罗莱生活（002293）：线上与直营渠道表现出色，存货健康度进一步提升

中心思想 线上与直营渠道驱动业绩增长，存货健康度持续优化 2025年上半年，罗莱生活（002293）实现营业收入21.8亿元，同比增长3.6%，归母净利润1.9亿元，同比增长17.0%。业绩增长的核心驱动力来自线上渠道（+18.3%）与直营渠道（+5.1%）的出色表现，而加盟渠道承压（-8.7%）。与此同时，公司期末存货同比下降17.9%至10.5亿元，存货周转天数缩短至169天，同比减少41天，达到2018年同期水平，反映运营效率显著改善。 高分红维持绝对水平，股息率具备吸引力 公司宣派中期股息0.2元/股，分红比率达90%，维持了与去年同期相同的绝对股息水平。以当前股价8.44元计算，若全年分红比率保持90%，则股息率高达6.4%，在消费品板块中具备显著吸引力，为投资者提供稳定的现金回报预期。 主要内容 1. 业绩概览与财务分析 营收与利润表现 25H1公司收入21.8亿元，同比增长3.6%，归母净利1.9亿元，同比增长17.0%，扣非归母1.5亿元，同比增长9.8%。其中，25Q2收入10.9亿元，同比增长6.8%，环比Q1（+0.6%）增速明显加快，主要得益于电商与直营渠道贡献。 毛利率维持高位 25Q2毛利率为49.7%，同比下降0.5个百分点，但仍处于历史较高水平（24Q2毛利率50.1%为近7年新高）。毛利率韧性体现了公司产品结构优化与品牌溢价能力。 费用率变动 25Q2期间费用率方面，销售费用率同比+0.2pct，管理费用率同比+3.7pct（主因可能为股权激励摊销或薪酬调整），研发费用率同比-1.6pct，财务费用率同比+0.7pct。资产减值损失计提同比减少2593万元，主要源于存货减值损失减少。 2. 存货健康度与运营效率 存货规模显著下降 期末存货10.5亿元，同比下降17.9%，存货周转天数169天，同比大幅减少41天，恢复至2018年水平。这表明公司在库存管理上取得显著成效，渠道存货结构优化，流动性风险降低。 3. 分品类与分渠道表现 品类表现：枕芯亮眼，饰品改善 套件/被芯/枕芯/夏令产品/其他饰品收入分别同比+2.6%/+7.2%/+56.3%/+6.6%/-11.6%。枕芯品类收入占比提升2.3个百分点至6.9%，毛利率同比增长4.4个百分点，成为增长亮点。其他饰品毛利率同比提升7.9个百分点，驱动整体毛利率改善。 渠道表现：线上与直营领跑 线上渠道收入同比+18.3%，毛利率同比+1.4pct；直营渠道收入同比+5.1%，毛利率同比+1.5pct；加盟渠道收入同比-8.7%，毛利率同比-2.4pct；其他渠道收入同比+20.0%，毛利率升至44.6%（与加盟45.1%基本持平）。线上与直营渠道展现出更强的增长韧性与盈利质量。 莱克星顿（美国家具业务）短期承压 25H1莱克星顿收入3.9亿元，同比下降7.8%，毛利率基本持平，亏损2875万元，较去年同期亏损（2183万元）略有扩大，反映美国家具市场仍处于调整阶段。 4. 投资建议与估值 盈利预测与评级 维持2025-27年归母净利润预测为5.1/5.7/6.3亿元。基于公司渠道存货优化、美国家具业务企稳预期，参考近5年FY1 PE区间12-16倍，给予2025年16倍PE，目标价9.83元，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济疲软、消费者偏好变化、分红政策大幅变化为主要风险因素。 总结 罗莱生活2025年上半年业绩显示，公司正从2024年的调整期逐步复苏。线上与直营渠道是核心增长动力，枕芯品类成为产品结构升级的亮点，存货健康度优化至2018年水平，运营效率显著提升。尽管美国家具业务（莱克星顿）仍处亏损，但公司维持高分红政策（中期股息0.2元/股），以当前股价计算的潜在股息率达6.4%，具备较强防御性。综合来看，在渠道优化、品类创新与高分红支撑下，公司有望重回增长轨道，维持“增持”评级。