康方生物（09926）：HARMONi展现OS获益趋势

中心思想 供应扰动与需求韧性支撑基本面健康 报告指出，天然橡胶市场在供应端受主产国天气扰动及原料价格坚挺的影响，出口量虽季节性回升但仍低于历史均值水平；需求端全钢轮胎内销替换及出口表现良好，为市场提供较强支撑。库存方面，截至8月31日中国社会库存环比下降0.6万吨至126.5万吨，三季度供需维持紧平衡格局。因此，报告认为基本面健康，维持多头配置思路。 盘面震荡偏强，多配逻辑延续 短期内，天然橡胶盘面呈现震荡偏强走势：产区雨水偏多影响割胶作业，原料价格保持高位；轮胎开工率虽因阶段性检修环比回落，但后续复产预期及全钢需求韧性将推动开工回升。综合供需双重支撑，预计盘面将继续震荡偏强，建议以多头配置为主。 主要内容 天然橡胶盘面维持震荡走势 本周天然橡胶整体走势震荡，产区降雨偏多影响产出，原料价格坚挺，轮胎开工继续提升。价差方面，泰混与RU01合约、越南3L与RU01合约等套利价差保持窄幅波动。 3季度供需相对平衡 7月主产国出口季节性回升至87.5万吨，但仍在多年均值偏下，出口中国比例略有提升。中国进口增速明显回落，到港量可控。显性库存方面，截至8月31日中国天然橡胶社会库存126.5万吨，环比下降0.6万吨。 7主产国出口环比大幅回升 2025年7月主产国出口量预计增加至87.5万吨，越南、科特迪瓦回升明显，但整体仍低于过去平均水平，增速持续回落。 主产国出口中国比例略有提升 泰国、印尼、越南等主产国出口至中国的比例整体略有提高，而出口至美日韩等区域的比例有所波动。 中国进口量增速持续回落 7月中国天然橡胶进口量47.5万吨，环比增2.47%，同比减1.91%，增速明显回落。8-9月预计维持当前水平，进口增量可控。 雨水整体对部分区域仍有影响 泰国、越南、缅甸等区域降雨量仍偏大，对割胶有一定影响；国内产区降雨有所减弱。 泰国原料仍保持坚挺 泰国杯胶价格持续走强，水杯价差回落至低位，干胶加工利润下滑。近期雨水偏多及前期买盘支撑，原料价格维持高位。 国内产区原料仍然坚挺 云南、海南产区胶水价格持稳，交割利润和加工毛利有所波动，但原料端整体坚挺。 全钢需求仍然能提供支撑 本周半钢胎产能利用率66.92%（环比-4个百分点），全钢胎60.74%（环比-4.15个百分点）。后期复产有望回升，全钢内销替换好转、出口表现较好、配套重卡支撑，厂家库存压力不大，一级经销商库存下降。 国外轮胎需求尚可 中国全钢、半钢轮胎出口量保持高位；泰国、印尼、越南等主要出口国卡客车胎及乘用车胎出口量整体维持在较好水平，美国净进口量亦显示需求稳定。 价格价差 全乳与混合胶、越南3L、丁苯、乳胶等价差波动，泰标与印标、非洲现货、混合胶等品种间价差维持合理区间。 总结 报告基于详实数据分析了天然橡胶的供需格局：供应端受天气和原料成本支撑，主产国出口量低于均值，中国进口增速放缓；需求端全钢轮胎表现强劲，国内外轮胎需求均提供支撑；库存去化至低位，三季度供需紧平衡。因此，基本面健康支撑盘面震荡偏强，建议维持多头配置思路。