2Q25保险资金重仓流通股深度跟踪：重点加仓通信、银行，新进集中银行、医药

中心思想 低利率驱动险资加速权益配置，2Q25重点加仓通信与银行 本报告核心观点指出，在持续低利率环境下，保险资金再配置收益率面临显著压力（当前新钱投资收益率预计为2.67%，净投资收益率预计2025-2027年累计下降73bps），增配股票成为缓解利差损、提升收益弹性的关键策略。2Q25数据显示，险资股票投资余额环比1Q25提升8.9%，占资金运用余额比例升至8.8%，产寿险合计增配股票6406亿元，市场话语权进一步强化。政策层面（如2025年1月引导大型国有保险公司新增保费30%投资A股、金监总局调降股票风险因子10%）和偿付能力优化共同为险资入市提供制度保障。行业配置上，2Q25险资重点加仓通信（中国电信、中国移动）、银行（中信银行、杭州银行）、食品饮料（伊利股份）等22个行业，同时新进前十大流通股集中于银行（杭州银行、中国银行）、医药生物（上海医药、华东医药）和通信（中兴通讯），体现了高股息策略与成长性布局的平衡。 险资持仓结构优化，传统险偏好低PB高股息蓝筹，分红账户周期属性增强 从持仓风格看，人身险公司传统险账户集中配置低PB、高股息、大市值蓝筹股（如招商银行、长江电力、京沪高铁），而分红/万能账户持仓标的股息率低于传统险且周期性更强（如金地集团、金风科技）。寿险公司直接投资中银行股占比近半壁江山，意图在于银保业务协同。大型险企（国寿、平安、太保等）重仓行业集中在银行、交运和公用事业，其中银行持股市值达3018.8亿元，占全部险资重仓市值的一半以上。报告还指出，新准则实施后股票持仓上涨对险企盈利弹性放大，保险股本身亦具备“双面红利股”特征，值得关注。 主要内容 持续低利率环境下险资增配股票仍是大势所趋 低利率对再配置收益的冲击 报告测算，2025年8月保险资金新钱投资收益率预计为2.67%，存量净投资收益率2025-2027年分别下降39/18/16bps，共计73bps。预定利率高于新钱收益率将产生“即刻”利差损，续期保费则面临“潜在”再配置利差损压力。数据表明，净投资收益率预计2025/2026/2027年分别为3.27%/3.09%/2.93%，险资再配置压力持续。 股票配置比例提升与“广义非标”转标 2Q25末股票投资余额占比8.8%，环比1Q25末提升8.9%，明显加仓。非标产品到期逐步被标准化金融产品替代，股票作为“关键少数”类资产占比稳步提升。1H25产寿险合计增配股票余额达6406亿元。 险资配置股票动因分析 险资需在偿付能力充足率、资产负债匹配财务目标、投资收益目标三者间平衡。2023年9月金监总局优化偿付能力监管标准，调降沪深300成分股风险因子等，提高险资配置股票意愿。政策持续推动（如2025年1月证监会引导大型国有保险公司新增保费30%投资A股；5月金监总局提出调降风险因子10%等）为险资入市提供催化剂。 长期入市增量测算与权益上限调整 预计大型国有保险公司每年新增保费30%用于投资A股，基于6家上市险企经营活动现金流量净额测算，2024年合计8445亿元，30%对应2533亿元。同时，2025年4月《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》将权益配置上限优化为5档，综合偿付能力充足率150%-200%对应上限上调至30%，250%-300%上调至40%，大于350%上调至50%，预计权益配置上限增加接近5000亿元，其中平安人寿、太平人寿、人民人寿三家增量达3551亿元。三批长期股票投资试点规模已达2220亿元，通过长股投+FVOCI工具降低市值波动影响。 投资策略特点：高股息与成长性平衡 险资选股关注静态股息率和动态股息率，根据不同商业模式设定差异化股息率门槛：周期类买入门槛6%，成长性消费类可降低至4%。重点筛选长期竞争力、持续盈利能力、经营稳健性、股东回报能力及估值因素兼备的标的。 “中泰非银保险重仓流通股”体系介绍 本体系基于Wind平台收录的险资重仓流通股数据（A股上市公司前十大流通股东中含保险机构的持仓记录），剔除平安银行、中国平安、中国人寿的关联持仓以及社保基金持有的标的。资金来源分类包括传统险、分红/万能、寿险公司、财险公司、投连、集团公司、资管公司。同步分析ROE、PB、PE、股息率等财务估值指标。组合（Wind代码W1428999213874）2025年年初至9月2日绝对回报12.24%，相对回报-1.88%。 