金禾实业（002597）：2025年半年报点评：甜味剂盈利改善，泛半导体、合成生物打开成长空间

中心思想 盈利拐点确立，核心业务与新兴赛道协同驱动增长 金禾实业2025年上半年归母净利润同比大幅增长35.29%，盈利改善的核心驱动力来自食品添加剂板块毛利率的显著回升，尽管该板块营收因出口下滑而承压。同时，公司通过基础化工业务收入增长和向泛半导体、合成生物等高附加值领域的战略延伸，初步构建了多元增长引擎。报告认为，随着行业库存消化和传统旺季到来，公司业绩有望进一步修复，长期成长空间被打开。 短期波动不改长期逻辑，估值具备安全边际 尽管三氯蔗糖和安赛蜜出口量分别同比下降10.84%和12.59%，但行业协同挺价下均价同比大幅上涨，叠加基础化工业务收入增长11.31%，公司整体盈利能力显著提升。报告调整了2025-2027年归母净利润预期至8.09、9.91、11.49亿元，对应PE分别为16x、13x、11x，给予2025年20x估值，目标价28.40元，维持“强推”评级，显示当前股价具备一定安全边际。 主要内容 事项与核心财务数据 2025年上半年金禾实业实现营收24.44亿元（同比-3.73%），归母净利润3.34亿元（同比+35.29%），扣非归母净利润3.38亿元（同比+35.47%）。其中Q2单季度营收11.42亿元（同/环比-13.78%/-12.22%），归母净利润0.92亿元（同/环比-21.71%/-61.85%）。第二季度业绩环比下滑，但上半年整体盈利同比大幅改善。 分板块业绩分析 食品添加剂板块：毛利率显著回升，出口量承压 2025H1食品添加剂板块实现营收11.75亿元（同比-12.12%），毛利率达45.20%（同比+18.10 PCT）。在行业默契挺价下，三氯蔗糖、安赛蜜、甲/乙基麦芽酚均价分别为24.98、3.74、10.00/8.03万元/吨，同比分别+112.62%、-0.66%、+32.44%/+23.90%。然而，三氯蔗糖出口量7680.54吨（同比-10.84%），安赛蜜出口量8308.72吨（同比-12.59%），海外库存累计导致出口下滑。目前三氯蔗糖报价已回撤至18万元/吨，三季度末至四季度行业有望再次集体挺价，预计未来价格和销量兑现度将提升。 基础化工板块：收入增长但毛利率下滑 2025H1基础化工板块实现营收10.55亿元（同比+11.31%），毛利率3.56%（同比-6.82 PCT）。该板块收入增长部分对冲了食品添加剂板块的营收下滑，但盈利能力受成本或价格因素影响有所减弱。 新兴业务布局 泛半导体方向布局 公司年产8万吨电子级双氧水项目已试车并投入试生产，年产7.1万吨湿电子化学品项目完成备案，并横向延伸至电子级氢氧化钠/钾、硫酸、氨水及配方功能型产品等多种湿电子化学品。此举有望为公司打开新的增长空间。 合成生物学方向进展 高效甜菊糖苷合成菌株研发取得突破，酶改制甜菊糖苷项目实现1200吨/年产能落地，成本较传统工艺显著降低。圆柚酮、瓦伦西亚橘烯等产品已实现产业化并推向市场，将不断丰富食品添加剂板块产品线。 投资建议与盈利预测 报告调整2025-2027年归母净利润预期至8.09、9.91、11.49亿元（前值12.97、16.96、18.22），主要反映上半年出口量下滑的影响。当前市值对应PE分别为16x、13x、11x。参考可比公司估值，给予2025年20x估值，对应目标价28.40元，维持“强推”评级。 风险提示 原料价格超预期上涨、下游需求不及预期、项目推进不及预期是主要风险因素。 总结 金禾实业2025年上半年在食品添加剂板块毛利率大幅改善和基础化工板块收入增长的支撑下，归母净利润同比增速达35.29%，盈利拐点明确。尽管三氯蔗糖、安赛蜜出口量因海外库存累积而下滑，但行业挺价和去库存推进有望带动后续业绩修复。泛半导体和合成生物等新兴业务已进入实质落地阶段，为中长期成长提供新动能。报告下调了未来三年盈利预测，但基于当前估值水平，仍维持“强推”评级，认为公司具备投资价值。