通策医疗（600763）：业务全面恢复中，省内扩张稳步推进

中心思想 业务全面恢复，省内扩张成效显著 通策医疗2025年上半年业绩稳健增长，实现收入14.48亿元（+2.68%），归母净利润3.21亿元（+3.67%），扣非归母净利润3.17亿元（+3.85%）。公司依托“区域总院+分院”模式，48家蒲公英分院已进入业绩贡献期，营收同比增长21%，净利润增长36%，门诊量增长23%，成为核心增长引擎。种植牙集采影响已消化，正畸业务企稳回升（+7.75%），为后续增长奠定基础。预计2025-2027年EPS分别为1.20/1.29/1.41元，维持“增持”评级，目标价48.48元。 AI赋能与战略扩张并进，长期成长逻辑清晰 公司通过和仁科技MindHub人工智能中台，在临床诊疗、患者服务、运营管理等多场景实现智能化，提升效率并支撑业务扩张。省外探索并购和加盟新模式，为未来扩张打开空间。当前估值处于历史低位，P/E（2025E）约40倍，低于可比公司均值，具备安全边际。 主要内容 财务表现与评级 2025年H1业绩：营收14.48亿元（+2.68%），归母净利润3.21亿元（+3.67%），扣非归母净利润3.17亿元（+3.85%）。调整2025-2027年EPS预测至1.20/1.29/1.41元（原为1.26/1.36/1.49元），给予2025年PE 40.5倍，目标价48.48元，维持“增持”。 关键财务指标：2025年H1毛利率约38.5%，净利率约20.6%，ROE约12.3%，资产负债率低于30%，现金流充裕（经营活动现金流9.06亿元，2025E）。 业务分项分析 正畸业务企稳回升，重现增长动力 2025年H1正畸业务营收2.29亿元（+7.75%），扭转此前下滑趋势，反映需求修复及集采冲击逐步消化。 种植业务营收2.55亿元（+0.02%），保持平稳；儿科/修复/大综合分别实现2.36/2.30/3.94亿元，同比变化-1.48%/3.59%/2.44%。 门诊量小幅增长，客单价承压但量升价稳 旗下89家医疗机构，医疗人员4452名，牙椅3100余台，门诊量173.22万人次（+1.21%）。种植牙集采后以量换价效果持续，整体客单价下降压力边际减弱。 区域扩张战略 “区域总院+分院”结构深化省内渗透 形成杭口平海、城西、宁波、绍兴、浙中五大区域集团。2025年H1蒲公英分院（48家）营收3.93亿元（+21%），净利润5368万元（+36%），门诊量增长23%，已进入业绩贡献期。 总院与分院形成“品牌辐射-客户导流-资源反哺”闭环，省内市占率进一步提升。 省外扩张探索新模式 省外通过并购和加盟方式扩张，当前处于探索阶段，有望打开第二增长曲线。 技术创新 AI技术驱动型服务创新 和仁科技MindHub人工智能中台提供语音记录、备忘录润色、诊前诊后要点总结等功能，辅助医生精准诊断，形成“医生经验+大模型建议”双重验证，提升诊疗效率与患者体验。 该技术有助于公司后续更高效的规模扩张及标准化运营。 风险提示 客单价下降风险：消费复苏不及预期可能导致种植、正畸等业务客单价持续承压。 市场竞争加剧风险：口腔医疗行业竞争激烈，新进入者可能分流客户。 扩张进度不及预期风险：省外并购整合、蒲公英分院爬坡期可能长于预期，影响短期利润。 总结 通策医疗2025年上半年在消费复苏波折中实现稳健增长，核心看点在于：一是蒲公英分院进入业绩释放期，省内渗透率持续提升，贡献主要增量；二是正畸业务企稳回升，种植牙集采影响基本出清，量价关系趋于平衡；三是AI技术赋能运营，为未来扩张提供效率支撑。公司财务基本面扎实，现金流充裕，维持高ROE水平。当前估值（2025E PE约40倍）低于可比眼科、体检等医疗服务公司均值（约40.5倍），具备安全边际。未来需关注省外扩张节奏及消费环境变化，但整体看，公司省内基本盘稳固，长期成长逻辑清晰，维持增持评级。