油去库（汽油-174万桶）与出口扩张成为支撑行业景气度的核心力量。

主要内容

1. 原油周度数据简报

上游产能指标同步下滑，供给收缩信号明确

本周美国原油产量降至1327万桶/天（环比-10万桶/天），活跃钻机数减少7台至415台，压裂车队减少6部至174部。这组数据构成“量-设备”双收缩信号，反映出页岩油生产商在油价低迷环境下主动降低资本开支。

库存季节性去化，但战略储备仍在释放

美国商业原油库存减少317万桶至4.2亿桶，库欣库存增加46万桶。战略石油储备（SPR）继续减少20万桶，显示政府库存补充意愿仍弱。尽管商业库存去化，但SPR的持续释放对市场构成额外供给压力。

净进口大幅缩减，国内供需趋于平衡

美国原油净进口量环比下降74万桶/天至212万桶/天，降幅达25.9%。进口减少40万桶/天，同时出口增加34万桶/天，表明美国正从“储油”模式转向“出口”模式，以消化国内过剩产能。

2. 本周石油石化板块行情回顾

板块表现分化，港股油服与A股上游形成鲜明对比

石油石化板块整体表现分化。上游A股公司（中国海油+0.8%，中国石油-2.7%）表现平淡，而港股标的（中国海洋石油+3.0%，中国石油股份+3.3%）录得显著正收益。油服板块中，中海油服A股（+1.6%）与港股（+2.5%）均上涨，但石化油服（+3.6%）和中油工程（-1.7%）表现不一，显示市场对油服行业利润增长预期存在分歧。

3. 原油板块数据追踪

价格：宏观压力与地缘博弈并存，油价窄幅震荡

本周Brent/WTI周均价分别为68.8/65.8美元/桶，环比小幅下跌。美元指数微降至97.2，对油价构成一定支撑。但LME铜价环比下跌4.2%，反映出全球工业需求疲软，抑制了油价上行空间。

供给：上游投资收缩，产量与钻机数同步下滑

美国原油产量（1327万桶/天）已跌破1330万桶/天关口，同比下降0.8%。活跃钻机数（415台）和压裂车队数（174部）同比分别下降13.9%和26.6%，降幅显著。这暗示未来1-2季度美国原油产量可能持续承压。

需求：炼厂开工率回升，国内市场需求稳定

美国炼厂开工率升至95.5%，高于去年同期3.9个百分点，加工量增加9万桶/天。中国主营及地炼开工率分别为84.0%和50.0%，整体稳定。需求端未出现大幅恶化，为油价提供底部支撑。

进出口：净进口大幅下降，出口成消化库存关键

美国原油净进口量环比锐减74万桶/天，主要因出口增加（+34万桶/天）和进口减少（-40万桶/天）。这表明美国正在通过扩大出口来应对国内供给过剩，这一策略将持续对全球原油价格构成压力。

4. 成品油板块数据追踪

价格与价差：柴油表现亮眼，汽油与航煤价差收窄

美国柴油周均价环比上涨1.9美元/桶至103.1美元/桶，与原油价差扩大至34.2美元/桶（环比+2.0美元/桶）。而汽油和航煤价格/价差均出现下滑，显示柴油需求（工业、运输）相对更具韧性。

库存：汽油大幅去库，柴油库存意外累积

美国汽油库存减少174万桶，降幅0.7%，反映夏季出行需求旺盛。但柴油库存却增加293万桶（环比+2.7%），显示工业需求复苏不及预期。航煤库存小幅增加69万桶，处于季节性中性水平。

需求：汽油消费反弹，柴油逆势下滑

美国汽油消费量大幅反弹至897万桶/天（环比+48万桶/天），受益于夏季出行高峰。柴油消费量则下降8万桶/天至334万桶/天，同比下滑13.4%，显示出制造业和货运活动的疲软。航煤消费量小幅上升至168万桶/天。

进出口：柴油出口飙升，汽油与航煤净出口下降

美国柴油净出口量环比暴增35万桶/天至132万桶/天（环比+36%），主要受欧洲能源短缺驱动。汽油净出口量下降13万桶/天至57万桶/天，航煤净出口下降7万桶/天至11万桶/天，显示国内炼厂更多满足内需。

5. 油服板块数据追踪

海上钻井日费保持稳定，但后续提价动能不足

自升式钻井平台周均价为95300美元/天，周度环比持平；半潜式平台周均价为294774美元/天，同样无变化。从季均价来看，自升式平台环比微增1%，但半潜式平台环比下降2%，表明海上深水项目投资信心有所松动。

6. 风险提示

分析师提示七大核心风险：地缘政治冲击油价；宏观经济严重下滑拖累需求；新能源替代加速；OPEC+供应计划变动；伊朗原油回归；美国页岩油政策调整；全球净零排放政策调整。

总结

供需博弈加剧：上游收缩与下游韧性形成“跷跷板”效应

本周报告显示，美国原油市场正经历“主动去产能”阶段，产量、钻机、压裂车队三者同步下滑，形成典型的供给收缩信号。然而，油价并未因此上涨，反而因库存去化缓慢、净出口压力以及宏观需求担忧而承压。下游表现成为亮点：炼厂开工率升至高位、汽油消费反弹、柴油净出口大幅增长，共同构成了需求端的有力支撑。

结构性分化明显：柴油与汽油市场呈现“冷热不均”

成品油细分领域数据显示出明显分化。柴油端更为强势，不仅价格环比上涨，而且净出口量飙升，库存累积反而成为次要信号。汽油端则呈现“量价背离”，消费虽好却库存大幅去化，体现出供需紧平衡。航煤市场则相对疲软。这种分化表明，能源转型和宏观经济影响对不同运输燃料的影响并不均衡。

投资启示：关注低位布局上游与高分红下游

在供给收缩与需求韧性并存的格局下，市场可能低估了油服板块潜在的盈利弹性（钻机减少但日费稳定）。同时，中国海油、中国石油等高分红上市公司估值处于历史低位（PE 6-13倍），具备防御性投资价值。需关注地缘政治和宏观需求两大变量对油价的扰动风险。