嘉和美康（688246）：AI赋能产品端升级，H2需求有望改善

中心思想 业绩短期承压，但AI赋能产品升级驱动长期价值 公司2025年上半年业绩下滑明显，营业收入同比下降27.22%，归母净利润亏损扩大，主要受客户需求递延、招投标滞后、医院预算收紧及行业竞争加剧等因素影响。 作为电子病历领域连续11年市场第一的龙头，公司通过深度融合AI能力（如嘉和垂域医疗大模型、新智能电子病历平台V7），加速产品端升级，强化入口价值，预计H2需求将逐步改善。 减员增效与研发投入并举，盈利修复可期 尽管25H1毛利率大幅下降27.51pct至20.52%，费用率因刚性成本及研发投入提升而扩大，但公司持续高研发投入（占收入比43.36%），巩固技术壁垒。 全年减员增效措施有望优化成本结构，叠加AI产品商业化落地（四大智能场景解决方案已在大型三甲医院应用），盈利能力预计将改善，华泰证券维持“买入”评级，目标价44.48元。 主要内容 毛利率与费用分析 25H1毛利率短期承压，研发投入持续提升 25H1毛利率20.52%，同比下降27.51pct，主因客户项目实施交付周期延长导致成本端压力增大。 销售/管理/研发费率分别为19.35%/17.52%/29.61%，同比+2.95/+1.31/+4.26pct，系人员成本刚性及加大研发投入所致。 公司保持高研发投入，25H1研发投入占收入比43.36%，同比提升2.64pct；根据IDC数据，2024年公司在电子病历细分市场排名第一，连续第11年蝉联市场第一。 核心产品电子病历升级 重磅升级核心产品电子病历，深度融合AI能力 公司自主研发嘉和垂域医疗大模型，2025年4月与北医三院联合发布“三院灵智”智能体系。 年初推出新一代智能电子病历平台（V7），采用微服务与B/S架构，实现国产化全栈适配，深度融合嘉和医疗大模型，构建多层病历生成、医保联动临床路径及病案内涵质控。 加速AI产品商业化落地，“智医+”、“智学+”、“智研+”、“智管+”四大核心场景解决方案已在多家大型三甲医院落地。 AI赋能数据中心与专科产品 AI赋能数据中心、专科产品，强化竞争优势 将数据中心产品升级为多模态数智中台，通过AI中台投喂数百万份表结构训练大模型，实现字段语义自动解析，并借助AI智能助手、AI自检引擎提升数据治理效率。 依托DeepSeek及自研模型，升级急诊急救一体化大平台：在接警、预分诊、处置环节即时生成救治方案并预测死亡风险；基于十万例数据训练“死亡风险分级AI模型”，多维度精准评估；自研急诊智能分诊AI模型，自动输出分诊建议。 公司聚焦AI赋能临床、科研、教学、管理全场景，提升医疗产品竞争力。 盈利预测与估值 盈利预测与估值 维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.44/1.02/1.91亿元。 参考可比公司Wind一致预期平均26PE为47.9x，考虑医疗AI领域竞争力加强，给予公司60x 26PE，对应目标价44.48元（前值37.14元，对应50x 26PE）。 风险提示 风险提示 医疗信息化政策不及预期；医院收入水平下降；行业竞争加剧。 总结 上半年业绩承压，AI驱动转型成效初显 公司2025H1受外部环境及行业因素影响，收入与利润均显著下滑，但核心产品电子病历升级与AI深度融合（如V7平台、医疗大模型）加速落地，四大智能场景已获多家三甲医院认可，显示技术优势正转化为市场竞争力。 数据中心和专科产品通过AI中台及急诊模型强化数据治理与救治能力，进一步巩固公司在医疗AI领域的龙头地位。 盈利改善预期与估值支撑 尽管短期毛利率和费用承压，但减员增效措施及下半年需求恢复有望优化成本结构、提升盈利能力。 华泰证券基于医疗AI竞争力增强上调目标PE至60x，维持“买入”评级，当前股价（33.85元）较目标价（44.48元）仍有31.4%上行空间。