基础化工周报：乙烷供应链风险彻底解除

中心思想

乙烷供应风险全面解除，烯烃行业盈利格局改善

本周报告核心信号是乙烷供应链风险彻底解除，这直接推动了乙烷-天然气溢价回落至8.99美元/吨，乙烷裂解制聚乙烯（PE）单吨利润维持在1365元/吨的高位，显著优于石脑油裂解（189元/吨）和MTO（-252元/吨），进一步强化了卫星化学等以乙烷为原料的化工龙头的成本优势。同时，全球乙烷供给的稳定也降低了原材料价格波动对C2产业链的冲击。

聚氨酯板块分化明显，煤化工多数品种盈利承压

聚氨酯链条中，TDI价格周环比大涨775元/吨至12000元/吨，盈利大幅回升1177元/吨；而纯MDI和聚合MDI价格小幅下跌，毛利涨跌互现。煤化工方面，合成氨和DMF毛利率有所改善，但尿素、醋酸、己内酰胺等品种仍处于低位，多数产品近七年利润分位数在30%以下，显示传统煤化工整体需求复苏依然疲弱。

主要内容

行业数据与核心板块分析

• 1. 基础化工周度数据简报
  报告详细披露了相关上市公司（万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升）的股价表现、盈利预测及估值数据，并系统梳理了三大产业链的周度价格、毛利及近N年分位数：

  • 聚氨酯产业链：纯MDI、聚合MDI、TDI价格分别为16940/15220/12000元/吨，毛利分别为3718/3061/897元/吨，TDI毛利润周环比大增1177元/吨。
  • 油煤气烯烃产业链：乙烷、丙烷、动力煤、石脑油价格周环比变动不一，但乙烷裂解制PE利润（1365元/吨）和CTO制PE利润（2091元/吨）仍显著高于石脑油路线和MTO路线；PP端PDH利润仅56元/吨，CTO利润1742元/吨。
  • 煤化工产业链：合成氨、尿素、DMF、醋酸价格及毛利均处于偏低水平，DMF毛利-186元/吨，醋酸毛利仅6元/吨。

• 2. 基础化工周报
  报告进一步从四个子板块进行深度分析：

  • 2.1 基础化工指数走势：展示了沪深300与基础化工指数涨跌幅，以及万华化学、宝丰能源等标的的股价波动。
  • 2.2 聚氨酯板块：纯苯、纯MDI、聚合MDI、TDI的价格及毛利走势图，显示TDI价格和毛利显著回升，聚合MDI毛利小幅回落。
  • 2.3 油煤气烯烃板块：详细展示乙烷/天然气、丙烷/原油、动力煤、石脑油等原材料价格走势，以及乙烷裂解、PDH、CTO、石脑油裂解等不同工艺路线的盈利对比，强调乙烷裂解的成本优势及PDH利润的边际改善。
  • 2.4 煤化工板块：涵盖焦煤/焦炭、合成氨、尿素、醋酸、DMF、辛醇、己内酰胺、己二酸等产品的价格与毛利波动，多数产品盈利处于历史低位。

风险提示

• 3. 风险提示
  报告列示了五项主要风险：项目实施进度不及预期、宏观经济增速下滑导致需求复苏弱于预期、地缘风险演化导致原材料价格波动、行业产能发生重大变化、统计口径及计算误差。这些风险可能对化工企业的盈利和估值产生不确定性。

总结

本报告以乙烷供应链风险彻底解除为核心逻辑，重点分析了油煤气烯烃路线中乙烷裂解制PE的持续高盈利优势，同时指出聚氨酯板块内TDI的强势反弹与其他品种的疲弱形成对比，煤化工板块多数品种仍面临低利润压力。整体看，以乙烷为原料的化工龙头（卫星化学）及煤制烯烃龙头（宝丰能源）维持较好盈利，而传统聚氨酯（万华化学）和煤化工（华鲁恒升）部分品种仍需等待需求端改善。投资者需关注宏观经济、地缘政治及产能变化带来的潜在风险。