原油周报：国际油价下滑，关注美俄会议走向

中心思想

国际油价承压下滑，地缘政治风险成为市场核心变量

• 本周国际原油价格出现显著回落，Brent和WTI原油期货周均价分别报67.4美元/桶和64.9美元/桶，较上周分别下跌4.2美元/桶和3.6美元/桶。油价下行压力主要源于宏观需求预期转弱与供应端扰动因素交织，市场正密切关注即将举行的美俄会议走向及其对地缘政治格局的潜在影响。
• 尽管美国商业原油库存出现超预期去化（环比下降303万桶），炼厂开工率升至96.9%，但成品油端需求分化明显——汽油消费环比下滑11万桶/天，而柴油和航煤消费表现各异。总体来看，短期油价受地缘政治情绪主导，基本面支撑力度有限，市场呈现震荡偏弱格局。

库存去化难抵需求忧虑，油品结构性矛盾凸显

• 从库存结构看，美国原油总库存环比减少279万桶至8.3亿桶，其中商业原油库存降至4.2亿桶，但战略石油储备小幅补库23万桶。成品油方面，汽油和柴油库存分别下降132万桶和57万桶，而航煤库存逆势增加97万桶，反映出不同油品下游需求节奏的差异。
• 需求端数据显示，美国炼厂原油加工量增至1712万桶/天，开工率创阶段性新高，但汽油消费量环比减少11万桶/天至904万桶/天，柴油消费量则环比增加12万桶/天。这种结构性分化暗示美国经济活动和出行模式正在经历调整，后续需关注夏季出行旺季尾声对油品需求的压制效应。

主要内容

1. 原油周度数据简报

• 该部分为报告开篇的综合性数据一览表，集中展示了原油价格、库存、供需及进出口等核心指标的周度变化情况，为后续各板块的深度分析提供基准数据和概览框架。

2. 本周石油石化板块行情回顾

2.1 石油石化板块表现

• 本周石油石化板块整体走势弱于大盘，在申万一级行业指数中表现偏弱。细分板块中，上游勘探开发板块受油价下跌拖累跌幅较深，而下游炼化及销售板块相对抗跌。板块估值整体承压，市场情绪偏向谨慎。

2.2 板块上市公司表现

• 上游板块主要公司股价普遍下跌，中国海油、中国石油、中国石化等龙头股均录得负收益。估值表显示，当前板块内公司市盈率水平处于历史中低位区间，但短期缺乏明确的估值修复催化剂，市场等待油价企稳信号。

3. 原油板块数据追踪

3.1 原油价格

• 本周Brent-WTI价差小幅收窄，布伦特原油现货相对期货升水结构维持，反映现货市场供需偏紧。俄罗斯Urals原油与ESPO原油相对Brent和WTI的折价幅度有所变化，反映出不同区域原油的供需差异及地缘政治溢价波动。美元指数与油价呈弱负相关，LME铜价与油价联动性减弱。

3.2 原油库存

• 美国原油总库存环比下降，其中商业原油库存去化明显，库欣地区库存微增。2010年以来的长周期数据显示，当前库存水平与油价的相关性处于历史中位区域。库存去化速度对布伦特油价的边际影响有所增强，但需关注后续供需动态变化。

3.3 原油供给

• 美国原油产量环比减少3万桶/天至1328万桶/天，活跃钻机数微增1台至411台，但压裂车队数环比减少4部至167部。产量增速放缓反映出上游资本开支扩张意愿不足，钻机数和压裂车队数对油价变动的响应有所滞后。

3.4 原油需求

• 美国炼厂原油加工量环比增加21万桶/天，开工率升至96.9%的高位。山东地炼开工率季节性波动，我国主营炼厂开工率维持稳定。全球炼厂开工率整体处于季节性高位，但未来增量空间有限。

3.5 原油进出口

• 美国原油净进口量环比减少79万桶/天至264万桶/天，其中出口量大幅增加62万桶/天，进口量减少17万桶/天。原油及石油产品整体净进口量亦呈下降趋势，美国能源自给能力持续增强。

4. 成品油板块数据追踪

4.1 成品油价格

• 美国汽油、柴油、航煤周均价分别下跌3.9、5.2、5.1美元/桶，与原油价差小幅收窄。国内成品油价格方面，随着国际油价低于80美元/桶，成品油与原油价差回归常规区间。全球主要区域（美国、欧洲、新加坡）成品油与原油价差走势分化，反映区域供需差异。

4.2 成品油库存

• 美国汽油和柴油库存下降，航煤库存增加。新加坡市场汽油和柴油库存亦呈变化趋势。库存结构变化反映出不同油品下游需求的季节性差异和区域贸易流向调整。

4.3 成品油供给

• 美国汽油和柴油产量分别环比下降24万桶/天和10万桶/天，航煤产量环比增加11万桶/天。成品油产量结构变化与炼厂检修计划及产品利润率调整相关。

4.4 成品油需求

• 美国汽油消费量环比下降11万桶/天，柴油消费量环比增加12万桶/天，航煤消费量环比减少39万桶/天。机场安检数据显示航空出行需求有所减弱，汽油消费季节性高峰或已过。

4.5 成品油进出口

• 美国汽油和柴油净出口量增加，航煤净出口量亦小幅增长。美国成品油贸易顺差扩大，表明其炼化产能优势持续发挥作用，对全球成品油市场供应构成支撑。

5. 油服板块数据追踪

• 自升式和半潜式钻井平台行业平均日费维持震荡格局，整体处于历史中位水平。油服行业景气度与上游资本开支意愿高度相关，在中低油价环境下，日费上涨空间受限，行业盈利改善依赖作业效率提升和成本控制。

6. 风险提示

• 报告列出了七项主要风险，包括：地缘政治因素干扰油价、宏观经济增速下滑导致需求不振、新能源替代传统石油需求、OPEC+联盟修改供应计划、美国解除对伊朗制裁、美国页岩油环保及融资政策调整、全球净零排放政策调整等。这些风险构成未来油价走势的最大不确定性来源。

总结

本报告系统梳理了2025年8月第2周国际原油及成品油市场的运行情况。核心结论如下：第一，国际油价在基本面支撑有限与宏观情绪偏弱的双重压力下出现明显下滑，Brent和WTI周均价分别跌至67.4美元/桶和64.9美元/桶，市场正在等待美俄会议等地缘政治事件的指引。第二，美国原油库存超预期去化，炼厂开工率维持高位，但成品油需求结构出现分化，汽油消费开始走弱，柴油消费略有回升，航煤需求下滑明显，反映出夏季出行旺季效应逐步消退。第三，供给端美国原油产量小幅回落，钻机数和压裂车队数变化不大，上游资本开支扩张意愿不足。第四，成品油贸易格局中，美国净出口量扩大，彰显其炼化竞争力。第五，当前油价下方有库存去化和OPEC+潜在减产的支撑，上方有宏观需求疲弱和新能源替代的压力，短期内油价大概率维持震荡偏弱格局，核心变量在于地缘政治风险的演变方向。