巨子生物（02367）：品牌定力与业绩韧性彰显，期待25H2增长提速

中心思想 品牌韧性凸显，双轮驱动增长前景可期 本报告的核心观点认为，巨子生物在2025年上半年外部环境存在一定不确定性的背景下，仍然实现了收入与利润的双重增长，彰显了其强大的品牌韧性和市场定力。公司通过持续的研发投入（如新增重组IV型胶原蛋白等专利）与积极的渠道拓展（线下免税店、丝芙兰及线上达人合作），为下半年的加速增长奠定了坚实基础。报告强调，随着双十一旺季的到来和达人直播活动的恢复，公司H2增长有望提速，同时海外市场的初步探索也为公司开辟了新的成长空间。基于现有业绩和增长预期，报告维持“买入”评级，并上调目标价至85.0港元。 渠道与研发并进，海外布局打开新空间 报告的分析核心在于巨子生物未来增长的驱动力。一方面，公司核心品牌可复美和可丽金在线上下渠道均表现出强劲增长，7月抖音等线上平台GMV延续高增，且通过头部达人直播有效拉动了销售；同时，线下布局持续深化，进驻cdf三亚国际免税城和丝芙兰核心门店。另一方面，公司坚持研发驱动，7-8月取得两项关键专利，为产品创新和应用边界的拓展提供了技术支撑。此外，公司积极布局海外市场，已成功进驻马来西亚、韩国等市场，并计划拓展东南亚及法国市场，这些举措有潜力为公司带来新的业绩增长极。 主要内容 业绩回顾与市场表现：韧性增长与渠道分析 25H1业绩概览：品牌定力下的双增表现 报告指出，在2025年第二季度面临外部影响时，巨子生物2025年上半年（25H1）依然实现了收入与利润的双重增长，利润率保持稳定，展现了强劲的品牌韧性和业绩抗压能力。 线上渠道与达人合作：7月增长延续，达人助力亮眼 据第三方数据（久谦中台、飞瓜），2025年7月，可复美与可丽金在抖音、淘系、京东三大电商平台的合计GMV延续了上半年的良好增长态势。8月，可复美在抖音渠道的明星单品“胶原棒2.0”GMV热度不减。9月8日，头部达人贾乃亮空降可复美品牌直播间，单场直播GMV超过1600万元，有效拉动了自播销售。 线下渠道与品牌活动：拓展密集，布局深化 报告显示，2025年7月以来，公司品牌活动与渠道拓展日渐密集。可复美品牌于7月入驻cdf三亚国际免税城，并于8月将帧域密修系列产品引进丝芙兰80家核心门店。此外，可丽金与抖音合作毕业季专场，可预品牌在7月底至8月推广口腔健康产品。 产品研发与技术创新：专利攻坚，拓宽应用边界 专利授权：重组胶原蛋白与人参皂苷新突破 在技术研发方面，公司在2025年7-8月取得两项重要专利授权：一是富含人参皂苷Rg3、Rk1和Rg5的人参发酵产物（7月）；二是能修护基底膜和舒缓褪红的重组IV型胶原蛋白组合物（8月）。这表明公司持续在优势原料领域进行深度研发创新，有望进一步拓宽其应用边界。 新品布局：产品线拓展与市场准入 报告提及，可复美帧域密修系列于8月入驻丝芙兰，标志着中高端产品线的市场拓展。同时，研发专利的组合物可能成为未来新产品开发的基础，支撑公司的商业化变现能力。 海外市场探索：出海战略初显成效 东南亚市场：马来西亚成首个落地点 据报告引用的信息（星纳赫资本公众号），巨子生物已与股东共同设立合资公司，重点拓展东南亚市场。2025年6月，可复美成功进驻马来西亚屈臣氏，成为首个登陆该渠道的中国功效性护肤品牌，标志着公司在马来西亚线上线下主流渠道的成功落地。 韩国与法国市场：免税店与综艺营销并行 公司同步拓展韩国及法国市场。2025年7月，可复美品牌正式入驻韩国首尔新罗免税店；8月，随着出海综艺《巴黎合伙人》定档，可复美携明星产品登陆节目，试图通过内容营销在法国乃至欧洲市场建立品牌认知。 盈利预测与估值：增长预期稳固，评级维持买入 财务预测：25-27年盈利持续增长 华泰研究维持盈利预测，预计公司2025至2027年（25-27年）的归母净利润分别为26.00亿、32.03亿和38.12亿元人民币，对应每股收益（EPS）分别为2.53元、3.11元和3.71元。 估值调整：基于增长潜力与市场流动性上调目标价 报告将估值基准从2025年30倍市盈率（PE）上调至31倍PE，从而将目标价由之前的82.50港元上调至85.0港元。调整理由包括公司国内外渠道拓展顺利、研发进展积极、以及考虑到A/H股市场流动性差异后的综合判断。报告给出的买入评级基于公司未来增长的确定性。 可比公司分析：估值水平处于行业中位偏低 报告提供了一份可比公司估值表，其中包含珀莱雅、华熙生物、锦波生物、丸美生物等。行业2025年平均预测PE为37.78倍。巨子生物基于报告预测的25年PE约为21.92倍，显著低于行业平均水平，显示出一定的估值吸引力。 风险提示：关注三大潜在风险 报告在文末明确了需要关注的风险点，包括：1）医美产品获批速度不及预期的风险；2）化妆品市场竞争加剧的风险；3）公司销售费用率提升的风险。 总结 要点回顾：业绩韧性、增长驱动与估值认可 本报告对巨子生物（2367 HK）的投资价值进行了全面分析，核心结论是“买入”评级和85.0港元的目标价。报告的论据建立在三个关键支柱之上：首先，公司核心品牌在2025上半年展现了卓越的业绩韧性，在外部不利因素下仍保持收入与利润的双增长，证明了其市场地位和品牌力。其次，公司未来的增长驱动力明确：除了国内线上渠道通过头部达人实现增长加速外，还在积极拓展线下高端渠道（免税店、丝芙兰）和研发专利储备，同时出海战略初具成效，马来西亚、韩国等市场已实现落地。最后，基于现有的增长逻辑，华泰研究预测公司未来三年盈利将持续增长，其估值水平在行业中具备吸引力，上调目标价反映了对公司增长潜力的认可。 价值总结：稳健基本盘与开拓新空间 总体而言，报告描绘了巨子生物作为一家功效性护肤龙头企业的稳健发展路径。公司通过“研发+渠道”双轮驱动，在国内市场确立了稳固的基本盘，并展现出穿越周期波动的能力。在此基础上，公司正积极通过专利技术创新和海外市场拓展来寻求新的增长点。虽然面临市场竞争和销售费用等风险，但其强大的品牌定力、清晰的增长战略以及明确的商业化进展，为投资者提供了较为确定的增长预期，这也是维持“买入”评级的核心逻辑。