基础化工周报：需求偏弱，MDI价格偏弱运行

中心思想

化工板块分化明显，需求疲软主导MDI价格走弱

本报告的核心观点指出，在宏观经济增速放缓及需求复苏弱于预期的背景下，基础化工行业整体呈现分化态势。聚氨酯板块受终端需求偏弱影响，纯MDI和聚合MDI价格及毛利环比均出现下滑，尤其是纯MDI均价环比下跌300元/吨，毛利环比减少153元/吨；而TDI价格环比微涨120元/吨，毛利环比增加213元/吨，显示出细分品种间的差异性。油煤气烯烃板块中，原料乙烷、丙烷、石脑油价格环比上涨，但聚乙烯、聚丙烯的利润空间普遍收窄，其中石脑油裂解制聚乙烯利润环比下降119元/吨，PDH制聚丙烯利润环比下降101元/吨。煤化工板块则表现相对平稳，尿素价格环比微涨11元/吨，DMF价格环比大幅上涨235元/吨，毛利环比增加327元/吨，成为亮点。

成本端压力传导，不同工艺路线盈利分化加剧

从成本与盈利的维度看，乙烷裂解制PE和CTO制PE的利润虽有下降但仍保持较高水平（分别为1304元/吨和2046元/吨），而石脑油裂解制PE和MTO制PE的利润已处于低位（68元/吨和-43元/吨），显示出不同原料路线在相同产品上的巨大盈利差异。在聚丙烯领域，PDH和石脑油裂解工艺均出现负利润（-45元/吨和-127元/吨），而CTO制PP仍维持1670元/吨的利润，煤化工路线在成本控制上展现出明显优势。这表明，在全球地缘风险及原材料价格波动背景下，具备一体化及低成本能源优势的企业（如万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升）在行业下行周期中更具抗风险能力。

主要内容

1. 基础化工周度数据简报

1.1 相关公司股价与盈利跟踪

本周基础化工指数上涨1.5%，但万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升近一周股价表现分化：万华化学涨3.0%，而宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升分别下跌2.6%、1.8%、1.5%。从盈利预测看，2025E归母净利润方面，万华化学预计139.66亿元，宝丰能源预计123.60亿元，卫星化学预计69.82亿元，华鲁恒升预计42.65亿元；对应2025E PE分别为12.5倍、9.3倍、8.4倍、10.6倍，估值水平整体处于合理区间，但万华化学和宝丰能源相对较高。

1.2 聚氨酯产业链数据

本周纯MDI均价16640元/吨，环比下跌300元/吨，近七年分位数仅9%，处于历史低位；毛利3565元/吨，环比下降153元/吨。聚合MDI均价14800元/吨，环比下跌420元/吨，毛利2765元/吨，环比下降295元/吨。TDI均价12120元/吨，环比上涨120元/吨，毛利1110元/吨，环比增加213元/吨。整体看，MDI产品价格与毛利同步走弱，而TDI则逆势改善。

1.3 油煤气烯烃产业链数据

原料端：乙烷均价1254元/吨（环比+56元/吨）、丙烷4135元/吨（+65元/吨）、动力煤483元/吨（+13元/吨）、石脑油4211元/吨（+102元/吨），均出现不同程度上涨。产品端：聚乙烯均价7931元/吨（环比-15元/吨），乙烷裂解制PE利润1304元/吨（-62元/吨），CTO制PE利润2046元/吨（-44元/吨），石脑油裂解制PE利润仅68元/吨（-119元/吨）。聚丙烯均价7064元/吨（环比-56元/吨），PDH制PP利润-45元/吨（-101元/吨），CTO制PP利润1670元/吨（-71元/吨），石脑油裂解制PP利润-127元/吨（-145元/吨）。

1.4 煤化工产业链数据

合成氨均价2228元/吨（环比-13元/吨），毛利343元/吨（-9元/吨）；尿素均价1808元/吨（+11元/吨），毛利148元/吨（+3元/吨）；DMF均价4255元/吨（+235元/吨），毛利141元/吨（+327元/吨），表现突出；醋酸均价2301元/吨（-49元/吨），毛利12元/吨（+7元/吨）。此外，焦煤、焦炭价格微跌，焦炭毛利为-63元/吨，处于亏损状态。

2. 基础化工周报

2.1 基础化工指数走势

报告通过沪深300及基础化工行业指数涨跌幅图表显示，本周基础化工指数跑赢大盘，但相关标的股价涨跌幅不一，万华化学录得正收益，其他主要标的下跌。

2.2 聚氨酯板块

纯MDI、聚合MDI价格及毛利均呈现下行趋势，纯苯价格走势也对MDI成本端产生影响。TDI价格与毛利则小幅回升，显示出供需格局相对较好。具体数据已在周度数据简报中详列。

2.3 油煤气烯烃板块

报告展示了MB乙烷、NYMEX天然气、华东丙烷、布伦特原油、国内动力煤、石脑油等原材料价格走势，以及乙烷裂解、PDH、石脑油裂解、CTO等不同工艺路线的盈利动态。核心结论是：乙烷裂解和CTO路线保持较高利润，而石脑油裂解和MTO路线面临亏损压力。

2.4 煤化工板块

煤焦产品（焦煤、焦炭）价格弱势，焦炭毛利为负。传统煤化工中，合成氨价格下跌，尿素稳中有升，DMF价格与毛利大幅回升，醋酸则低位震荡。新材料方面，辛醇价格和毛利上涨，己内酰胺、己二酸价格下跌且毛利为负。

3. 风险提示

报告提示五大风险：项目实施进度不及预期、宏观经济增速下滑导致需求复苏弱于预期、地缘风险演化导致原材料价格波动、行业产能发生重大变化、统计口径及计算误差。

总结

需求偏弱叠加成本上行，化工行业盈利承压分化

本周基础化工整体呈现“需求端偏弱、成本端上升、盈利分化”的特征。聚氨酯板块中，MDI价格跌幅明显，纯MDI和聚合MDI价格均处于近七年低位（分位数分别为9%和24%），毛利也同步下滑，反映出终端需求疲软对价格和利润的压制；TDI则因供需结构改善实现价格和毛利双升，成为聚氨酯领域为数不多的亮点。油煤气烯烃板块普遍面临原料价格上涨与产品价格下跌的双重挤压，尤其是石脑油裂解路线和PDH路线利润已进入负值区间，而乙烷裂解和煤化工（CTO）路线由于原料成本优势仍维持较高利润，印证了不同资源禀赋企业在行业低谷期的盈利韧性。煤化工板块中，DMF价格环比大涨235元/吨，毛利环比增加327元/吨，尿素价格微涨，而醋酸、合成氨表现平淡，焦煤焦炭持续低迷。

关注具备成本优势的龙头企业，警惕宏观风险与产能变化

从投资角度看，报告强调应关注具备一体化、低成本优势的化工白马企业（万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升），这些公司在行业下行周期中盈利能力相对稳定，且当前估值水平（2025E PE：万华化学12.5倍、宝丰能源9.3倍、卫星化学8.4倍、华鲁恒升10.6倍）提供了安全边际。然而，风险提示中提到的宏观经济下行、地缘风险、产能扩张等外部变量仍是影响行业走势的重要不确定性因素。建议投资者密切关注下游需求复苏节奏、原材料价格波动以及行业新增产能投放情况，审慎评估投资风险。