巨子生物（02367）：港股公司信息更新报告：2025H1业绩稳健，大单品迭代与渠道拓展持续验证

中心思想 重组胶原蛋白龙头业绩持续兑现，双品牌驱动构建增长韧性 2025H1 公司实现营收 31.13 亿元（同比+22.5%），归母净利润 11.82 亿元（同比+20.2%），业绩持续稳健增长，验证重组胶原蛋白赛道龙头地位。 护肤品与敷料品类双轮驱动，可复美、可丽金品牌收入分别同比+22.7%/+26.9%，线上电商平台收入同比高增 133.6%，直销渠道贡献主要增量。 产品迭代与渠道扩张并行，研发储备打开医美成长空间 可复美完成“一大医疗器械+五大功效护肤”产品矩阵布局，胶原棒 2.0 等大单品迭代顺利；可丽金巩固抗老心智，胶原大膜王 3.0 表现强劲。 线下覆盖约 1700 家公立医院及 3000 家私立医院，可复美品牌专卖店拓展至 24 家，并首次入驻马来西亚屈臣氏，海外渠道实现突破。 研发端新增专利 19 项，两款三类医疗器械（重组胶原蛋白植入剂、冻干纤维）已获受理，医美业务有望成为未来新增量。 主要内容 公司 2025H1 稳健增长，重组胶原蛋白龙头业绩持续兑现 2025H1 营收 31.13 亿元（+22.5%），归母净利润 11.82 亿元（+20.2%），核心财务指标符合预期。 维持 2025-2027 年归母净利润预测 25.97/31.85/38.34 亿元，对应 EPS 分别为 2.51/3.07/3.70 元，当前股价对应 PE 为 19.7/16.0/13.3 倍，维持“买入”评级。 可复美、可丽金双品牌驱动，护肤品类增速较快，直销电商平台表现亮眼 分品类：护肤品与敷料稳健增长 护肤品营收 24.10 亿元（+24.2%），敷料营收 6.93 亿元（+17.1%），保健食品营收 0.10 亿元（+16.3%），护肤品增速领跑。 分品牌：双品牌均实现超 22% 增长 可复美营收 25.42 亿元（+22.7%），可丽金营收 5.03 亿元（+26.9%），可丽金增速略高。 分渠道：电商平台高增 133.6%，直销占比提升 直销营收 23.25 亿元（+26.5%），经销营收 7.87 亿元（+12.1%）；其中线上 DTC 店铺收入 +13.3%，电商平台收入 +133.6%。 毛利率 81.7%（-0.7pct），销售费用率 34.0%（-1.1pct），管理/研发费用率分别 2.7%/1.3%，费用控制良好。 产品矩阵持续迭代，渠道拓展与研发并行 产品端：大单品迭代升级，矩阵持续完善 可复美形成“一大医疗器械系列+五大功效护肤系列”布局，重组胶原蛋白敷料、焦点系列表现优异，胶原棒升级 2.0 版本，秩序系列和吨吨系列顺利推进。 可丽金强化抗老定位，胶原大膜王升级 3.0 版本表现强劲，胶卷系列大众定位提速显著。 渠道端：线下广泛覆盖，线上精细化运营，海外突破 线下进入约 1700 家公立医院、3000 家私立医院和诊所；可复美品牌专卖店达 24 家，新增杭州、南京、天津等城市。 线上多平台精细化运营；海外入驻马来西亚屈臣氏，为首个中国功效性护肤品牌。 研发端：专利新增 19 项，医美三类器械获受理 2025H1 新增专利 19 项，“重组胶原蛋白植入剂”及“重组胶原蛋白冻干纤维”两款三类医疗器械获受理，医美业务有望贡献新增量。 风险提示 市场竞争加剧、新品拓展不及预期、渠道扩张不及预期等。 总结 巨子生物 2025H1 业绩稳健增长，营收与利润均实现 20% 以上同比增幅。可复美、可丽金双品牌驱动护肤品类高增，线上电商平台渠道表现尤为突出。产品端大单品迭代顺利，可复美胶原棒及可丽金胶原大膜王升级版本市场认可度高；渠道端线下医院覆盖面持续扩大、品牌专卖店拓展至新城市，同时成功进入海外市场。研发端多项专利获批，医美领域三类器械获受理，有望打开第二增长曲线。整体来看，公司作为重组胶原蛋白龙头，产品竞争力与渠道执行力持续验证，盈利预测维持不变，当前估值具备吸引力，维持“买入”评级。