圣湘生物（688289）：持续加大新兴板块孵化力度，诊疗一体化战略助力打造新引擎

中心思想 新兴板块与诊疗一体化驱动增长 圣湘生物2025上半年实现营收8.69亿元（同比+21.15%），归母净利润1.63亿元（同比+3.84%），扣非净利润1.36亿元（同比+12.19%），反映出公司在常规业务稳健增长基础上，受益于生长激素并表贡献显著增量。 公司持续加大新兴板块孵化力度，通过“诊断+治疗”一体化战略，在基因测序、呼吸道检测、化学发光等关键领域推出多款创新产品，同时海外业务收入同比增长超60%，展现出强劲增长潜力。 盈利能力受结构变化影响，但费用端优化明显 2025H1毛利率73.28%（同比-3.98pp），净利率16.43%（同比-2.49pp），主要因增值税率调整及低毛利率仪器收入占比提升导致。 管理费用率同比-4.48pp，研发费用率同比-2.76pp（资本化比例增加），财务费用率同比+1.72pp，整体费用结构优化，规模效应显现。 主要内容 财务业绩与盈利能力分析 2025H1总收入与利润：营业收入8.69亿元（+21.15%），归母净利润1.63亿元（+3.84%），扣非净利润1.36亿元（+12.19%）。单二季度营收3.93亿元（+20.59%），归母净利润0.71亿元（-6.21%），扣非归母净利润0.45亿元（-4.18%），高基数下常规业务稳健，生长激素贡献增量但盈利下降。 费用率变化：销售费用率31.83%（+0.65pp），管理费用率12.09%（-4.48pp），研发费用率13.65%（-2.76pp），财务费用率-3.98%（+1.72pp）；规模效应及并表结构变化导致管理费用率下降，研发资本化增加。 盈利能力指标：毛利率73.28%（-3.98pp），净利率16.43%（-2.49pp），增值税率调整与仪器占比提升为主要拖累。 创新产品矩阵丰富与基因测序业务历史机遇 呼吸道检测：耶氏肺孢子菌三联核酸检测试剂盒获批，为公司首个真菌检测试剂；依托“互联网+医疗”居家快检C端模式，探索三端合一新方案。 基因测序：2025H1测序业务营收超三千万元，同比增长三倍；SansureSeq1000高通量测序仪于2025年1月获批上市，并进一步增资真迈生物，在进口测序仪受限背景下抢占国产替代窗口。 AI+医疗：自研“传染病数智化系统”及“数智测序系统”接入DeepSeek大模型，AI赋能产品与服务能力持续提升。 诊疗一体化战略成效显著，生长激素与海外业务增速亮眼 生长激素（中山海济）：2025H1完成100%股权收购，新增原液生产线，原液总产能翻倍；中山海济实现营收2.4亿元，净利润0.97亿元，同比增长120%。 海外业务：以“平台一体化、诊疗一体化”为核心，2025H1海外收入同比增长超60%；欧洲市场渗透法国、意大利私立医院；印尼建设东盟区域培训中心；塞拉利昂启动国家级宫颈癌HPV筛查，已完成超1万名女性筛查。 盈利预测调整与投资评级 盈利预测调整：预计2025-2027年营业收入19.05/22.23/25.73亿元（+31%/+16%/+16%），归母净利润3.53/4.41/5.40亿元（+28%/+25%/+23%），原预测分别为19.84/23.50/27.55亿元和3.52/4.72/6.22亿元。调整原因：体外诊断行业受集采及监管影响短期需求较弱。 估值与评级：当前股价对应2025-2027年PE为35/28/23倍，考虑内生外延双轮驱动，成长路径清晰，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险。 总结 投资前景：短期承压但长期战略清晰 圣湘生物2025上半年营收稳健增长，但盈利能力因增值税调整和产品结构变化出现下滑。公司通过持续投入新兴板块（基因测序、AI+医疗、呼吸道检测等）和“诊疗一体化”战略（生长激素并表、海外业务扩张），成功打造了新的增长引擎，尤其是基因测序业务同比增长三倍，海外业务同比增长超60%，显示出强大的市场拓展能力。 风险与估值：关注政策与竞争，维持买入评级 尽管短期面临行业集采和监管压力，公司内生外延双轮驱动路径明确，预计2025-2027年归母净利润复合增速约26%。当前PE（2025E）35倍处于合理区间，结合中山海济的整合效应和海外市场的持续突破，未来业绩有望持续兑现。需密切关注行业政策变化及市场竞争加剧风险。