海吉亚医疗（06078）：1H25承压但边际改善信号已现，前置投入驱动新增长，维持买入

中心思想 业绩压力边际出清，前置投入与AI技术构筑新增长引擎 海吉亚医疗2025年上半年业绩虽承压，但边际改善信号已显现：经调整净利润环比增长30%，自由现金流转正，资本结构优化。公司主动收缩产能投资，聚焦新院区爬坡与AI技术革新，有望在2H25迎来业绩增速拐点。长期看，行业环境趋稳、资本配置优化与智慧医疗布局将支撑可持续增长，维持买入评级及18港元目标价。 财务预测下调不改长期价值，现金流改善夯实股东回报基础 交银国际基于1H25实际数据，下调2025-27年收入预测16-18%、净利润预测28-32%，但强调艰难时刻或已过去。1H25经营活动现金流同比增30%，资本开支同比降28.5%，自由现金流显著增长至2.1亿元，资产负债率较2024年末下降9.7个百分点至29.2%，未来股东回报有望逐步提升。 主要内容 1H25继续承压，但拐点或已临近 收入与利润下滑：1H25收入19.9亿元，同比下降16.5%；经调整净利润2.6亿元，同比下降34.5%。住院服务收入降18.4%，门诊服务收入降11.1%。下滑主因集采控费、DRG支付改革及新开医院折旧摊销增加（同比+1,600万元）。 积极信号密集释放： 经调整净利润环比2H24增长30%，预计2H25同比增速有望复苏。 自由现金流显著增长至2.1亿元，资本开支同比减少28.5%；经营活动现金净额同比+29.9%。 资产负债率从2024年末的38.9%降至29.2%，未来将逐步增加股东回报。 技术型服务收入占比同比提升2.3个百分点，微创/介入手术量增长7.1%；医保结算加快，应收账款快速降低。 新医院产能逐步落地，技术革新驱动新增长 新院区进展：德州海吉亚预计2H25实现单月盈利；无锡、开元解化二期、曲阜新院区（2H25）及常熟（2026）将在2H25-26年陆续投用。2025全年就诊人次有望接近500万（1H25为220万）。 技术革新：全面引入AI技术，拓展在医疗场景的应用，构建智慧医疗体系，有望成为内生增长新驱动力。微创、介入手术量的持续增长（+7.1%）体现技术实力提升。 长期仍向好，维持买入及目标价 盈利预测调整：下调2025-27年收入预测16-18%，净利润预测28-32%（详见表格）。毛利率预测相应下调，但预计逐步回升：2025E毛利率27.9%，2027E升至30.4%。 估值与评级：给予0.8倍2026年目标PEG（与历史均值相当），18港元目标价对应17.1倍2026年市盈率，略低于历史均值。认为公司艰难时刻或已过去，2H25起业绩有边际改善机会。 总结 业绩承压中现曙光，资本配置与AI技术双轮驱动未来 海吉亚医疗在1H25面临收入利润双降的挑战，但环比改善、自由现金流转正、负债率下降等积极因素表明经营拐点临近。公司主动优化资本配置，新院区产能逐步落地，AI技术全面引入有望提升运营效率与服务质量。尽管2025-27年财务预测下调，但基于行业环境向好、现金流持续改善及股价已充分反映悲观预期，当前估值具备吸引力。交银国际维持买入评级，目标价18港元，看好公司长期成长潜力。