2Q25保险资金重仓流通股跟踪 权益走势与持仓概览 2Q25关税战扰动市场先急跌后反弹，恒生指数涨4.1%，万得偏股混合型基金指数涨3.1%，沪深300涨1.3%，中证红利持平。18个申万行业跑赢沪深300，国防军工、通信、银行涨幅靠前。2Q25末，险资共出现在638只A股前十大流通股东名单，合计持股604亿股，持股市值6007亿元，环比增速分别为0.8%、-2.8%、2.0%和8.7%。 行业配置分布 持股市值前五行业：银行（3018.8亿元）、公用事业（443.3亿元）、交通运输（424.8亿元）、通信（350.5亿元）、电力设备（185.3亿元）。持有个股数前五：电子（55只）、医药生物（55只）、电力设备（50只）、机械设备（46只）、汽车（40只）。 加减仓分析 2Q25险资重点增持通信、银行、食品饮料、建筑装饰、钢铁等22个行业。重点个股：国寿增持中信银行、中国电信、伊利股份、中国移动；平安和太保增持京沪高铁；太平增持中国移动。减仓石油石化、轻工制造、国防军工、机械设备、农林牧渔等8个行业。重点减仓个股：泰康减持招商公路、国寿减持中国石化、欧派家居、太平减持陕西煤业、新华减持重庆啤酒。 新进前十大流通股 新进行业集中在银行、医药生物、通信、传媒、家用电器。重点公司：新华新进杭州银行和上海医药；阳光保险新进格力电器；国寿新进中国银行；和谐健康万能险新进中兴通讯。 持仓市值变动 市值增长前五行业：银行、公用事业、通信、建筑装饰、传媒。重点增长个股：浦发银行（+200.6亿）、民生银行（+62.5亿）、兴业银行（+41.8亿）受益于股价上涨；市值减少前五行业：房地产、石油石化、汽车、计算机、机械设备。重点减少个股：招商公路（-12.3亿）、金地集团（-9.8亿）、中国联通（-7.0亿）。 不同类型资金偏好 传统险账户持仓特征 传统险偏好低PB、高股息、大市值蓝筹股。前十大重仓包括招商银行（520亿）、浦发银行（386亿）、长江电力（298亿）、京沪高铁（181亿）、中国联通（170亿）等。 分红/万能账户持仓特征 分红/万能账户持仓股息率低于传统险，周期属性更强。前十大重仓包括民生银行（214亿）、兴业银行（187亿）、浦发银行（176亿）、金地集团（51亿）、金风科技（49亿）等。 寿险公司直接投资 寿险公司直接投资A股中银行股接近半壁江山，旨在促进银保业务协同。前十大重仓包括浦发银行（244.7亿）、沪农商行（94.6亿）、浙商银行（91.1亿）、北京银行（67.9亿）、邮储银行（58.9亿）等。 财险公司直接投资 财险公司重仓除兴业银行、华夏银行外，其余标的呈高PE、低股息率的成长属性。前十大重仓包括兴业银行（221.3亿）、华夏银行（202.8亿）、精达股份（14.5亿）、华光环能（4.9亿）、浪潮信息（3.3亿）等。 大型保险公司持仓 大型险企（国寿、平安、太保、新华、人保、太平、泰康）持仓集中银行、交运、公用事业。前十大重仓包括兴业银行（408.4亿）、长江电力（297.8亿）、华夏银行（202.8亿）、京沪高铁（181.4亿）等。各系另附前十大重仓个股明细。 投资建议与风险提示 基本面判断 当前十年期国债收益率底部企稳，权益市场是险企“双击”核心。A股从结构性行情走向慢牛，新准则下业绩弹性较高。8月预定利率下调完成，负债端新单受益“存款搬家”，价值率改善得益于“报行合一”和预定利率下调。 投资建议 “利差不够，股票来凑”，迎接A股慢牛下险资权益投资新生态。关注中国平安举牌太保H股和国寿H股释放的信号，保险股同样属于“红利”范畴。建议关注新华保险、中国平安、中国人寿、友邦保险、中国太保、中国人保。 风险提示 研报信息更新不及时风险及样本统计差异（仅统计前十大流通股）；长端利率快速大幅下行；权益市场波动加剧。 总结 本报告基于2Q25保险资金重仓流通股数据，深度分析了在持续低利率环境下险资加速增配股票的趋势与结构特征。核心发现包括：2Q25险资持股市值环比增长8.7%至6007亿元，重点加仓通信、银行等行业，新进集中于银行和医药生物；政策端（新增保费30%投资A股、权益上限调升、长期股票试点）为险资入市提供有力支撑；不同资金来源（传统险、分红/万能、寿险、财险）持仓风格分化明显，大型险企重仓银行和公用事业等高股息资产；投资策略上，险资在高股息与成长性之间寻求平衡，并利用长股投+FVOCI工具降低市值波动影响。报告最后指出，权益市场慢牛有望改善险资投资生态，新准则下股票持仓上涨对盈利弹性放大，建议关注新华保险、中国平安、中国人寿等标的，同时提示长端利率下行和权益波动等风险。