皓元医药（688131）：2025Q2业绩超预期，盈利能力持续提升

中心思想 Q2业绩超预期，一体化战略驱动盈利反转 皓元医药2025Q2单季度营收同比增长28.0%，归母净利润同比增长66.6%，业绩显著超出市场预期。 前端生命科学试剂业务持续高增长（营收同比+29.2%），后端CDMO业务在手订单强劲（同比+40.1%），前后端一体化服务能力加速兑现。 盈利能力大幅改善：2025H1毛利率同比提升3.7个百分点至49.07%，归母净利率同比提升4.9个百分点至11.58%，费用端优化与规模效应共同推动利润弹性释放。 分析师上调盈利预测并提升目标价至81.2元（原59.51元），维持“增持”评级，核心逻辑为前端放量与后端产能爬坡叠加带来的业绩高确定性增长。 主要内容 投资要点 维持“增持”评级，上修2025-2026年EPS至1.47/2.03元（原1.19/1.69元），新增2027年EPS预测2.64元；给予2026年40倍PE，上调目标价至81.2元。 2025H1营收13.11亿元（+24.2%），归母净利润1.52亿元（+115.6%）；2025Q2单季度营收7.05亿元（+28.0%），归母净利润0.89亿元（+66.6%）。 前端高增长，后端逐步放量 前端生命科学试剂营收9.04亿元（+29.2%），毛利率63.0%（+3.5pct）。其中分子砌块营收2.58亿元（+24.1%），工具化合物和生化试剂营收6.46亿元（+31.4%）。累计储备约14.7万种试剂，订单数量51.7万个。 后端特色原料药和中间体、制剂营收3.99亿元（+13.6%），毛利率17.8%（+0.4pct）。仿制药营收1.54亿元（+13.4%），创新药营收2.46亿元（+13.7%）。XDC项目承接超70个，14个ADC相关小分子完成FDA DMF备案，参与5个BLA申报。后端在手订单超5.9亿元（+40.1%）。 盈利能力改善 2025H1毛利率49.07%（+3.7pct），归母净利率11.58%（+4.9pct）；2025Q2单季度毛利率49.5%（-0.1pct），归母净利率12.68%（+2.9pct）。 费用端：销售费用率9.93%（+0.7pct），研发费用率8.92%（-1.7pct），管理费用率11.13%（+0.3pct），整体费用优化助力盈利提升。 催化剂 前端业务需求超预期；后端CDMO业务盈利能力改善。 风险提示 产品价格竞争风险；汇率波动风险；地缘政治扰动风险。 总结 皓元医药2025年半年报显示，公司凭借前端生命科学试剂的高增长与后端CDMO业务的订单放量，实现了营收与利润的超预期增长。盈利能力在毛利率改善和费用控制下显著提升，前后端一体化平台的价值逐步被市场认可。尽管存在竞争、汇率及地缘政治等潜在风险，但公司在手订单充裕、品类储备丰富，未来成长性依然强劲。分析师据此上调盈利预测和目标价，维持“增持”评级。