派林生物（000403）：顺利投产新产能，下半年业绩有望环比改善

中心思想 产能扩张短期承压，长期竞争力有望增强 派林生物2025上半年业绩明显下滑，营收同比下降13.18%，归母净利润同比下降27.89%，主要归因于广东双林和派斯菲科同时推进二期产能扩增，导致产品供应量阶段性减少。但随着派斯菲科二期于2025年3月、广东双林二期于2025年6月顺利投产，公司合计年产能提升至超3000吨，为未来供应能力回升和市场份额扩大奠定坚实基础。 采浆端保持快速增长，2025上半年采浆量超770吨，同比增长约11%，显示公司在浆站运营和资源获取方面具备持续优势。研发方面，公司血制品品种数量已达11个，行业排名第三，在研品种超10个，产品线有望进一步丰富。基于短期技改对业绩的拖累，下调2025-2027年EPS预测至0.70/0.83/0.95元，但给予2025年30倍PE（高于可比公司均值）并维持“增持”评级，目标价21.09元，反映公司采浆增速和扩产后的成长性溢价。 主要内容 投资要点与评级 维持“增持”评级，目标价21.09元，对应2025年预测PE 30倍。考虑二期产能扩增对产品供应节奏的影响，下调2025-2027年预测EPS至0.70/0.83/0.95元（原为0.93/1.07/1.20）。估值高于可比公司（华兰生物、天坛生物、博雅生物）2025年一致预期PE均值24.38倍，主要系公司采浆增速较快且短期业绩波动具有阶段性特征。 2025年中报业绩分析 2025年上半年实现营业收入9.86亿元，同比下降13.18%；归母净利润2.36亿元，同比下降27.89%；扣非归母净利润2.15亿元，同比下降27.63%。业绩下滑的核心原因是广东双林和派斯菲科均在推进二期产能扩增，导致可供销售产品数量同比下降。 产能扩增进展 派斯菲科二期产能于2025年3月初顺利投产，广东双林二期产能于2025年6月顺利投产。两基地合计年产能提升至超3000吨，扩产完成后公司的投浆能力和产品工艺水平将进一步提升，为未来“采浆量增长→投浆产出增长”的良性循环奠定基础。 采浆量快速增长 公司当前共有38个浆站：广东双林拥有17个在采浆站、2个待采浆站；派斯菲科拥有19个浆站且已全部通过验收开始采浆。2025年上半年公司采浆量超770吨，同比增长约11%。随着二期产能正常运转，预计下半年产品供应量将明显增长。 研发进展与产品线 广东双林拥有3大类8个品种18个规格，派斯菲科拥有3大类9个品种31个规格，合计品种数量达到11个，位居行业第三。公司在研产品进度较快的数量超过10个，有望进一步丰富产品结构，提升长期竞争力。 盈利预测与估值 下调2025-2027年归母净利润预测至6.68/7.90/9.05亿元，对应EPS 0.70/0.83/0.95元。采用PE估值法，给予2025年30倍PE，目标价21.09元。可比公司2025年一致预期PE均值为24.38倍，公司在估值上享受一定的成长性溢价。 风险提示 主要风险包括：行业竞争加剧风险、产品价格下降风险、采浆量不及预期风险。上述风险可能影响公司未来的盈利能力和成长速度。 总结 派林生物2025上半年业绩因二期产能扩增而暂时承压，但扩产完成后年产能突破3000吨，投浆能力和工艺水平将显著提升。采浆端持续保持两位数增长，在研品种储备丰富，为中长期业绩释放提供动力。尽管短期盈利预测有所下调，但公司采浆增速和扩产后的规模优势有望支撑估值。综合来看，公司基本面趋势向好，维持“增持”评级。