康诺亚-B（02162）：港股公司信息更新报告：司普奇拜单抗快速放量，积极布局下一代自免双抗

中心思想 大单品快速放量与授权收入双轮驱动，公司营收实现跨越式增长 2025年上半年，公司营收达4.99亿元，同比增长807.96%，主要得益于核心产品司普奇拜单抗的快速放量（销售额约1.69亿元）以及对外授权产品首付款的到账确认。 尽管营收高速增长，归母净利润仍为-7884万元，但亏损幅度较此前显著收窄，反映出公司正处于从研发投入向商业化变现的关键转折期。 基于CM313与CM355成功海外授权带来的首付款增厚效应，上调2025-2027年营收预测至8.00/10.10/16.20亿元，维持“买入”评级，对应2025年PS为23.6倍。 自免适应症持续拓展与下一代双抗布局，构筑长期增长潜力 司普奇拜单抗已覆盖成人中重度特异性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、季节性过敏性鼻炎三大适应症，并有望向结节性痒疹、中重度哮喘及COPD等II型免疫性疾病领域延伸，大单品潜力持续释放。 公司积极布局下一代自免双抗：CM512（TSLP/IL-13双抗）具备低免疫原性与长半衰期优势，人体半衰期约70天，国内自免适应症已进入II期临床；CM336（CD3/BCMA双抗）针对多发性骨髓瘤及淀粉样变性的临床正在推进，潜在BIC属性明确。 主要内容 大单品司普奇拜单抗快速放量，授权产品首付款到账增厚当期业绩 2025H1公司实现营收4.99亿元，同比增长807.96%；归母净利润-7884万元，扣非归母净利润-7884万元，营收端因司普奇拜单抗销售放量及对外授权首付款确认而快速增长。 盈利预测上调：预计2025-2027年营收为8.00/10.10/16.20亿元（原预测为4.67/10.03亿元），当前股价对应PS为23.6/18.7/11.6倍，维持“买入”评级。 财务数据显示，2024年营收4.28亿元，净利润-5.15亿元；2025年预计营收8.00亿元，净利润-5.39亿元，净利率从-120.3%改善至-67.4%，盈利能力逐步改善。 司普奇拜单抗自免适应症延展性强，积极布局下一代自免双抗产品 司普奇拜单抗2025H1销售额约1.69亿元，核心适应症（成人中重度特异性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、季节性过敏性鼻炎）快速放量，并持续拓展结节性痒疹、中重度哮喘及COPD等II型免疫性疾病适应症。 下一代双抗产品：CM512（TSLP/IL-13双抗）半衰期约70天，低免疫原性，国内自免适应症已进入II期临床，美国哮喘适应症进入I期临床；CM336（CD3/BCMA双抗）针对多发性骨髓瘤I/II期临床及淀粉样变性II期临床积极推进，具备BIC潜力。 多款产品完成海外授权，持续开拓全球市场 2025H1产品合作与授权累计带来3.29亿元收入。2025年1月，公司将CM355（CD3/CD20双抗）全球非肿瘤适应症及亚洲以外肿瘤适应症权益授权给Prolium；同时将CM313（CD38单抗）海外权益授权给Timberlyne。 通过多元化合作模式实现创新出海，持续拓展全球市场，为未来营收增长提供额外动力。 风险提示：销售不及预期、创新药临床研发失败、核心研发人员流失等。 总结 康诺亚-B在2025年上半年凭借核心产品司普奇拜单抗的商业化放量及对外授权首付款到账，实现营收同比807.96%的高速增长，亏损幅度收窄。公司核心大单品司普奇拜单抗已覆盖三大自免适应症并持续向更多II型免疫性疾病拓展，同时积极布局CM512、CM336等下一代双抗产品，研发管线丰富且具备差异化优势。多款产品成功海外授权（CM355、CM313）不仅增厚当期业绩，也验证了公司创新药的全球价值。盈利预测上调后2025-2027年营收复合增长率约56%，当前PS估值对应2025年23.6倍，具备较高成长性。需关注销售放量节奏、临床研发进展及人才流失等风险。