迈威生物（688062）：2025年中报点评：商业化突破在即，BD接连落地

中心思想 商业化进程加速，多品种放量拐点临近 2025年上半年，迈威生物实现营收1.01亿元（同比-12.4%），但核心品种地舒单抗销售收入达1.00亿元（同比+51.59%），商业化成果显著。随着“迈利舒”在重庆的合作项目推进、“迈卫健”拓展肿瘤骨转移新适应症，以及新兴市场的逐步落地，地舒单抗仍具备较大的成长空间。同时，“君迈康”已完成MAH转移，“迈粒生”获批并授权齐鲁制药负责商业化，阿柏西普生物类似药即将递交NDA，表明公司多品种放量阶段即将到来，商业化突破在即。 BD合作接连落地，管线价值持续凸显 2025年6月，公司连续达成两项重大BD交易：一是许可齐鲁制药在大中华区开发、生产、改进和商业化“迈粒生”的权利，总交易金额最高达5亿元（含首付款3.8亿元）；二是许可CALICO在大中华区外开发、生产和商业化IL-11单抗的权利，总交易金额最高达5.96亿美元（含首付款2,500万美元）。这些交易不仅为公司带来了可观的现金流入，也验证了核心品种与管线的价值。此外，管线中Nectin-4 ADC、ST2单抗、CDH17 ADC、LILRB4/CD3 TCE等产品同样具备竞争力，BD潜力不容小觑。 主要内容 核心观点 地舒增长加速，多品种放量可期 25H1公司营收1.01亿元（同比-12.4%），其中地舒单抗销售收入1.00亿元（同比+51.59%），商业化表现亮眼。基于“迈利舒”在重庆的合作、“迈卫健”的适应症扩展以及新兴市场商业化落地，地舒单抗仍有较大成长空间。同时，“君迈康”MAH转移完成，“迈粒生”获批并授权齐鲁制药，阿柏西普生物类似药即将递交NDA，多品种放量阶段即将来临。 BD接连落地，多条管线亦有潜力 2025年6月公司达成2项BD交易：1）许可齐鲁制药在大中华区内开发、生产、改进、利用和商业化“迈粒生”的权利，总交易金额最高达5亿元（含首付款3.8亿元）；2）许可CALICO在大中华区外开发、生产和商业化IL-11单抗的权利，总交易金额最高达5.96亿美元（含首付款2,500万美元）。此外，Nectin-4 ADC、ST2单抗、CDH17 ADC、LILRB4/CD3 TCE等管线产品亦具BD潜力。 临床进展顺利，推出TCE新品种 25年以来，公司多个品种获得国内外临床试验准入：Nectin-4 ADC联合JS207（PD-1/VEGF双抗）用于晚期实体瘤的II期临床试验已启动；B7H3 ADC联合PD-1抑制剂用于晚期实体瘤的Ib/II期临床试验已启动；CDH17 ADC获FDA许可开展用于晚期结直肠癌及其他晚期胃肠道肿瘤的I/II期研究。TCE平台首款产品LILRB4/CD3 TCE计划于2026年上半年进行中美双报，多个靶向实体瘤的TCE项目将陆续进入临床前阶段。 盈利预测与投资建议 根据公司25年中报，上调25年营收预测，下调费用及26-27年营收预测，预测25-27年归母净利润为-6.40/-7.71/-3.05亿元（原预测为-8.16/-3.93/-0.59亿元）。采用自由现金流贴现估值法，预测公司合理市值为220.52亿元，对应目标价55.19元，维持“增持”评级。 风险提示 创新药研发进度不及预期、生物类似药品种进入集采、产品竞争加剧或销售不及预期、销售费用超出预期、公司中长期盈利能力下降对估值产生负面影响等风险。 总结 迈威生物2025年中报显示，地舒单抗销售增长加速，商业化能力持续验证；BD交易接连落地，IL-11单抗和迈粒生等品种的授权为公司带来可观的现金流入，同时验证了管线价值；临床进展顺利，TCE平台即将步入临床阶段，多品种放量在即。盈利预测上调，目标价55.19元，维持“增持”评级。需重点关注研发进度、集采风险及销售费用控制情况。