爱康医疗（01789）：业绩符合预期，下半年有望提速

中心思想 业绩稳健增长，符合预期 公司2025年上半年实现营收6.94亿元（同比+5.6%），归母净利润1.61亿元（同比+15.3%），在2024年上半年较高基数上保持稳健增长，业绩表现符合市场预期。 下半年国内人工关节国采接续落地执行与海外业务拓展有望共同推动增速提升，维持增持评级，目标价调整为8.26港元。 进口替代加速，国内外业务双轮驱动 国内方面，国采接续后进口替代趋势明显，公司在高端三甲医院的植入占比持续提升，打破进口品牌主导格局；海外新增4个国家注册，15个国家的注册准入进行中，下半年海外业务有望提速。 新技术领域持续投入，智能辅助设备手术量突破1,700台，全自主研发K3手术机器人获批上市并实现商业化，综合竞争力进一步增强。 主要内容 投资要点 维持增持评级 结合行业与公司业务开展情况，小幅下调2025-2027年EPS至0.30/0.36/0.44元（原为0.31/0.39/0.48元），给予2026年目标PE 21X，目标价7.56元（折合8.26港元），维持增持评级。 2025H1业绩稳健增长，符合预期 2025H1营收6.94亿元（+5.6%），归母净利润1.61亿元（+15.3%），业绩符合预期。 国内业务不断实现突破，海外出口业务持续拓展 国内人工关节国采接续后，进口替代加速，公司在长三角、珠三角等重点三甲医院实现规模化销售，脊柱因政策承压，数字骨科定制化稳定，国内整体收入同比增长6.0%至5.66亿元。 海外持续拓展，2025H1新增注册4个国家，15个国家在注册准入中，海外收入同比增长4.0%至1.28亿元，预计下半年提速。 持续投入新技术研发，不断加强骨科领域竞争力 智能辅助设备累计临床手术量突破1,700台；全自主研发K3智能手术机器人于2025年5月获批上市，截至8月底已实现一台商业化。 迭代常规假体和3D打印平台，布局运动医学、四肢小关节及生物材料。 风险提示 手术量增长不及预期；竞争加剧。 财务摘要 （无二级目录，表格展示公司2023-2027年主要财务数据，包括营业收入、毛利润、净利润、PE、PB等指标） 财务预测表 （无二级目录，表格展示2024-2027年资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率预测） 可比公司估值表 （无二级目录，表格列示爱康医疗与同行业港股可比公司的市值、归母净利润及PE估值对比） 总结 爱康医疗2025年上半年业绩符合预期，国内人工关节集采接续后进口替代加速推动植入占比提升，海外业务持续拓展，新技术研发（特别是智能手术机器人）增强长期竞争力。下半年在国采落地与海外注册推进下有望提速。公司维持“增持”评级，目标价8.26港元。主要风险在于手术量增长不及预期及竞争加剧。