康师傅控股（00322）：2025年秋季策略会速递：经营维持稳健，利润率有望持续提振

中心思想 康师傅控股：收入端韧性显现，利润率提升趋势明确 本报告基于华泰研究2025年秋季策略会与康师傅控股的沟通，核心观点认为公司经营维持稳健。在2025年上半年，公司饮料业务出现结构性分化，碳酸饮料回暖，茶饮料承压，而方便面业务在经历提价冲击后已恢复正增长。公司整体consensus预期是2025年全年收入有望持平微增，显示出收入端的韧性。 盈利能力是本次报告的另一核心焦点。得益于饮料业务成本红利的延续及公司对综合成本的有效控制（纸箱价格下降），叠加经营效率的提升，公司利润率有望持续提振。华泰研究维持2025-2027年归母净利润预测，并基于18倍2025年PE给出15.03港币目标价，重申“买入”评级。 主要内容 销售端：业务板块表现分化，市占率修复与新品培育并行 据报告，2025年上半年（25H1）饮料业务中，碳酸饮料板块经营回暖，预计下半年延续正增长。茶饮料板块因去年1L装产品提价，份额仍处修复过程，但茉莉系列实现正增，冰红茶市占率稳中有升。果汁与包装水业务仍在调整。公司持续推进新品布局（如“茶的传人”、“无限电”电解质水），新品仍处培育阶段，但产品矩阵持续丰富。 方便面业务方面，2024年提价后市占率曾略有下滑，但通过可控的促销政策，目前市占率已基本稳定。7-8月公司方便面业务已恢复正增，公司目标为下半年实现中低个位数增长。值得注意的是，公司管理层强调提价是“正确的战略选择”，不会重新降价，将巩固核心产品价盘稳定。2025年全年，公司指引康师傅饮品短期仍有压力，但百饮有望延续正增，公司期望全年收入持平微增。 盈利端：成本红利对冲压力，利润率提升可持续 报告分析指出，盈利端主要受成本结构驱动。饮料业务成本红利有望延续，而方便面业务面临棕榈油成本压力。但综合来看，由于纸箱等原材料价格同比下降，2025年综合成本波动预计可控。公司将通过经营效率的提升和费效比的持续改善，实现利润率的稳步向上。 华泰研究预测，公司2025年综合成本可控，叠加费效比提升，利润率提升趋势有望延续。同时，公司指引2025年分红比例预计维持在100%水平。财务预测数据显示，公司25-27年归母净利润预计分别为42.65亿、45.59亿和49.15亿元，同比分别增长14.2%、6.9%和7.8%，ROE预计从2024年的26.56%提升至2027年的34.54%。 展望与估值：短期扰动不改长期向好，重申“买入”评级 报告认为，公司收入端有望维持韧性，外卖竞争加剧预计为阶段性影响，公司将在合理范围内增加促销费用以应对。盈利端，下半年饮料成本红利有望延续，棕榈油价格虽有压力，但整体成本可控。华泰研究维持对公司25-27年的盈利预测。 估值方面，报告对比了同行业可比公司（统一企业中国、农夫山泉等）2025年平均20倍PE，基于审慎原则，维持给予公司2025年18倍PE，维持目标价15.03港币（对应约33%的上涨空间），并维持“买入”评级。主要风险包括原材料价格波动、行业需求不达预期及食品安全问题。 总结 本报告核心结论是康师傅控股经营基本面稳健，2025年上半年的数据显示出收入韧性与盈利改善的双重趋势。尽管不同业务板块（饮料与方便面）及其子品类（如碳酸饮料与茶饮料）之间表现分化，但公司通过有效的成本控制、费效比提升以及审慎的促销策略，成功应对了原材料价格波动与行业竞争加剧的挑战。 从财务与战略角度看，公司坚守提价策略不动摇，并通过新品布局和冰柜投入来丰富产品矩阵，显示了对长期品牌价值和市场份额的坚定信心。基于此，华泰研究分析看好公司利润率的持续提升，并维持“买入”评级。对于投资者而言，需关注的风险点在于原材料价格波动及行业需求的不确定性。